DeFi收益率反超國債，RWA故事還能講下去嗎？

2024-02-20 14:02:07

Fidelity 的一份新報告稱，隨着收益率开始上升，機構最終可能會在 2024 年涉足 DeFi。

該報告涵蓋了該資產管理公司對加密行業 2024 年的展望，重點關注了幾個關鍵發展領域，包括比特幣挖礦、穩定幣和 DeFi。報告稱：「如果 DeFi 收益率再次變得比 TradFi 收益率更具吸引力，並且出現更發達的基礎設施，那么到 2024 年，人們可能會重新燃起興趣。」

大戶在 DeFi 中曾一度賺不到錢，RWA 成救星

這一預測是在 DeFi 投資者通過借出穩定幣賺取的收益率超過美國國債收益率之際做出的。此前，Fidelity 也曾預測 2023 年機構投資者將开始有意義地參與 DeFi，但這一預測並未實現。

究其根本原因，是大戶在 Defi 中賺不到錢。

雖然去中心化和安全性對 DeFi 來說固然重要，但不管是傳統金融還是去中心化金融都離不开一個核心點，就是要能賺錢，尤其是要能讓有錢的人賺錢。對於坐擁千萬美金鏈上資產的鯨魚和機構，這一點至關重要。讓這些人賺錢，是 DeFi 面臨的最現實的問題。

自 LUNA 暴雷後，流動性問題就开始在整個加密市場蔓延开來。隨後倒下的三箭資本也因市場活動減少而無法產生目標收益，導致大型客戶撤資，並最終崩盤。據部分 3AC 前內部員工向 BlockBeats 透露，到公司運作後期，團隊所管理的大規模資產幾乎找不到任何可以產生預期收益的場景。年末的 FTX 暴雷，更讓市場雪上加霜。

據 FRED 數據，截至去年 8 月，美國一年期、兩年期以及十年期國債的收益率分別為 5.37% 、 4.88% 和 3.97% 。拋开收益率曲线不談，無論是短期還是長期國債，收益率自 2021 年底便开始穩步上升。相較 Curve、Aave 等主流 DeFi 協議，即便是十年期國債目前的收益率也明顯高出其平均收益率。

與之相對的，是 DeFi 逐步下滑的收益水平。據 DeFi Llama 數據顯示，在 2022 年初至 2023 年 7 月間，DeFi 收益中值已從 6% 降至 2% ，對於大戶而言，這幾乎已是無利可圖。

對此，Fidelity 的最新報告稱，去年「普遍的避險環境下，機構認為 DeFi 收益率提供的中個位數回報對於相關風險來說太低了」。且美聯儲在 2023 年加息的決定為機構提供了更好的、或者至少被認為更安全的選擇，這也就進一步加劇了加密貨幣的流動性緊縮。

當在鏈上無法產生足夠的收益，將現實世界的收益帶入 DeFi 是一個可行的解決方式，即 RWA（現實世界資產）。去年 6 月，在市場進入深熊後，Compound、MakerDAO 這兩個老牌 DeFi 的代幣乘着 RWA 敘事开始上漲，並創造出年內新高。

此前，MakerDAO 創始人在 Tornado Cash 風波後發表的《Endgame》提案文章，就曾引起一輪關於 RWA 的討論。後市場又有傳聞，MakerDAO 通過用國庫資金購买美國國債，收入在過去幾月顯著提升。而 Compound 創始人也在 6 月底宣布了自己創立的新公司 Superstate，專門負責將債券等資產帶到鏈上，為潛在客戶提供比肩現實世界的收益。香港合規浪潮下，RWA 的熱度來到了新的高點。

在國債收益率超過 DeFi 的收益率的基礎前提下，加密貨幣投資者對代幣化國債的需求不斷增長，人們不僅希望通過這一敘事獲得更好的鏈上收益，還希望依靠它吸引更多的傳統資金進場，創造新一輪加密周期的風口。

其中，MakerDAO 構建去中心化穩定幣的其中一個關鍵部分正是將 RWA 作為抵押品。RWA 作為 MakerDAO 最重要的議題之一，不斷地被社區探討、驗證，視為一種重要的解決方案。

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DeFi 收益率上升反超國債

據 DLNews 的一篇報道，像 Aave 這樣的 DeFi 借貸協議是同類中規模最大的，擁有超過 83 億美元的存款，為投資者提供了一種利用其加密貨幣資產的簡單方法。但要做到這一點，其他投資者必須存入穩定幣以供他們借款。近幾個月來，Aave 用戶通過借出穩定幣獲得的收益率已經超過了 10 年期美國國債利率。

據 FRED 數據，美國 10 年期利率目前約為 4.25% 。對於 DeFi 中最大的與美元掛鉤的穩定幣 USDT，投資者可以通過其賺取高達 14% 的收益。USDT 流通量超過 970 億美元，這比 8 月份的 5% 左右有所增加。

其他穩定幣的收益率也更高。Dai 是第三大穩定幣，流通量約為 48 億美元，Aave 儲戶的收益約為 8.5% ，而第二大穩定幣 Circle 的 USDC 的收益略低於 5% 。DeFi 投資者通常將通過 Aave 等借貸協議提供的 DeFi 穩定幣借貸利率視為該行業自身的無風險利率。這是因為它代表了評估所有其他 DeFi 頭寸的基准回報。

Aave 上向貸方提供的利率由協議的算法決定，收益率隨着資產受借款人的歡迎程度而增加。如果美國國債收益率下降，這樣的高收益率可能會吸引機構進入 DeFi。只要風險偏好持續存在，DeFi 投資者通過穩定幣借貸所能獲得的誘人收益在不久的將來就不太可能減弱。

雖然整個 2023 年，隨着 DeFi 投資者轉向美國國債以賺取更高的收益率，與美元掛鉤的穩定幣受到了打擊。但是，如果美聯儲按照預測在 2024 年底前將利率降低 0.75% ，機構可能會开始尋找更有利可圖的方式來賺更多錢，即投資 DeFi。

RWA 故事還能講下去嗎？

RWA 上鏈是為了將現實世界的資產所能創造的價值帶進加密世界，從而迎合加密世界裏用戶和投資人的喜好。這兩個世界之所以獨立存在，除了區塊鏈技術外，本質還是強監管的區別。這個本質區別才造就了加密世界裏瘋狂的財富效應，而財富效應才是大部分人被吸進加密世界的原因。而傳統資產由於其資產屬性和合規屬性，實際上與加密世界是背道而馳的。

然而，將 RWA 上鏈並不容易，這會涉及全新產品架構設計上的挑战，金融、法律合規和技術上的風險，以及未知的未知。

RWA 之所以能引發一波關注熱潮也正是因為在熊市的洗禮下，一部分賺到錢的巨鯨开始渴望現實世界裏的穩定固定收益。就目前 RWA 的發展來看，其基本限於對國債，尤其對美國國債的敞口。這一方面降低了 DeFi 的抗監管能力，另一方面，也意味着一旦美聯儲反轉，依靠美債的 RWA 協議將再次失靈，進入收益下降的不可逆趨勢。而在許多人看來，美聯儲距離反轉已經不遠了。