萬字評估比特幣健康狀況：不完美，但足夠好

2024-01-22 21:01:19

原文作者：Lyn Alden

原文編譯：Luffy，Foresight News

當投資比特幣作為一種資產，或投資在比特幣網絡上構建的公司時，我們需要一些指標來評估投資主題的進展，進而評估比特幣網絡的健康狀況。

比特幣不僅僅是圖表上的價格，它是一個开源網絡，擁有數百萬用戶、數千名开發人員、數百家公司以及建立在之上的多個生態系統。大多數華爾街分析師和散戶投資者實際上並沒有使用過比特幣錢包，沒有對資產進行自我保管，沒有將其發送給其他人或在各種生態系統中使用它，但這樣做對基礎研究非常有幫助。

比特幣對不同的人來說意味着不同的東西。它實現了便攜式儲蓄、抗審查的全球支付和不可變的數據存儲。如果你是美國或歐洲優質股票和債券的投資者，並且沒有從尼日利亞、越南、阿根廷、黎巴嫩、俄羅斯或土耳其中產階級儲蓄者的角度考慮比特幣網絡，那么你尚未從根本上分析這項資產的用例。

最重要的是，人們以多種不同的方式評估網絡的健康狀況。如果比特幣不符合他們想要的結果，他們可能會得出結論，比特幣表現不佳。另一方面，如果比特幣完全符合他們想要的結果，那么他們可能會認為，即使還有很多摩擦需要解決，比特幣依舊表現的很好。

近年來，我花了很多時間研究貨幣歷史，並在圍繞比特幣的初創 / 風險投資領域花費了大量時間，研究了這項協議的技術細節，因此我在評估比特幣網絡的健康狀況時會考慮一些獨特的關鍵指標。本文將逐一介紹它們，並了解比特幣網絡在每一項上的表現。

市值和流動性
可兌換性
技術安全和去中心化
用戶體驗
法律接受和全球認可

市值和流動性

有些人說價格並不重要。他們常說，「 1 BTC = 1 BTC」。波動的不是比特幣，是世界在圍繞比特幣波動。

這確有一定道理。比特幣的最大供應量為 2100 萬枚，以預先編程的遞減模式創建和分配。比特幣網絡根據自動的難度調整機制平均每十分鐘產生一個區塊，它自創建以來一直以顯著的一致性運行，正常運行時間高於 Fedwire。我不知道明年美元的供應量是多少，但我知道比特幣的供應量是多少，並且可以隨時直接審計其確切的供應量。

但價格是一個重要信號。它對於每天、每周、甚至每年來說並沒有多大意義，但它對於數年的時間跨度確有其意義。比特幣網絡本身可能是混亂世界中發條一樣的秩序的心跳，但價格仍然是其採用的衡量標准。比特幣現在正在全球貨幣市場上與 160 多種不同的法定貨幣、黃金、白銀和各種其他加密貨幣展开競爭。作為一種價值儲存手段，它還與股票和房地產等非貨幣資產或我們可以用有限資源擁有的其他東西競爭。

並不是像一些支持者所說的那樣，美元的價格圍繞比特幣波動。與美元相比，比特幣是一種更年輕、更不穩定、流動性更差、規模更小的網絡，它比美元的波動性要大。在某些年份，比特幣持有者可以購买比前一年更多的房產、食品、黃金、銅、石油、標准普爾 500 股票、美元、盧比或其他任何東西。但在其他年份，他們能买到的東西要少得多。比特幣的價格主要是在任何給定的中期基礎上波動，而它的波動會影響持有者的購买力。目前，比特幣的價格已經急劇上升，這意味着比特幣持有者可以比幾年前購买更多的東西。

如果比特幣價格長期停滯，我們可能需要思考為什么比特幣無法吸引人們。這不是為他們的問題提供解決方案嗎？如果沒有解決問題，為什么？

幸運的是，如上圖所示，情況並非如此。比特幣的價格在一個又一個周期中不斷創造歷史。它是歷史上表現最好的資產之一。我想說，鑑於過去幾年央行資產負債表的大幅收緊和實際正利率的急劇上升，這一趨勢保持得相當好。從鏈上指標、與全球廣義貨幣供應量的歷史相關性以及其他因素來看，比特幣會繼續它的長期採用和增長之路。

然後是流動性。交易所每日交易量有多少？有多少交易價值在鏈上發送？金錢是最暢銷的商品，流動性非常重要。

比特幣在這一指標上的排名也非常好，兌換其他貨幣和資產的每日交易額達數十億或數百億美元，其在每日交易流動性方面與蘋果（AAPL）股票持平。與蘋果公司的絕大多數交易量都在納斯達克交易所不同，比特幣在世界各地的許多交易所中進行交易，包括一些點對點市場。比特幣網絡每日的鏈上轉账也達到數十億美元。

考慮流動性的一種方法，就是流動性會產生更多的流動性。對於金錢而言，這是網絡效應的重要組成部分。

當比特幣每天的交易量為數千美元時，一個人無法在價格不大幅波動的情況下投入一百萬美元，他甚至要將交易分散到幾周的時間中。對他們來說，這還不是一個流動性足夠大的市場。

