數讀 BTC 現貨 ETF 的首周答卷：6 天淨流入超 12 億美元，價格平均下跌 14.8%

撰文：Carol，PANews

1 月 11 日，拉鋸十年之久的比特幣現貨 ETF 終於塵埃落定，美國證券交易委員會（SEC）正式批准了包括 iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Bitwise Bitcoin ETF 等在內的 11 只比特幣現貨 ETF。

市場主流觀點認為，比特幣現貨 ETF 的上市有望打开機構通道，吸引更多資金，促進加密經濟快速擴張。簡單地說，比特幣現貨 ETF 被寄予了帶動比特幣價格上漲和全面牛市回歸的厚望。不過，在比特幣現貨 ETF 开盤後一周內（截至 1 月 19 日），這些理想圖景還未出現，比特幣價格重新跌回 4.1 萬美元左右。

比特幣現貨 ETF 的基本情況是怎樣的？上市交易的首周有着怎樣的表現？對比特幣有着怎樣的影響？PANews 旗下數據專欄 PAData 通過分析各 ETF 的基本情況與交易情況後，發現：

• 截至 1 月 19 日，11 只比特幣現貨 ETF 的總資管規模（AUM）約為 269.75 億美元。排名前三的是灰度（Grayscale），235.37 億美元；iShares Bitcoin Trust，11.99 億美元；Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund，10.17 億美元。11 日至 19 日期間，11 只比特幣現貨 ETF 的 AUM 下降了 8.41%。
• 截至 1 月 19 日，8 只公布持幣數量的 ETF 共計持有 63.57 萬 BTC，其中灰度持有約 56.70 萬 BTC。其次，iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund 和 Bitwise Bitcoin ETF 的持有量也較高，分別約為 2.86 萬 BTC、2.49 萬 BTC 和 1.02 萬 BTC。
• 比特幣現貨 ETF 开盤後至今出現普跌局面，以 19 日收盤價較 11 日开盤價的漲幅為計，11 只 ETF 的市場價格平均下跌了 14.80%。
• 比特幣現貨 ETF 的價格波動比較明顯。11 只 ETF 市場價格日均振幅的均值約為 5.63%。高於同期比特幣的 4.78%。
• 11 只比特幣現貨 ETF 中有 5 只處於折價狀態，折價水平最高的是 BRRR，折價率為 0.51%；最低的是 GBTC，折價率約為 0.27%。基於 GBTC 折價率的套利活動空間已經進一步減小，預計未來這些套利活動對市場拋壓的影響將是有限的。
• 比特幣現貨 ETF 上市後 6 天內的總交易額約為 166.91 億美元。其中，GBTC 是交易規模最大的一只 ETF，6 天總交易額達到了 90.12 億美元，其次是 IBIT 和 FBTC，分別達到了 31.94 億美元和 26.49 億美元。
• 比特幣現貨 ETF 上市後 6 天累計淨流入資金約 12.08 億美元。其中，首日淨流入 6.28 億美元。現貨 ETF 盡管為加密市場注入了新的資金，但離推動新一輪「機構牛」仍然有距離。
• 美國地區的投資者對比特幣現貨 ETF 的通過和上市十分樂觀，但相比之下，亞洲地區的投資者則相反。
• 比特幣市場近期表現出了一些積極的特徵。一是市場購买力增強；二是比特幣鏈上交易活躍度提高；三是更多比特幣正在被積累。

01、總資管規模超 269 億美元，8 只 ETF 共披露持有 63.57 萬 BTC

根據 11 家發行方的官網數據，並結合 Trading View 和 Robinhood 第三方數據的交叉驗證，截至 1 月 19 日，11 只比特幣現貨 ETF 的總資管規模（AUM）約為 269.75 億美元。其中，僅灰度（Grayscale）一家的 AUM 就達到了 235.37 億美元，佔總量的 87.25%。其次，AUM 超過 10 億美元的還有 iShares Bitcoin Trust 和 Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund，而其他現貨 ETF 的 AUM 目前還較小，都不足 5 億美元，有的還不足 1 億美元。

根據 SoSo Value 統計的 AUM 數據，1 月 11 日當天的 AUM 約為 293.80 億美元，而到 1 月 19 日已下降至 269.10 億美元，整體降幅約為 8.41%。

