FDV「超標」的 WLD一直漲，FDV還有參考價值嗎？

2024-02-23 17:02:23

原文作者：Kaori，BlockBeats

原文編輯：Jack，BlockBeats

WLD 在一周的時間從 2 美元最高漲至 9 美元，AI 板塊內外都沸騰了起來，但加密市場卻因 WLD 的 FDV 出現分歧。

FDV（Fully Diluted Valuation）是指一個代幣的完全稀釋價值，與當前幣價乘以當前代幣流通量得到的市值（Market Cap）相對應，FDV 是當前幣價乘以代幣供應總量得到的一個指標。

這對 Degen 來說是一個很熟悉的名詞，但如果你剛剛聽說也別着急，本篇文章就將以 WLD 為例向你解釋 FDV 的意義，新周期我們是否還應該以 FDV 作為炒幣的參考指標，以及 FDV 反映了哪些理解市場的新角度。

WLD 的 FDV 有參考價值嗎？

WLD 當前流通供應量約為 1.3 億，撰稿時市值為 11 億美元，排名第 76 位；而其供應總量為 100 億枚，FDV 達到 856 億美元，已經超越 SOL、BNB 等一梯隊公鏈，甚至是 AI 概念的世界龍頭 OpenAI 的市值。

市場分歧也就出現在這裏，有人認為 WLD 的 FDV 已經高到離譜，這個價格完全無法維持，僅僅只是蹭 AI 熱度的泡沫；而另一部分人則認為 WLD 的流通量低到離譜，還得看做市商愿意拉到哪，FDV 只是一個唬人的幌子。

Worldcoin 白皮書顯示 WLD 啓動時的最大流通供應量為 1.43 億枚，其中 1 億枚 WLD 貸款給在美國境外的做市商， 4300 萬枚 WLD 將分配給在測試啓動階段通過 Orb 驗證的使用者。而自 World App 正式上线以來，單一用戶總共可領取 77 枚 WLD 津貼。但在法國、香港等地，WorldCoin 面臨很大的監管壓力，线下掃描虹膜的設備和站點都遭到了一定的限制，用戶手中的代幣很大一部分無法提現。

另一方面， 5 家 WLD 做市商已於去年 10 月底歸還 2500 萬枚 WLD，剩余 7500 萬枚 WLD 在 12 月 15 日返還給了 Worldcoin 項目方。隨後，Worldcoin 稱與這 5 家做市商敲定了新的貸款協議，於 2023 年 12 月 16 日生效，這一次貸款總額為 1000 萬枚 WLD，期限為 6 個月。

因此，當前市場上的 WLD 流通代幣只包括兩部分，一是通過 APP 領取每日津貼並且已經提現的用戶手裏那部分代幣，二是做市商手裏的那 1000 萬，這部分流通量相對於 WLD 的總供應量來說只佔比僅有 1.33% 。此外，WLD 的解鎖期在 150 天後，因此，短期來說 WLD 的 FDV 不具有參考性，而超過 OpenAI 市值的講法更像是一個 AI meme。

不關注 FDV，關注什么？

什么人炒幣要看 FDV？

對於需要長期持倉某個幣種的人來說，比如機構或者穩健型投資者，他們需要通過 FDV 進行投後管理或者倉位管理。這個時候 FDV 結合市值就是一個監測代幣前景的有效指標，可以讓投資者更好地判斷一個項目的價值是否極度偏離標准。但對於普通散戶投資者，在短期交易時主要考慮的應該是代幣的供需關系以及敘事和情緒。而如果關注 FDV 還需要結合代幣的發行時間表。

FDV 變得不那么重要，其實背後也反映了加密行業的一些變化，而正是這些變化需要我們關注 FDV 以外的東西。

供需關系

首先是整個加密行業的人在變多，以前只有 ICO 和散戶，但現在买家越來越多，利益相關方也在增多。一個大項目要幾輪融資賣幣、空投一大筆、做市商、CEX 等許多方面都在影響代幣的供需關系。在這樣的行業發展背景下，代幣總供應量所反映的 FDV 在一定時期內就不具備參考價值。

需求增多，因此代幣總量越來越大，线性解鎖時間周期越來越長，往好處想項目希望新人進來還能买自己的幣，是某種長期主義的體現。而如果要想降低 FDV 對代幣價格的影響，項目方還需要在解鎖時機、以及創造需求方面繼續深耕。

