減半遇上BitcoinFi，礦企面臨的是機遇還是洗牌？

原文作者：flowie，ChainCatcher

原文編輯：Marco，ChainCatcher

每一次的比特幣減半對於礦企來說都是一次壓力測試。

2024 年 4 月左右，比特幣將迎來第四次比特幣減半。屆時，比特幣的區塊獎勵將從 6.25 個減少至 3.125 個比特幣。減半一方面會增加挖礦難度，影響礦企的收入，另一方面，伴隨減半帶來的幣價上漲預期，也會使得挖礦更有利可圖。

大的礦企們，在減半來臨之前，开始未雨綢繆，積極通過股權融資、信用借貸、出售比特幣等多種方式籌集資金，為將要來臨的比特幣減半准備彈藥。

據 ChainCatcher 不完全統計， 2023 年 10 月底至 2024 年 1 月底的近 3 個月時間裏，至少有超過 11 家的比特幣礦企宣布獲得融資，籌集資金超 7 億美元。此外，部分礦企還在積極融資中，去年 10 月 31 日，比特幣礦企 Marathon Digital 向 SEC 提交 S-3 表格，計劃通過混合股權發行募集最多 7.5 億美元。

減半前夕礦企積極融資，金額或超 15 億美元

比特幣減半對於大部分礦企的威脅是非常直觀的。除了從挖礦的區塊獎勵中獲得的收入減少了一半之外，礦企的生產和運營成本等各項成本卻在增加。

根據灰度的最新報告， 2023 年， 7 天平均哈希率從 255 EH/s 飆升到了 516 EH/s，增長了 102% ，明顯超過了 2022 年的 41% 的增長率。隨着算力大增，比特幣挖礦難度和成本都在提高。

不少礦企近期都在花費不菲的費用來購买新的礦機設備。比如，比特幣礦企 CleanSpark 宣布以  1980 萬美元的價格，收購密西西比州的三座比特幣开採設施。加密礦企 Phoenix Group、CleanSpark 分別從比特大陸購买價值  1.87 億美元的比特幣礦機和 16 萬臺比特幣礦機。

在收入減少和支出增加的雙重挑战一下，比特幣礦企們近四個月陸續籌集資金以緩解短期的財務壓力。

據加密數據平臺 RootData 顯示，從 2023 年 10 月底至 2024 年 1 月底的近 3 個月，幾乎每個月都有 4 到 5 筆融資，大多融資金額在數千萬美元。

其中最大的一筆融資為比特幣礦企 Phoenix Group 在去年 12 月完成的 IPO。Phoenix Group 在阿布扎比證券交易所（ADX）完成 3.71 億美元 IPO，此次 IPO 吸引了 120 億美元資金，超額認購 33 倍。

除 Phoenix Group 外，澳大利亞比特幣礦商 Arkon Energy 也在同月完成過億美元融資，該筆融資由 Bluesky Capital Management 領投，Kestrel 0x 1、 Nural Capital 等參投。而此前的 10 月 24 日，比特幣礦企 Crusoe Energy 宣布，獲得投資公司 Upper 90 的 2 億美元支持融資承諾。

除此外，有兩家礦企籌集金額已超過 5000 萬美元。嘉楠耘智通過兩輪優先股發行籌集了 7500 萬美元，以用於研發、擴大生產規模和其他一般性企業用途。已完成破產重組的 Core Scientific 在 2023 年 12 月宣布，其 5500 萬美元股權發行已獲得超額認購。

部分比特幣礦企正在融資的路上。去年 10 月 27 日，市值 60 億美元的比特幣礦企 Marathon Digital 向 SEC 提交 S-3 表格，計劃通過混合股權發行募集最多 7.5 億美元。根據文件指出，Marathon Digital 計劃運用大部分籌集資金來購买更多的比特幣挖礦礦機。隨後，另一礦企 Bitfury 也計劃出售 1000 萬股 Cipher Mining 普通股以預期獲得近 3000 萬美元融資。

如果融資順利，預計在減半前後，比特幣礦企或將累計獲得超 15 億美元的融資。

除了積極融資外，比特幣礦工們也正在大量出售比特幣以獲得流動資金。據 CryptoQuant 數據，自 2024 年 1 月初到 2 月初，一個月時間內，比特幣儲備（與公司相關的數字錢包中持有的未售出比特幣）已減少 8400 枚，降至 180 萬枚。上次出現這一水平是在 2021 年 6 月。