11 家比特幣現貨 ETF 的發行方中有 8 家公布了比特幣持有量數量，截至 1 月 19 日，這 8 只 ETF 共計持有 63.57 萬 BTC，其中灰度持有約 56.70 萬 BTC，約佔總量的 89.20%。其次，iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund 和 Bitwise Bitcoin ETF 的持有量也較高，分別約為 2.86 萬 BTC、2.49 萬 BTC 和 1.02 萬 BTC。

面對同時上市 11 只比特幣現貨 ETF 的激烈局面，各家機構紛紛採取了降低管理費率（Total Expense Ratio,TER）的策略來爭奪市場資金。目前，包括 FBTC、BITB、BTCO 等在內的 6 只比特幣現貨 ETF 都執行 0% 的管理費率，但在優惠期滿後，這些 ETF 的管理費率將普遍上升至 0.2%-0.3% 左右，這是一個低於行業平均管理費率的水平。但與這些 ETF 不同的是，規模最大的灰度仍然採取了 1.5% 的超高管理費率，另外，Hashdex Bitcoin ETF 的費率也較高，達到了 0.9%。

公开報道稱，VanEck 和 Bitwise 分別有意將 ETF 利潤的 5% 和 10% 捐贈給比特幣核心开發者。按照兩只 ETF 優惠期滿後的管理費率和當前資管規模來粗略估計，這兩筆捐款合計約為 9.61 萬美元。如果比特幣現貨 ETF 發展順利的話，那么這兩只 ETF 的資管規模還會大幅增長，屆時捐款額也會水漲船高。

02、开盤後 6 天總交易額超 166 億美元，累計淨流入資金超 12 億美元

比特幣現貨 ETF 开盤後至今出現普跌局面，以 19 日收盤價較 11 日开盤價的漲幅為計，11 只 ETF 的市場價格平均下跌了 14.80%。其中，DEFI 的市場價格下跌最多，跌幅超過 17%，GBTC 的市場價格下跌最少，跌幅約為 12%。

除了富蘭克林的 EZBC 一路下跌，开盤價即為最高價以外，投資者在比特幣現貨 ETF 开盤後买入仍然有機會獲利。以开盤後最高價較 11 日开盤價的理論最高漲幅為計，11 只 ETF 的平均最高漲幅約為 5.91%。其中，富達的 FBTC 的最高漲幅超過 20%，遠遠高於其他 ETF。其次是貝萊德的 IBIT，最高漲幅超過了 7%。

剛剛上市的比特幣現貨 ETF，價格波動還比較明顯。以每日最高價較最低價的漲幅為計，11 只 ETF 市場價格日均振幅的均值約為 5.63%。根據 CoinMarketCap 收錄的數據，同期比特幣的日均振幅約為 4.78%，低於 ETF 的價格波動水平。

在這些 ETF 中，富達的 FBTC 日均振幅最高，達到了 8.10%。其他大多數 ETF，包括 GBTC、BITB、IBIT 等的日均振幅基本在 5%-6% 的水平。僅 BTCW 和 EZBC 兩只 ETF 的日均振幅低於同期比特幣的日均振幅。

以 1 月 19 日 ETF 的 NAV（Net Asset Value，單位淨資產）為基准，與當日的收盤價相比較，可以看到，11 只比特幣現貨 ETF 中有 5 只處於折價狀態，即當前市場價格低於 NAV。其中折價水平最高的是 BRRR，折價率為 0.51%。FBTC、EZBC 和 BTCW 的折價率相當，都超過了 0.3%。GBTC 的折價率最低，約為 0.27%。

有觀點認為部分投資者購买折價的 GBTC，同時場外賣空 BTC 的套利活動是造成 GBTC 高拋壓的原因之一。按照目前的折價率來看，這種套利活動的空間已經進一步縮小，預計未來對市場拋壓的影響將是有限的。

另外還有 6 只 ETF 當前處於溢價水平，其中 BTCO 的溢價率最高，達到了 0.42%。HODL 和 DEFI 的溢價率都在 0.2% 左右，IBIT、BITB 和 ARKB 的溢價率則都不到 0.1%。

從交易額上看，比特幣現貨 ETF 上市後 6 天內的總交易額約為 166.91 億美元，日均交易額約為 27.82 億美元。其中，GBTC 是交易規模最大的一只 ETF，6 天總交易額達到了 90.12 億美元，其次是 IBIT 和 FBTC，分別達到了 31.94 億美元和 26.49 億美元。另外有 4 只 ETF 的交易額還不足 1 億美元，包括 BRRR、BTCW、DEFI 和 HODL。