左：FTT 解鎖時間线；中：OP 解鎖時間线；右：STRK 解鎖時間线（未更新最新版本）

解鎖時間线對幣價的影響可以拿最近剛完成空投的天王項目 Starknet 來說，StarkWare 宣布調整其早期貢獻者和投資者的 STRK 代幣解鎖計劃，從一次性在 4 月 15 日釋放 13 億代幣到只解鎖 6400 萬代幣然後线性釋放這種更漸進的方式進行。這個消息公布後，STRK 價格突破 2 美元，較之前上漲了 14% 。此時的 STRK FDV 仍然很大，但市場反應明顯消化了這個利好。

STRK 24 小時價格走勢圖

STRK 上线則可以一窺供需對一個大項目代幣短時的價格影響。Starknet 上线 Binance 為什么會衝到 7 刀變成單機幣？因為彼時鏈上空投領取被卡，大戶無法砸盤，而幾大做市商往 CEX 裏充幣，導致短期需求相對較高，供小於求。至於長期的供需關系，則需要項目方平衡好各方利益關系，但 FDV 已經不是這種解鎖時間較長的大項目所考慮的必須因素了。

再拿 WLD 舉例，前文我們粗略計算得知目前市場上的流通供應量僅佔總量的 1.3% ，而其中做市商拿着 1% ，從拉盤角度來說，WLD 此時的 FDV 毫無參考價值。因為決定 WLD 釋放的 Orb 很少，真正能從 APP 提幣出來的人很少。

短期操作，情緒為王

除了供需關系，WLD 的上漲邏輯還需要考慮敘事的力量。一周前，OpenAI 推出文生視頻大模型 Sora，WorldCoin 作為從一上线就被冠以 Sam Altman 的加密項目也受益於這波 AI 板塊情緒熱潮。而昨日在小幅下跌之後得益於英偉達財報營收上漲，WLD 的價格仍然維持在 8 美元區間。

Arthur Hayes 曾說「我寧愿投資感知成功概率為 0.01% 、敘事處於病毒式增長階段的代幣，也不愿投資感知成功概率為 50% 、但敘事已達到常識階段的代幣。如果成功的概率從 0.01% 上升到 1% ，因為這個敘事很快感染了很多人，我的錢就會增加 100 倍。」

強莊控盤遇上 AI 屆熱火朝天，WLD 的這波拉漲的邏輯其實很好理解。相反，如今拿 FDV 說事的人倒讓人想起那句有些幽默的「FUD 的時候就說 FDV，喊單的時候就說 MC」。

真金白銀

行情好是因為流動性充足，BTC 的 2 月行情可以通過 ETF 的資金流入流出進行驗證。2 月 14 日，CoinShares 研究主管 James Butterfill 稱自比特幣現貨 ETF 推出以來，淨流入總額已超 40 億美元。一周後，比特幣現貨 ETF 累計淨流入超 50 億美元，達 50.52 億美元。

而昨日，據 BitMEX Research 數據， 2 月 21 日所有美國現貨比特幣 ETF 淨流出 3570 萬美元，系 1 月 25 日以來（累計 17 個交易日）首次淨流出。

而由於再質押的火熱，很大一部分 ETH 都被投入到這個賽道上的熱門項目裏。從 Blast 的鎖倉質押开始再到 Pendle 拉盤帶動 LRT 的上漲，EigenLayer 等頭部項目的持續吸引，ETH 的流通量在這個時間段減少，也體現在了價格層面。

我們無法准確預測代幣市場的價格表現，但可以關注錢，這比看市值除以 FDV 的比率要更及時反饋市場情況。

FDV 還有價值嗎？

這個市場越來越專業，價格發現能力變得更強，那 FDV 到底有沒有價值呢？至少在一些大型龍頭項目上，我們仍然能看到 FDV 對定價的影響。

比如 Layer 2 兩大龍頭 OP Mainnet 和 Arbitrum，OP 的價格基本上保持在 ARB 的兩倍，這兩者之間的價格差異是因為曾經 OP 的 FDV 是是 ARB 的一半，盡管流通量上 OP 只比 ARB 少 3 億枚左右。

左圖為 OP 價格走勢、右圖為 ARB

OP Stack 的廣泛採用為 OP 的需求量奠定了一定基礎，但隨着 Arbitrum Orbit 持續發力完善其技術堆棧和去中心化治理，這場關於 Layer 2 的馬拉松競賽遠未結束。隨着競爭加劇，如果未來對 ARB 的交易需求超過 OP，就算 ARB 的 FDV 仍然高過 OP，但反映在價格上 ARB 也會超過 OP。

由此可見，市場邏輯與標准也是在變化的，ARB 與 OP 的實質差距，可以看作 FDV 理論勝敗的風向標。如果未來 ARB 市值逐漸超過 OP，則堅持 FDV 至上論的投資者可能就要重新思考市場邏輯了。但不管怎么說，在加密市場上關注某個單一指標是無法前進的。