當比特幣每天的交易量為數百萬美元時，一個人無法投入十億美元，甚至無法將交易分散到數周內。

現在比特幣擁有數十億美元的每日交易量，而數萬億美元的資本池卻還是無法在其中投入有意義的一部分，對他們來說流動性仍然不夠。如果他們开始每天投入幾億美元或幾十億美元，就足以使供需向买方傾斜並大幅推動價格上漲。自誕生以來，比特幣生態系統必須達到一定的流動性水平才能獲得更大資本池的關注。這就像升級一樣。

那么，當比特幣價格超過 10 萬美元、 20 萬美元時，誰會購买呢？在比特幣如此強大之前不會購买它的實體是誰？以每個比特幣 10 萬美元計算，每 sat 價值 0.1 美分。

就像 400 盎司黃金（交割標准金條）的價格對大多數人來說並不重要一樣，每個完整比特幣的價格也並不重要。重要的是整體網絡規模、流動性和功能。重要的是，從長遠來看，他們在網絡中所佔的份額是否能夠保持或增強其購买力。

與任何資產一樣，比特幣價格是供需的函數。

供應量是固定的，但在任何特定時間，其中一部分可能掌握在弱手手中，也可能掌握在強手手中。在牛市期間，許多新投資者興奮地买入，一些長期持有者則削減持倉並出售給這些新买家。在熊市期間，許多最近的买家虧本出售，而更堅定的人則很少出售。供應從要想賺快錢的弱手轉向不會輕易放棄的強手。下圖表顯示了一年多來沒有在鏈上轉移的比特幣的百分比，以及比特幣的價格：

當比特幣的供應緊張時，只需要一點點新的需求和新的資本流入就能大幅提高價格，因為現有持有者不會產生巨大的供應響應函數。換句話說，即使價格大幅上漲，也不會鼓勵持有超過一年的 70% 以上的代幣大量拋售。但這種需求從何而來？

一般來說，我發現與比特幣需求相關性最大的是以美元計價的全球廣義貨幣供應量。第一部分是全球貨幣供應量，是衡量全球信貸增長和央行印鈔的指標。第二部分，美元面額之所以重要，是因為美元是全球儲備貨幣，因此是全球貿易、全球合同和全球債務的主要記账單位。當美元走強時，各國的債務就會變得更加堅挺。當美元走弱時，它會軟化各國的債務。以美元計價的全球廣義貨幣就像世界的一個重要流動性指標。法定貨幣單位的創建速度有多快？美元相對於全球貨幣市場的其他貨幣有多強？

Look Into Bitcoin 有一個宏觀數據套件，作為其中的一部分，它們顯示了比特幣價格與全球廣義貨幣變化率的關系，我用它制作了一個圖表：

我們在這裏比較兩種不同貨幣之間的匯率。比特幣規模較小，但隨着時間的推移，由於其持續的供應速度減半和 2100 萬枚的供應上限，比特幣變得越來越堅挺。美元的價值要大得多，並且會經歷疲軟和堅挺的時期，但大多數情況下，它是在疲軟的且供應不斷增加，周期性堅挺的時期較短。比特幣的基本面和美元的基本面（全球流動性）都會隨着時間的推移影響兩者之間的匯率。

因此，當我評估比特幣網絡的市值和流動性時，我是根據一段時間內的全球廣義貨幣和其他主要資產來進行評估的。它有大起大落也沒關系，畢竟它是從零到未知的未來，並且伴隨着波動。價格上漲會吸引槓杆，最終導致崩盤。如果比特幣要被廣泛採用，它就必須不斷經歷周期並擺脫槓杆和循環抵押。

比特幣臭名昭著的波動性不太可能大幅減弱，除非它比現在更具流動性且持有範圍更廣。除了更多的時間、更多的採用、更多的流動性、更多的理解以及更好的錢包、交易所和其他應用程序的用戶體驗之外，沒有其他辦法可以解決比特幣的波動性。資產本身只是在緩慢變化，而世界對它的看法、在它之上增加和消除槓杆的過程經歷了躁狂和抑鬱的循環。

我會擔心什么？如果全球流動性長期上升，但比特幣價格仍停滯不前，或者全球流動性如此，但比特幣未能在多年時間範圍內不斷創造新高。然後，我們將不得不問一些棘手的問題，即為什么比特幣網絡無法在很長一段時間內佔據市場份額。但到目前為止，按照這個指標來看，它是相當健康的。

可兌換性

比特幣在它 15 年的生命周期中經歷了多次敘事轉變，有趣的是，幾乎所有這些轉變都由中本聰、哈爾芬尼和許多其他人早在 2009 年和 2010 年在 Bitcoin Talk 論壇討論過。從那時起，比特幣市場圍繞網絡的不同用例強勢崛起。

這就像盲人摸象的寓言。三個盲人都在摸一頭大象；一個觸摸尾巴，一個觸摸側面，一個觸摸象牙。他們都在爭論自己所觸摸的東西，而實際上他們都在觸摸同一物體的不同部分。

比特幣生態系統中反復出現的一個重要話題是它是一種支付方式還是儲蓄方式。答案當然是兩者，但有時側重點會發生變化。中本聰最初的白皮書是關於點對點電子現金的，盡管在他早期的帖子中他也談到了央行貨幣貶值以及比特幣由於其固定供應（即作為儲蓄方式）而如何抵抗這種貶值。畢竟，金錢確實有多種作用。