減半遇上 BitcoinFi，礦企面臨的是機遇還是洗牌？

債務和股權融資雖然可以暫緩財務壓力，但長期來看，也為礦企在減半後埋下更大的財務隱患。

由於比特幣減半主要影響的區塊獎勵收入，以比特大陸這類售賣礦機業務為主的礦企受到的影響相對較小。而以 Marathon Digital、Hut 8、 Riot 為代表的以挖礦和囤幣為主要營收的礦企，因只能依靠提高比特幣挖出效率和比特幣升值獲利，負債率較高，槓杆較大。且其營收和比特幣價格強相關，這類礦企可能在熊市面臨資不抵債的困境。

回顧上一輪（2020 年 5 月）減半周期，雖然比特幣價格在減半後半年上漲了 72% ，但以挖礦和囤幣為主要營收的礦企大多在減半過後迎來了更大的淨虧損。

比如以 Marathon Digital 為例，減半過後的 2021 年，加密市場進入牛市，比特幣價格最高達到近 7 萬美元，Marathon 總營收也在這一年達到 1.59 億美元，相較於 2020 年的 437 萬美元的營收上漲了 35 倍，但是 2021 年的總運營成本相比於 2020 年也上漲了 26 倍，最終 2021 年的淨虧損從 2020 年的 1000 多萬美元擴大到 3700 多萬美元。而隨着 2022 年加密市場進入熊市，Marathon 的淨虧損擴大到了 6.86 億美元。

與 Marathon 類似，Riot 2022 年淨虧損也高達 5.1 億美元；Core Scientific 則因虧損過大， 2022 年年底申請破產保護；Argo 等礦企也因負債出售資產。

2024 年的新一輪減半周期下，礦企依然面臨着相似的財務挑战。據 CoinShares 發布的 2023 年挖礦報告預測，預計 2024 年的第四次減半後，每個比特幣的平均生產成本為 3.79 萬 美元。大多數礦商將面臨銷售和行政支出的成本的挑战，需要降低成本以保持盈利。除非比特幣價格保持在 4 萬美元以上，否則只有 Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf 和 Cormint 能夠繼續盈利。而 Hashrate Index 預測， 2024 年和 2025 年將會出現更多的礦企合並、收購和資產出售。

盡管 2024 年的減半為礦企們帶來了挑战，不過相比於前三次的減半， 2024 年的減半也出現了一些值得關注的新變量和機遇。

回望 2023 年，隨着比特幣生態的爆發，礦業和礦企迎來了一些程度的復蘇。比特幣礦業的全年總收入（交易手續費和挖礦獎勵）近 100 億美元，每個季度總收入都在緩緩攀升。而據 Hashrate Index 統計，幾乎每家上市礦企在 2023 年都實現了股價、市值和公司估值大幅上漲。比特幣上市礦企的財務狀況相比於 2022 年更加健康。

多家礦企 2023 年的淨虧損在大幅收窄。比如 Marathon 從 2022 年的 6.86 億美元收窄到 2.68 億美元；Riot 則從 2022 年的 5.10 億美元虧損收窄到 2.88 億美元。

比特幣挖礦的收入來源除了區塊獎勵外還有交易手續費，隨着區塊獎勵的減半，手續費重要性就會越來越高。而 2023 年 Ordinals 和銘文的爆發，讓交挖礦的交易手續費大幅上漲，為礦企們帶來了新的機遇。

從 Hashrate Index 統計的數據來看， 2023 年交易費用佔區塊獎勵的比例為 7.6% ，而 2022 年僅為 1.5% 。2023 年 11 月 20 日，比特幣網絡的交易費還首次超過了以太坊網絡，創歷史記錄。

隨着比特幣今年繼續上漲，如果銘文活動交易量繼續增加，比特幣 Layer 2 的集中爆發，或將吸引更多的开發者和用戶，來推動比特幣網絡鏈上的創新和活躍度，產生的交易手續費將會成為礦工最重要的收入來源之一。

此外，年初美國比特幣現貨 ETF 獲批後，也可能會對來自挖礦發行的持續賣壓起到一定的抵消作用，進而對比特幣價格有更積極的影響，減緩比特幣礦企的資產負債率。

但總的來說，雖然比特幣的各維度擴張為礦企們帶了一些機遇，但是減半帶來的營收挑战還是險峻的，礦企們需要控制好成本、尋求更多的營收模式。

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