鏈上數據解讀：比特幣新高在即，我們處於周期的什么位置？

原文標題：《Bitcoin Onchain Data Update》

原文作者：MICHAEL NADEAU，The DeFi Report

原文編譯：Frank，Foresight News

比特幣在 2 月上漲了 45% ，自現貨比特幣 ETF 推出以來，我們已經看到超過 67 億美元的淨資金流入新的 ETF 產品，目前的比特幣價格也比歷史高點相距不到 10% ，但卻感覺市場出奇地安靜。

我的直覺是，增量散戶投資者還沒有進場。為什么？因為到目前為止， 我還沒有在日常生活中與任何人就加密貨幣進行過隨機對話，包括滴滴 / 出租車司機、理發師、大學生、房產銷售、鄰居、朋友 / 家人。

大家基本上都沒什么反應，這使我意識到我們仍處於新一輪周期的早期階段——也即加密貨幣原生用戶佔市場參與者的大多數，並初步意識到我們已經進入了牛市。

但是，當我們來審視鏈上數據時，就沒有必要依賴直覺和直觀感受。說實話，有時候借助鏈上數據，會感覺自己好像掌握了內幕信息，當然我還是會提醒自己公鏈是透明的......碰巧的是，在加密貨幣和鏈上數據方面，我們依舊處於早期階段，市場還不太清楚該尋找什么信號。

但這種情況肯定不會一直持續下去，所以讓我們在它還存在的時候好好享受吧。因此在這篇報告中，我們將在鏈上使用純粹的鏈上信號快速了解我們在當前周期中所處的位置，其中包括： 市場指標、長期 Holder 行為、礦工行為、交易所余額和槓杆數據等等。

總市值與已實現市值之比

首先是總市值與已實現市值的比率（MVRV）——顧名思義， MVRV 比率衡量的是已實現市值（代表所有流通比特幣的基礎成本）與當前總市場價值的關系， 這是市場最喜歡的頂部和底部信號之一。

Foresight News 注，已實現市值是通過每枚比特幣按其最近一次移動時的價格來進行計算，它考慮了所有鏈上交易的最後價格，可視為比特幣價值的更「真實」的長期衡量指標，能更准確地反映比特幣的市值。

當下是什么情況？ MVRV 剛剛達到 2 ，這與過去幾個牛熊周期的早期階段一致，表明牛市周期剛剛开始， 此前在 2021 年，我們曾在牛市巔峯達到 7.6 的最高值。

其中當上圖中的橙色线接近紅色水平區域時，才意味着市場觸及預期中的價格高點，而現在還遠遠沒有達到那個程度。

普通散戶投資者需要熟記的是，通過投資加密貨幣賺錢的唯一方法，就是在每個人都想退出時購买優質加密貨幣。而在上圖中，這些都是橙色线觸及綠色水平區域的時期。

因此在上一次熊市中，每個人都有 6 個月的時間來積累自己的籌碼，且那些真的這樣做的人已經在比特幣上獲得了 2-4 倍的漲幅。

比特幣主導地位

從歷史上看，比特幣往往是率先走出加密市場的熊市周期低谷，並進入下一個牛市。而在牛市周期的剛开始階段，比特幣的主導地位會逐漸減弱，因為財富效應开始發揮作用，長期持有者會轉向其他加密貨幣以獲得更多收益。

那我們今天看到了什么？比特幣的主導地位正在上升，再次帶領市場走出熊市，目前佔加密貨幣總市值 51% 的市場份額。這也再次印證了市場處於牛市早期階段，作為參考， 在上一個周期中，比特幣在「山寨幣 Summer」开始之前達到了 70% 的主導地位。 市場肯定不會完全復刻該數據，但預計隨着比特幣接近歷史高點，其主導地位將繼續得到增強。

長期 Holder 持有量

目前長期 Holder 持有量為 14, 658, 031 枚比特幣，約佔流通供應量的 74.6% 。 需要明確的是，Glassnode 將長期 Holder 定義為鏈上地址中超過 155 天未移動的比特幣。