我是否自相矛盾？好吧，那我就自相矛盾了，我心胸寬廣，包羅萬象。
——沃爾特·惠特曼

支付和儲蓄都很重要，而且兩者相輔相成。由於比特幣主要被設計為低吞吐量網絡（最大限度地實現去中心化），因此它主要充當結算網絡。實際的日常消費形的交易需要在網絡的更高層（比如 Layer 2）上完成。

比特幣能夠從任何互聯網用戶發送到世界上任何其他互聯網用戶，這是使其發揮作用的重要組成部分。它為持有者提供了進行無需許可、抗審查的支付的能力。事實上，它的第一個用例是在十多年前，當時維基解密被主要支付平臺取消支持。維基解密隨後轉向比特幣來繼續接收捐款。獨裁政權的民主倡導者和人權倡導者通過繞過銀行凍結等方式利用了它。人們用它來逃避不公正的資本管制，這些管制試圖將他們永久鎖定在快速貶值的發展中國家貨幣中。
同樣，比特幣 2100 萬的供應上限和不變性使其規則集可信（包括供應上限），這也是比特幣具有吸引力的原因。大多數貨幣的供應量隨着時間的推移而無限增加，甚至黃金的供應量也每年平均增加約 1.5% ，但比特幣不會。如果人們不想持有它，而只是從法定貨幣到比特幣來回轉換以短暫進行結算 / 支付，那么這將增加網絡的各種摩擦、成本和外部審查。當你確實想長期持有比特幣時，使用比特幣支付或接收比特幣付款是最好的方式。

因此，支付和儲蓄的結合才是重要的。思考這個問題的關鍵是可選性。如果你長期持有比特幣，你可以選擇選擇將這部分財富帶到世界任何地方，或者如果你愿意或需要的話，可以向世界上任何與互聯網連接的人進行無需許可、抗審查的付款。你的錢不會被任何銀行或政府大筆一揮就單方面凍結或貶值。它並不局限於狹隘的某個司法管轄區，它是全球性的。這些功能對於許多美國人來說可能並不重要，但對於世界上很多人來說卻意義重大。

許多國家對比特幣（以及大多數其他資產）徵收資本利得稅，這意味着如果人們出售或花費它，他們必須根據其成本基礎納稅，並且必須跟蹤其會計處理。這是各國維持貨幣壟斷的重要組成部分。隨着比特幣的廣泛採用以及一些國家將其定為法定貨幣，這種情況可能會消失。但這種稅收現在是大多數地方的現實，這使得在許多情況下與法定貨幣相比，使用比特幣消費的吸引力降低。這讓我還不太想花太多錢。但話又說回來，我所在的司法管轄區很少會與法定貨幣系統發生支付摩擦。

格雷欣法則指出，在固定匯率的情況下（或者我認為，還有其他一些摩擦，例如資本利得稅），人們會首先花掉較弱的貨幣並囤積強勢貨幣。例如，在埃及，如果某人擁有美元和埃及鎊，他們就會花掉埃及鎊，並將美元作為儲蓄保存起來。或者，如果我的每筆比特幣交易都需要繳稅，而我的美元交易不需要繳稅，那么我通常會花掉美元並保留我的比特幣。埃及人可以消費美元，而我可以在許多地方消費比特幣，但我們都選擇不這樣做。

梯也爾定律指出，當貨幣變得極其疲軟超過某一臨界點時，商家將不再接受它，而是要求以更堅挺的貨幣付款。到那時，格雷欣法則就會被推翻，人們不得不花更多的錢。當一種貨幣徹底崩潰時，那些在這些國家一直以美元儲蓄的人往往會开始消費美元，美元甚至在交換媒介中取代了較弱的貨幣。

在大多數經濟環境中，重要的不僅僅是銷售商品和服務的商人，貨幣經紀人也很重要。在埃及或許多發展中國家，像餐館這樣的商家可能不接受美元，盡管美元是在該國是能夠升值的珍貴物品。有時你需要先兌換為當地貨幣才能在官方商家消費，不太正式的商家通常更容易接受優質貨幣付款方式。

假設我帶一疊實物美元、幾枚南非克魯格金幣或一些比特幣到某個國家，但我沒有帶 Visa 卡。我怎樣才能獲得當地的商品和服務？我可以找到一個直接接受這些貨幣的商家，或者我可以找到一個經紀人，以當地公平的價格將這些堅挺的錢兌換成當地貨幣。對於後一種方法，就像我正在進入遊樂場或賭場一樣，我可能需要將真正的全球貨幣轉換為這個地方的壟斷貨幣，然後當我離开時再轉換回真正的全球貨幣。聽起來很諷刺，但事實就是如此。

換句話說，我們需要知道的是某種貨幣的可銷售性或可兌換性，不僅僅是有多少商家直接接受它或者某種貨幣完成了多少商家交易量。舉一個明顯的例子，全世界直接用黃金付款的人數極低，但黃金的流動性和可兌換性卻很高。你幾乎可以在任何地方以公平的市場價格輕松找到买家購买可識別的金幣。因此，黃金為持有者提供了相當多的選擇權。比特幣在這方面很相似，但在全球範圍內更便攜。

大多數法定貨幣在本國內都具有極高的流動性和可銷售性，幾乎被所有商人接受。但除了少數幾種法定貨幣外，所有法定貨幣都不具備境外的可銷售性和可兌換性。從這個意義上說，它們就像街機遊戲代幣或賭場籌碼。例如，我的埃及鎊和挪威克朗在新澤西州幾乎毫無用處，即使是找到一個可以輕松兌換的地方：