需要強調的是，比特幣現貨 ETF 的交易額不等於比特幣交易市場的資金流量，只有真正流入比特幣交易市場的資金才會對加密市場產生直接影響。

根據 SoSo Value 的數據，按照各 ETF 每日流通份額的變化與當前 NAV 的乘積來測算（Today’s Shares-Yesterday’s shares) x Current NAV），比特幣現貨 ETF 上市後 6 天累計淨流入資金約 12.08 億美元。其中，首日淨流入 6.28 億美元，17 日淨流入 5.62 億美元。總的來說，比特幣現貨 ETF 的發行為加密市場注入了新的資金，但離推動新一輪「機構牛」仍然有距離。

03、BTC 價格跌回 4.1 萬美元左右，鏈上流通速度加快，積累趨勢增加

比特幣現貨 ETF 上市後，比特幣交易市場和鏈上表現有哪些反應？這些反應意味着怎樣的未來趨勢？

從最直觀的幣價表現來看，比特幣在現貨 ETF 通過前兩天（1 月 9 日）達到近期峯值 46936 美元，此後便开始回調。通過當天（1 月 11 日）的價格為 46632 美元，而到 1 月 19 日，利好出盡後，比特幣的價格已經回落至 41261 美元，較近期峯值下跌了 12.09%，跌幅明顯。

如果把比特幣價格變化具體劃分到不同地區的工作時間，可以看到，在美國和亞洲（以中國為主）工作時間內，比特幣價格表現差異明顯。

在美國工作時間（即美國東部時間上午 8 點至晚上 8 點期間），比特幣現貨 ETF 上市前（含 11 日當日），比特幣每日價格較 30 天前的都有 3000-4500 美元的明顯漲幅，即使在 ETF 上市後的 5 天內（16 號以前），比特幣每日的價格較 30 天前的都仍然處於上漲狀態，只是漲幅回落到 1000 美元左右。

總的來說，美國地區的投資者對比特幣現貨 ETF 的通過和上市十分樂觀，但相比之下，亞洲地區的投資者則相反。

亞洲工作時間（即中國標准時間上午 8 點至晚上 8 點之間），在比特幣現貨 ETF 上市前後，比特幣每日價格較 30 天前的基本都有所下跌。在 ETF 上市前（含 11 日當日），比特幣每日價格較 30 天前的幾乎都要下跌 1000 美元以上，上市後這一跌幅明顯收窄至 1000 美元以內。

從其他市場指標來看，比特幣市場近期表現出了一些積極的特徵。

一是市場購买力增強。穩定幣供應比率（SSR）是比特幣市值與穩定幣市值比率，當 SSR 降低時，意味着當前穩定幣供應有更多的「購买力」來購买 BTC。在比特幣現貨 ETF 上市後，SSR 從 13.022 下降至 11.662，降幅約為 10.44%，市場的「購买力」有所增加，這有利於消化 GBTC 帶來的拋壓。

二是比特幣鏈上交易活躍度提高。Velocity 是衡量單位在網絡中流通速度的指標，該值越高表明比特幣鏈上流轉速度越快，交易活躍度越高。今年以來，Velocity 從 0.011 上升到了 0.022，在比特幣現貨 ETF 上市前一天（1 月 10 日）達到近期峯值 0.032，整體活躍度增強的趨勢較明顯。

三是更多比特幣正在被積累。積累趨勢得分（The Accumulation Trend Score）越接近 1，表示總體上有較多市場參與者在積累代幣。今年以來，比特幣的積累趨勢從 0.72 上升至了 0.86，總體上，參與者積累代幣的傾向明顯。盡管在比特幣現貨 ETF 上市前，該趨勢一度跌破了 0.5，可能是參與者在高位獲利了結導致的，但近期該趨勢已經恢復上升趨勢。

總的來說，比特幣交易市場和鏈上數據的積極信號都展示了市場對未來價格走勢的信心。另外，比特幣今年還預計在 4 月 22 日迎來的第四次減產，按照前三次減產後的價格變化規律，市場對此次減產後的價格上漲抱有強烈期待。屆時比特幣價格與比特幣現貨 ETF 之間能否形成良性循環互動值得進一步觀察。