Celsius大規模轉移ETH，stETH會再次脫鉤嗎？

原文標題：《Does stETH have a liquidity issue? Lido says no but not everyone』s convinced》

原文作者：Tim Craig，DLNews

原文編譯：Luccy，BlockBeats

編者按： 1 月 12 日，據鏈上分析師 ai_ 9684 xtpa 監測，Celsius 再次解除 1.4 萬枚 ETH 質押，並於隨後充值進 Coinbase 和 FalconX。此外，針對 Celsius 近期大規模轉移 ETH，加密研究員 @0x BoboShanti 對 Celsius 的錢包數據進行研究指出，Celsius 的 ETH 已出現缺口。

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另一方面，DL News 的 DeFi 記者 Tim Craig 從質押提取阻塞角度出發，認為這一行為或將導致 stETH 流動性的下降，從而讓利用 stETH 借貸的用戶導致大規模清算。BlockBeats 將原文編譯如下：

在年初，已停業的加密借貸平臺 Celsius 宣布將提取其之前在鏈上抵押的價值 16 億美元的以太坊。

這一舉動立即導致以太坊的質押提取隊列阻塞，使其他以太坊質押者無法執行提取。

對於大多數質押者來說，等待幾天來提取他們的以太坊可能只是一個小麻煩。

但根據一些分析師的說法，這樣的延遲可能會對 Lido 和 stETH 構成重大問題，stETH 是最大的以太坊流動質押代幣，流通價值超過 230 億美元。

「stETH 流動性的下降是一個嚴重問題，」加密研究公司 Kaiko 的分析師 Riyad Carey 告訴 DL News。

擔心的是，由於流動性水平較低且退出隊列堵塞，stETH 可能再次與以太坊脫鉤，那么作為在貸款協議上利用該代幣的人將導致大規模清算。

雖然這次沒有發生 depeg，但很多人擔心如果加密市場再次突然下跌，以太質押隊列可能會迅速延長，因為投資者急於解質押他們的以太坊並套現。

Lido 堅稱 stETH 具有足夠的流動性，並且已經採取了機制來防止再次發生 depeg。

但隨着 stETH 與更廣泛的 DeFi 生態系統日益緊密相連，潛在的流動性危機帶來的威脅只會變得更加明顯。

流動性不足

根據 Lido 的 stETH 流動性 Dune 儀表板數據，目前在去中心化交易所中，大約有 2.74 億美元的流動性。

Lido 的協議負責人 Marin Tvrdić在最近的一篇 X 文章中表示，中心化加密交易所上的 stETH 流動性在七到八位數之間。

但 Carey 認為當前的 stETH 流動性是不足的。

他表示，DeFi 借貸協議 Aave 上有超過 30 億美元的 stETH 槓杆投注，在以太坊驗證者退出隊列擁擠的情況下，如果這些頭寸突然需要解除，將沒有足夠的流動性來支持。

由於驗證者隊列被堵塞，Lido 無法立即將 stETH 轉換為以太坊。這意味着即便是在 stETH 和以太坊之間進行兌換的交易池也需要彌補這一缺口。

如果在需求不平衡的情況下，stETH 开始脫離其錨定價格，可能會引發 Aave 上的一系列清算。「如果任何大的 stETH 持有者變得不耐煩並拋售，事情可能會變得很糟糕，」Carey 說。

而 Carey 並不是唯一一個擔心的人。

穩定幣協議 Gyroscope 的聯合創始人 Ariah Klages-Mundt 表示，stETH 未來可能會發生「高概率」的 depeg。

「如果在某個時候發生，也不要太驚訝。在金融領域，你必須為這樣的事情做好計劃，」Klages-Mundt 在最近的一篇 X 文章中說。盡管不是所有以太坊研究員都明確指出 Lido 的 stETH，但有多位影響者分享了類似的觀點。

在借貸市場上利用 stETH，如 Aave，是一種提高 DeFi 回報的流行策略。投資者將 stETH 存入 Aave 並借入以太坊，然後將其存入 Lido，獲得更多的 stETH。

重復這個循環會使 stETH 上的質押收益復利，但也存在風險，如果他們的 stETH 抵押物相對於借入的以太坊價值下降，投資者可能會被清算。

優秀的記錄

然而，並非所有人都認為 Lido 目前的流動性水平是一個問題。

Lido DAO 的匿名貢獻者 Adcv 告訴 DL News，在「可觀的鏈上證據的基礎上」，說 Lido 當前的 stETH 流動性不足是「不准確的」。

「stETH 在主網的鏈上和鏈下主要交易場所、第二層 AMM 和主要 CEX 上都具有機構級別的流動性，」Adcv 說。

為了支持他的說法，Adcv 指出了 Lido 在履行 stETH 贖回方面的優秀記錄。

他表示，自去年 Shapella 升級啓動提現以來，從 Lido 提取的 300 萬以太坊中，需要超過 120 小時來處理的交易少於 30, 000 筆。

另一方面，Aave 則依賴於 DAO 服務提供商（如 Chaos Labs 和 Gauntlet）的判斷，評估讓其用戶利用 stETH 的風險。

去年 11 月，Chaos Labs 提出，Aave 可以將 stETH 存款的供應上限再增加 110 萬代幣，「而不會對協議引入重大風險」。

但這個建議也得到了 Gauntlet 的支持，並附有一個條件：Chaos Lab 的風險計算假設以太坊和 stETH 之間沒有重大價格分歧。

預防措施

根據 Carey 的說法，Lido 的流動性問題始於它停止向在 Curve Finance 的 stETH-ETH 池提供流動性的 LDO 代幣獎勵。

由於以太坊的四月 Shapella 升級，允許質押者從區塊鏈的質押合同中开始提取他們的以太坊，Lido 停止了對流動性的激勵。

這意味着，與其僅依賴於交易所上的 stETH 流動性，Lido 如今可以在供應不平衡的情況下通過以太坊兌換 stETH。

Lido 自己的數據顯示，自 Shapella 升級以來，Curve Finance 上的 stETH 流動性從約 8 億美元下降到了 2.74 億美元。

根據 Carey 的說法，Lido 可以採取更多措施來增強流動性。

「我在七月份寫道，我認為 Lido 應該考慮與市場制造商合作，以幫助提高鏈下流動性，」他說。「盡管此後鏈下流動性有所改善，我仍認為這仍然值得探討。」

似乎 Lido 正在尋找進一步確保 stETH 流動性的方法。

在八月，加密分析平臺 Glass Markets 在 Lido 研究論壇上發布了一個提案，請求撥款來評估 stETH 的流動性，並撰寫一份研究報告，詳細說明如何處理其建議的最佳方式。

Lido DAO 運營工作流的一名成員在十二月發布的一篇文章中確認，Glass Markets 已經獲得了資金來進行研究報告。

DL News 聯系了 Glass Markets 和 Lido，詢問研究報告的進展情況，但未立即收到回復。

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