埃及和挪威紙幣

粗略地量化一下：

美元實物在美國有 10/10 的可兌換性，在一些國家有 7/10 的可兌換性，在另一些國家可能有 5/10 的可兌換性。有一個範圍，但總的來說，它通常是目前世界上最暢銷的貨幣。有時你可以直接花掉它，有時你必須先兌換它，但無論哪種方式往往都有充足的流動性。
大多數實物貨幣在其本國也有 10/10 的可兌換性，但在其他地方只有 1/10 或 2/10 的可兌換性。當他們在所在管轄區之外時，需要相當長的時間並且可能需要很高的折扣率才能找到愿意與之交換的人。這就像街機遊戲代幣一樣。
黃金幾乎在任何地方都具有 6/10 的可兌換性，這使其成為與美元一樣可兌換的無記名資產之一。你不能像一個國家的當地法定貨幣那樣輕松地使用它，而且總體上它的支出量很小，但在幾乎任何國家，你都可以輕松地將它兌換成流動價值。黃金是一種全球公認的流動性和可替代的價值形式。
比特幣在世界許多城市中心的可兌換性約為 6/10 ，在這個意義上它類似於黃金，但在許多農村地區，其可兌換性下降至 2/10 左右，類似於壟斷邊界之外的法定貨幣。但它正處於強勁的上升趨勢，並且在短短 15 年內就從無到有取得了如此大的進步。此外，在大多數國家 / 地區，它還可以在线轉換為手機充值、可在本地消費的數字禮品卡以及其他形式的價值，因此對於那些攜帶比特幣的人來說，離线和在线轉換方式的總數意義重大。

在我看來，正確的問題是「如果我隨身攜帶比特幣，我可以輕松地花費或兌現它的價值嗎？」在許多國家的城市中心，例如南非、哥斯達黎加、阿根廷或尼日利亞等發展中國家，或者基本上任何發達國家，回答是一個相當響亮的「是」。在埃及等其他國家，這種情況還沒有真正實現。

到目前為止，在任何給定的數年時間內，比特幣肯定會變得更加可兌換。

比特幣中心的崛起

在我看來，最有希望的趨勢是世界各地許多小型比特幣社區的增長。薩爾瓦多的 El Zonte 就是其中之一，它引起了該國總統的注意。但也有一些其他社區熱潮，例如哥斯達黎加的 Bitcoin Jungle、危地馬拉的 Bitcoin Lake、南非的 Bitcoin Ekasi、瑞士的 Lugano、馬德拉島 F.R.E.E.和許多其他地區已成為比特幣使用和接受的密集地區。這些地方的比特幣可銷售性和可兌換性都相當高。比特幣中心不斷湧現。

此外，加納連續兩年主辦了由一位名叫 Farida Nabourema 的女性主持的非洲比特幣會議。她是一位來自多哥的流亡民主倡導者，深知金融抑制是威權主義的工具，同時也是法國在十幾個非洲國家現行的新殖民主義貨幣的批評者。此外，印度尼西亞現在定期舉辦比特幣會議，由一位名叫 Dea Rezkitha 的女性主持。世界各地都有比特幣會議。

還有一些小型組織，例如德克薩斯州奧斯汀的 Bitcoin Commons、納什維爾的 Bitcoin Park、紐約的 Pubkey 和英國的 Real Bedford，它們都是當地的比特幣中心。在一個特定的城市，有一個專門的比特幣社區或定期聚會已經變得越來越普遍。BitcoinerEvents.com 和其他網站可幫助你找到它們，它們也可以作為兌換比特幣的渠道。

還有一些應用程序可以讓你找到你所在地區的比特幣商家。例如，BTCMap.org 可讓你找到世界各地接受比特幣的商家。 2023 年 BTC 布拉格會議和 2023 年非洲比特幣會議都出現 Fedi 活動應用程序中。除了充當比特幣錢包之外，該應用程序還提供了會議上所有重大活動的時間表，包括顯示該地區接受比特幣付款的商家位置的交互式地圖，例如使用比特幣閃電網絡微支付的人工智能助手。（披露，我是 Fedi 的投資者，通過 Ego Death Capital 進行了投資。）

技術安全和去中心化

我的朋友兼同事 Jeff Booth 在描述他對比特幣的未來展望及其宏觀經濟影響之前，經常使用「只要比特幣保持安全和去中心化」這句話。換句話說，這是一種 if/else 觀點，其基礎是網絡繼續按照過去 15 年的方式運行，並且使比特幣網絡有價值的特徵在未來繼續存在。

比特幣並不神奇。它是一個分布式網絡協議。為了繼續發揮其價值，它必須通過反對和攻擊來發揮作用，並且必須是最好、最具流動性的方式。比特幣的概念不足以對任何事情產生真正的影響；重要的是比特幣的現實。如果比特幣遭受災難性的黑客攻擊或變得中心化（需要許可 / 被審查），那么它將失去當前的用例，並且其價值將部分或全部消失。

除了網絡效應和相關的流動性之外，對安全性和去中心化的關注在很大程度上也是比特幣與其他加密貨幣網絡的不同之處。它犧牲了幾乎所有其他類別的性能：速度、吞吐量和可編程性，以便盡可能簡單、精簡、安全、穩健和去中心化。它的設計最大限度地發揮了這些特徵。所有額外的復雜性都必須構建在比特幣之上的網絡層上，而不是嵌入到基礎層中，因為將這些特徵嵌入到基礎層中會犧牲安全性和去中心化這些關鍵屬性的性能。