這是比特幣的「聰明錢」（smart money），譬如那些在周期低點买入並具有長期 Hold 信念的人。我們可以在圖表中看到，隨着每個周期的升溫，這一群體往往會傾向於減少他們的持倉，正如上圖所示，橙色线开始下降。

長期 Holder 淨持倉變化

從長期 Holder 的淨持倉變化來看，我們看到了 自 2022 年 12 月市場觸底以來長期 Holder 的第一波拋售， 再次強調，這符合牛市早期階段的規律。

讓我們換個角度，看看礦工們在做什么。

礦工淨持倉變化

礦工們在做什么？

他們一直在最近的上漲行情中拋售 BTC。事實上， 自去年 11 月初以來，礦工平均每天拋售 4802 枚比特幣。

考慮到整個比特幣網絡每天只能挖出 900 枚比特幣，超 4800 枚已經算是相當大的拋售力度。

為什么會有這么多賣壓呢？我們認為，礦企正在減半之前增強公司的資金儲備——畢竟減半也意味着礦企們的收入減半，所以提早拋售以做好財務准備，無疑是明智之舉。

只不過更令人喫驚的是，即便在這樣持續的拋壓下，比特幣價格依然強勢上漲。

背後的原因自然離不开現貨比特幣 ETF 這樣具備流動性的新金融產品……

現貨比特幣 ETF 淨流入量

總的來說， 現貨比特幣 ETF 已經吸引了超過 67 億美元的資金流入，所有 ETF 基金目前擁有 753, 145 枚比特幣，佔流通供應量的 3.8% 。

交易所余額

比特幣似乎正變得越來越「缺乏流動性」，因為 交易所內的可用數量目前僅佔流通供應量的 11.7% ，這是自 2017 年底以來的最低水平。

永續合約資金費率

各家交易所的比特幣永續合約資金費率也开始升溫，但肯定遠不及此前牛市周期的峯值水平。

未平倉合約

各家交易所的比特幣未平倉合約也开始接近此前牛市周期的峯值水平——這是短期內值得關注的重要數據。

庫存流量比（Stock to Flow, S 2 F）

庫存流量比（Stock to Flow, S 2）是一項經典模型，按照它的數據擬合， 在 2 個月後，比特幣將成為地球上最稀缺的資產——其庫存流量比超過 120 。

正如我們在圖表中所看到的，自比特幣誕生以來，其循環周期一直非常穩定——這裏用對數圖表進行可視化，並且顏色表示距離下一個減半日期的天數。

總結

比特幣已進入牛市，但我們正處於早期階段。增量的散戶投資者還沒有大規模入場，且這一次，在他們 FOMO 之前，機構大量买入比特幣。

那么我們如何判定散戶投資者大規模入場？以下跡象或許是將來值得關注的細節：

• 媒體對比特幣和加密貨幣的報道屢屢見諸報端；

• Coinbase 應用程序在應用商店中排名第一（或接近第一）,目前它的排名是 186 位；

• 對比特幣和加密貨幣的谷歌搜索量呈指數級增長；

• 推銷垃圾代幣的 YouTuber 的訂閱者數量激增；

• 名人和政治家將支持比特幣和加密貨幣；

• 你對加密貨幣一無所知的朋友正在吹噓他賺了多少錢；

• 你的表弟告訴你，他买了「日本的比特幣」；

• 滴滴司機、村頭大媽和理發師 Tony 不停在討論 Cardano 生態的賺錢項目；

• 幾個月前了解加密貨幣的 Web2 創始人正在為新的加密貨幣項目籌集資金。

所幸，我們還沒有到那一步。

請記住， 比特幣引領行情，而山寨幣 Summer 稍後才會到來，並且預計會有大回調——上一個牛市周期中出現過 6 次幅度超過 30% 的回調行情。

祝我們好運。

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