因此，在構建和維護有關網絡價值和效用的長期主題時，監控比特幣的安全性和去中心化水平非常重要。

安全分析

比特幣作為一種新興的开源技術擁有非常強大的安全記錄，但並非完美無缺。正如我在《Broken Money》中所寫，以下列出了它迄今為止面臨的一些更值得注意的技術問題：

2010 年，當比特幣還是全新的、幾乎沒有市場價格的時候，節點客戶端出現了通貨膨脹錯誤，中本聰用軟分叉修復了這個錯誤。
2013 年，由於疏忽，比特幣節點客戶端更新意外地無法兼容之前（且廣泛使用）的節點客戶端，導致意外的鏈分裂。幾個小時內，开發人員分析了問題，並告訴節點運營商返回到先前的節點客戶端，解決了鏈分裂問題。自那時起的十多年時間，比特幣網絡一直保持着完美的 100% 正常運行時間。在此期間，甚至 Fedwire 也曾遭遇過中斷而未能實現 100% 的正常運行時間。
2018 年，比特幣節點客戶端意外添加了另一個通貨膨脹漏洞。然而，這個問題在被利用之前已被开發人員識別並謹慎修復，因此在實踐中未引起問題。
2023 年，人們开始以开發人員未曾預料的方式使用 SegWit 和 Taproot 軟分叉升級，包括將圖像插入比特幣區塊鏈的籤名部分。雖然這本身不是一個錯誤，但它顯示了代碼的某些方面可能以非預期方式使用的風險，這意味着在未來執行升級時需要持續保持保守。
比特幣面臨許多計算機系統都存在的「 2038 年問題」。到 2038 年，對於許多計算機系統來說，用於 Unix 時間戳的 32 位整數將耗盡秒數，從而導致錯誤。然而，由於比特幣使用無符號整數，因此直到 2106 年才會用完。可以通過將時間更新為 64 位整數或將區塊高度放入 32 位整數來解決此問題。但據我了解，這可能需要硬分叉，這意味着向後不兼容的升級。這在實踐中應該不難，因為這顯然是必要的，並且可以在問題出現之前（甚至幾年或幾十年）就完成，但它可能會打开一個漏洞之窗。一種可能的方法是首先發布向後兼容的更新，但當整數用完時激活，從而解決問題。
–Broken Money，第 26 章

比特幣確實可以從技術問題中恢復。基本解決方案是去中心化網絡上的節點運營商回滾到錯誤存在之前的更新，並拒絕導致問題的新更新。然而，我們必須想象最壞的情況。如果一個技術問題多年來未被注意到，並成為廣泛節點網絡的一部分，並且然後被發現並被利用，那么這就是一個更嚴重的問題，災難性的問題。雖然還不是無法恢復，但這將是一個嚴重的打擊。

由於比特幣的代碼庫存在了數年甚至數十年，它變得更加堅固並受益於林迪效應。

總體而言，隨着時間的推移，主要錯誤的發生率有所下降，並且自 2013 年以來網絡一直保持 100% 的正常運行時間這一事實是引人注目的。

去中心化分析

我們可以將節點分布和挖礦分布作為衡量去中心化的關鍵變量。廣泛分布的節點網絡使得更改網絡規則變得非常困難，因為每個節點都會為其用戶強制執行規則。同樣，廣泛分布的挖礦網絡使得交易審查更難實現。

Bitnodes 識別了超過 16, 000 個可訪問的比特幣節點。比特幣核心开發人員 Luke Dashjr 估計考慮到私下運行的節點，最終節點總數超過 60, 000 個。

相比之下，Ethernodes 識別了約 6, 000 個以太坊節點，其中約一半托管在雲運營商，而不是在本地運行。而且由於以太坊節點對於私下運行而言使用帶寬太多，因此這可能接近實際數字。

所以，比特幣在節點分布上是相當強大的。

比特幣礦工無法改變協議的核心規則，但他們可以決定哪些交易進入網絡或不進入網絡。因此，礦工中心化會增加交易審查的可能性。

最大的上市礦商 Marathon Digital Holdings（MARA）的網絡算力不到 5% 。還有其他幾個私人礦工的規模也大致如此。還有各種公共和私人礦工擁有 1-2% ，以及許多擁有更少算力的礦工。換句話說，挖礦確實是相當去中心化的；即使是最大的參與者也只能分配很少的網絡資源。

自 2021 年中國禁止比特幣挖礦以來，美國一直是最大的挖礦管轄區，但估計其挖礦算力還不到總算力的一半。具有諷刺意味的是，中國仍然是第二大挖礦管轄區，因為即使他們的威權主義程度很高，挖礦業也很難被消滅。加拿大和俄羅斯等其他能源豐富的國家擁有規模龐大的挖礦基礎設施，還有數十個國家也有小型挖礦業務。

礦業公司通常將其算力分配給礦池。目前礦池相當中心化，兩個礦池共同控制了大約一半的交易處理，而前十大礦池幾乎控制了所有的交易處理。我認為這是一個需要改進的地方：

來源：Blockchain.com

但是，有一些重要的注意事項。首先，礦池不托管礦機，這是一個關鍵的區別。如果一個礦池出現問題，礦工可以輕松切換到另一個礦池。因此，雖然幾個礦池可以共同對網絡進行短暫的 51% 攻擊，但它們維持此類攻擊的能力可能非常弱。其次，Stratum V2 最近已經推出，這使得礦工能夠更好地控制區塊構建過程，而不僅僅是讓礦池完成所有工作。

物理挖礦供應鏈也相當集中。臺積電（TSM）和世界上其他一些代工廠是大多數類型芯片生產的關鍵瓶頸，包括比特幣礦工使用的專用芯片。事實上，我甚至可以說，礦池中心化是被高估的風險，而半導體代工廠中心化是被低估的風險。

總體而言，活躍礦機的所有權非常分散，但事實上，一些國家擁有大量礦工，某些礦池擁有大量針對他們的挖礦能力，並且挖礦供應鏈具有一些中心化的方面，這些因素削弱了挖礦行業的去中心化。我認為挖礦是一個可以從更多發展和關注中受益的領域，幸運的是最重要的變量（礦機的所有權和物理分布）是非常去中心化的。

用戶體驗

如果比特幣在技術上很難使用，那么它就會局限於愿意花時間學習的程序員、工程師、理論家和高級用戶。另一方面，如果它使用起來幾乎毫不費力，它就可以更容易地傳播給普通人。

當我回顧 2013-2015 年的加密貨幣交易所時，它們看起來非常粗略。如今，在信譽良好的交易所和經紀人處購买比特幣通常更容易，並且界面簡單。早期，沒有專門的比特幣硬件錢包；人們通常必須弄清楚如何在自己的計算機上管理密鑰。你在媒體上聽到的大多數「丟失的比特幣」都來自早期時代，當時比特幣的價值還不足以讓人們密切關注，而且密鑰也更難管理。

在過去的十年中，硬件錢包變得更加普遍且更易於使用。軟件錢包和界面也有了很大改進。

我最近最喜歡的組合之一是 Nunchuk+Tapsigner ，對於少量的比特幣來說效果很好。 Tapsigner 是一款價值 30 美元的 NFC 錢包，可以以低廉的價格離线保存私鑰，而 Nunchuk 是一款移動端和桌面錢包，可以與多種硬件錢包類型配合使用，包括用於中等金額比特幣的 Tapsigner 或用於較大金額比特幣的全功能硬件錢包。

幾十年前，學習使用支票簿是一項重要技能。如今，許多人在獲得銀行账戶之前就獲得了比特幣 / 加密錢包。管理公鑰 / 私鑰對可能會成為生活中更常規的一部分，既可以用於管理資金，也可以用於籤名以區分真實的社交內容和虛假內容。它很容易學習，很多人都會伴隨着周圍的技術成長。

根據 Statista 的數據，全球比特幣 ATM 數量從 2015 年到 2022 年也增加了 100 倍以上：

除了 ATM 之外，優惠券購买方式也有所增加，我認為這是 ATM 數量最近开始持平的原因之一。 Azteco 成立於 2019 年，並於 2023 年在 Jack Dorsey 領投的一輪融資中籌集了 600 萬美元種子資本。 Azteco 代金券可以在數十萬個零售和在线平臺（特別是在發展中國家）以現金購买，然後兌換成比特幣。

閃電網絡在過去六年中不斷發展，到 2020 年底達到了非常可觀的流動性水平。

Stacker News 等網站和 Nostr 等通信協議還集成了閃電網絡，最終將價值傳遞與信息傳遞融為一體。像 Alby 這樣新穎的瀏覽器插件可以輕松地通過一個錢包在多個網站上使用閃電網絡，並且可以取代用戶名 / 密碼作為許多場景的籤名方法。

總體而言，隨着時間的推移，比特幣網絡的使用變得更加容易和直觀，從我作為該領域的風險投資者看到的情況來看，未來幾年情況將繼續如此。

法律接受和全球認可

「但是如果政府禁止呢？」自比特幣誕生以來，它一直是人們普遍反對的東西。畢竟，政府確實享有國家發行的貨幣壟斷和資本管制的權力。

然而，在回答這個問題時，我們需要問：「哪些政府？」大約有 200 個。博弈論是這樣的，如果一個國家禁止它，另一個國家可以通過邀請人們共同建造來獲得新業務。薩爾瓦多現在甚至承認比特幣為法定貨幣，其他一些國家正在利用其主權財富基金的資金進行比特幣挖礦。

而且，有些事情真的很難阻止。早在 20 世紀 90 年代初，Phil Zimmerman 創建了 Pretty Good Privacy（PGP），這是一個开源加密程序。它允許人們通過互聯網相互發送隱私信息，這是大多數政府所不喜歡的。在他的开源代碼流向美國境外後，美國聯邦政府以「未經許可出口軍火」為由對 Zimmerman 展开刑事調查。

作為回應，Zimmerman 在一本書中發布了他的完整开源代碼，並受到第一修正案的保護。畢竟，這只是他選擇向他人表達的文字和數字的集合。包括 Adam Back（Hashcash 的創建者，最終在比特幣中用作工作量證明機制）在內的一些人甚至开始在 T 恤上印刷各種加密代碼，T 恤上有警告，「該襯衫被歸類為軍火，因此出口或向外國人展示是非法的。」

美國聯邦政府確實放棄了對 Zimmerman 的刑事調查，並對加密法規進行了更改。加密技術成為電子商務的關鍵部分，因為在线支付需要安全加密，因此如果美國聯邦政府試圖越權，許多經濟價值可能會被推遲或轉移到其他國家。

換句話說，這些類型的抗議活動是成功的，並利用法治來反對政府的越權行為，也指出試圖限制這種簡潔易傳播的信息是荒謬和不可行的。开源代碼只是信息，而信息是難以抑制的。

同樣，比特幣是免費的开源代碼，這使得它很難被消滅。即使限制硬件方面也很困難，中國於 2021 年禁止比特幣挖礦，但中國仍然是第二大挖礦管轄區，顯然要禁止它並不容易。軟件方面比這更具有粘性。

許多國家在禁止比特幣方面都反復無常，或者陷入了自己的法治和權力劃分。在相對自由的國家，政府並不是鐵板一塊。一些政府官員或代表喜歡比特幣，而另一些則不喜歡。

2018 年，印度央行禁止銀行參與加密貨幣相關業務，並遊說政府完全禁止加密貨幣的使用。但在 2020 年，印度最高法院做出了敗訴的裁決，恢復了私營部門利用該技術進行創新的權利。

2021 年初，在本國貨幣持續十年的兩位數通脹中，尼日利亞央行禁止銀行與加密貨幣進行互動，盡管他們並沒有試圖在公衆中將其視為非法，因為這真的很難實施。相反，他們推出了 eNaira 中央銀行數字貨幣，並通過更嚴格的提款限制來限制實物現金，試圖將人們納入他們的中心化數字支付系統。在禁令期間，Chainaanalysis 評估稱，尼日利亞擁有世界上第二高的加密貨幣採用率（主要是穩定幣和比特幣），特別是擁有世界上最高的點對點交易量，這就是他們繞過銀行封鎖的方法。 2023 年底，在實施了近三年無效的禁令後，尼日利亞央行改變了決定並允許銀行在符合規定的情況下與加密貨幣進行互動。

在 2022 年，為了抵御三位數的通貨膨脹，阿根廷公衆對加密貨幣的需求旺盛，一些主要銀行正在加緊努力向客戶提供加密貨幣，但阿根廷政府禁止銀行向客戶提供此類服務。他們列舉了波動性、網絡安全和洗錢等典型的原因，但實際上是為了減緩本國貨幣的外逃速度。然後在 2023 年，他們更進一步，還禁止金融科技支付應用向客戶提供數字資產。但在 Javier Milei 當選總統後，這種情況开始發生逆轉，他支持比特幣並支持市場決定它想要使用什么作為貨幣。在 Milei 的競選期間，經濟學家 Diani Mondino（現任阿根廷外交部長）寫道「阿根廷很快將成為比特幣天堂。」

多年來，美國證券交易委員會一直打壓比特幣現貨 ETF。其他國家的現貨比特幣 ETF 沒有任何問題，商品期貨交易委員會允許比特幣期貨交易，美國證券交易委員會允許基於期貨的 ETF。 SEC 甚至允許推出槓杆期貨比特幣 ETF。但他們一再封鎖所有現貨 ETF，這是最簡單的類型，也是市場想要的。 2023 年，華盛頓特區巡回上訴法院發現，SEC 允許比特幣期貨 ETF 而不允許現貨 ETF 的做法是「任意且反復無常的」，而不是基於合理且連貫的論點。到 2024 年初，多個現貨比特幣 ETF 开始交易。

世界上大約有 160 種貨幣，它們周圍有一種「金融血腦障壁」。他們可以控制有多少實物貨幣（例如現金和黃金）通過入境口岸並受到嚴格限制，他們可以控制銀行使用哪些貨幣進行經營，可以進行哪些國內和國外銀行電匯，以及可以向客戶提供的貨幣帳戶。

即使發展中市場司法管轄區確實允許訪問美元账戶，它們對持有人來說也可能是危險的。它們是部分儲備金，並且沒有由美國政府和美國中央銀行支持的 FDIC 保險。換句話說，發展中國家外資銀行的美元存款基本上都是垃圾級且無保險的槓杆債券基金。在貨幣短缺的時候，美元账戶可以被強制以假匯率兌換成當地貨幣，或者被阻止提現。如果有人在發生惡性通貨膨脹的國家的國內銀行账戶中持有美元，他們不太可能拿回大部分或任何美元。

這 160 種不同的法定貨幣對很多人來說可能是一個真正的問題。拉丁美洲有 30 多種貨幣，非洲有 40 多種貨幣。所有這些金融邊界都存在貿易摩擦，所有這些金融邊界使人們部分鎖定在快速貶值的貨幣單位中。

換句話說，如果我想使用各種傳統支付方式向來自發展中國家的平面設計師付款，而他們想要收到美元而不是當地快速貶值的貨幣，他們的政府和銀行系統可以阻止轉账並讓他們收到以多種方式表示的當地貨幣。他們還可以設定人為匯率。金融受到嚴格控制：

但如果該設計師選擇以比特幣或美元穩定幣付款，我可以通過視頻通話、或者通過私信或電子郵件將二維碼發送給他們，然後它會在他們的銀行系統中傳播。出於法律原因，我不會將其發送到受到制裁的國家（這對我來說風險太大），但如果他們所在的國家在法律上允許美國人匯款，我很樂意這樣做，主要摩擦在他們這邊，他們代表了絕大多數國家。

此外，只要擁有私鑰，某人就可以在全球範圍內攜帶無限量的比特幣和穩定幣。他們可以將其寫在行李中，存儲在設備上，記住代表密鑰的十二個單詞，或者將其臨時粘貼在受密碼保護的加密雲文件中，從而通過任何入口帶來無限的價值密度。

我在機場看到一個標語，上面寫着「禁止攜帶超過 10, 000 美元的現金」，我暗自竊笑，因為他們無法知道排隊的人中誰擁有 1000 萬美元或其他任意價值的比特幣或穩定幣。

有了這項技術，我們之間的 160 道金融邊界就變得越來越松散。試圖消滅比特幣或穩定幣或類似的東西就像試圖建造沙牆來阻擋海潮。在銀行之間、任何與互聯網相連的各方之間轉移資金的能力开啓了貨幣之間的全球競爭。

這對大多數人來說都是好事。這對那些自上而下尋租、不斷稀釋人們的儲蓄和工資、將這些價值輸送給自己和親信、依靠混淆而不是透明來為自己融資的人來說是壞事。資本自然會流向有良好法律保護和法治的地方，而技術使這一過程變得更快、更順暢，並讓工人階級和中產階級而不僅僅是富人能夠接觸到資本。

如果政府試圖禁止比特幣，持有和使用比特幣就會讓他們陷入尷尬的境地，尤其是那些表面上法治的政府。他們不得不爭辯說，存在不能貶值的貨幣是一件壞事，人們可以自己持有並發送給他人。換句話說，他們必須證明去中心化的電子表格對國家安全構成威脅，並且必須在監禁的威脅下禁止這種危險的事情。

相反，比特幣網絡未來面臨的最大法律挑战可能來自隱私領域，並且來自美國等主要政府。政府確實不希望人們擁有任何形式的財務隱私，尤其是大規模的。在歷史上的大部分時間裏，財務隱私都是默認的，但近幾十年來，情況越來越不同。

他們的理由是，為了防止 1% 的壞人做恐怖融資或者人口販賣或者其他壞事， 100% 的人必須放棄他們的財務隱私權，讓政府監控所有各方之間的交易。此外，政府已將大部分收入來自所得稅，而所得稅的執行依賴於對所有支付流的無處不在的監控。但當然，這樣的事情可能會導致大規模的越權行為，並帶來嚴重的後果。

此外，我們生活在一個監視資本主義的時代。如果我們放棄我們的數字靈魂，即我們所有的數據，那么公司就會向我們提供無數的免費服務。我們所看到的、所消費的都是非常有價值的商業信息。政府加強了這一點並幫助使其成為常態，因為他們也插手後端並收集這些數據。有時可能是出於國家安全原因，有時可能是試圖控制所有人口。

然而，人們能夠自行保管自己的錢，並將錢匯給他人，並且以公司無法監控、政府無法監控或貶值的方式進行，這是對權力的重要制衡。對於企業來說，有很多理由不希望他們監視我們，尤其是他們經常遭到黑客攻擊並將數據泄露到暗網上。對於政府來說，這類技術不能以有利於他們的方式在沒有合理理由的情況下全面監視和凍結資金，而是迫使他們在使用有針對性的執法之前必須有合理的理由，而這會帶來成本和法律程序。

在 19 世紀及之前，金融隱私是常態，因為大多數交易都是通過實物現金進行的，並且沒有任何重要的技術來監控這一點。監控每個人的交易的想法是一種科幻小說。從 19 世紀末开始，尤其是整個 20 世紀，人們越來越多地使用銀行進行儲蓄和支付，而這些銀行也越來越集中並受到政府的監控。電信時代及其所促成的現代銀行時代使無處不在的金融監控成為常態。政府大多不必對個人實施隱私控制，他們主要只需要對銀行強制執行，這很容易並且發生在幕後。工廠和公司的興起使人們離开農場進入城市，賺取銀行账戶中的薪水，稅收自動提取，他們的所有財務活動都很容易受到監控。

然而，隨着計算機處理、加密和電信技術的不斷改進，最終比特幣被創建並允許點對點匿名價值轉移。比特幣和相關技術變得越廣泛，特別是它們之上的隱私層和方法，政府維護現有的集中監控的局面就越站不住腳。人們可以开始選擇退出，但政府不會輕易放棄。他們現在正試圖對個人實施銀行式的監視和報告要求，這比對機構執行起來要困難幾個數量級。

我懷疑未來幾年還會出現更多類似 Zimmerman 的衝突，但這次是為了財務隱私。各國政府將日益加強使用各種隱私保護方法的摩擦，甚至包括試圖將這些方法定為犯罪，而對這種隱私的辯護是，其中許多方法都是开源的，它們只是信息。為了限制那些沒有犯罪行為的人的創造和使用，需要按照一定的順序將文字和數字的使用定為犯罪。在言論自由的司法管轄區很難在法律上證明其合理性，而且由於开源代碼很容易傳播，因此在實踐中也很難執行。在美國和某些其他司法管轄區，資金充足的訴訟可以以違憲為由推翻這些法律。所以，我預計那段時期會很混亂。

最終成績：A-

對比特幣網絡進行評分有點像一個笑話，因為它並不是真正可以量化的，但基本上網絡的大多數方面要么變得更好，要么保持大致相同。

我們可以減去分數，從而將其降至 A- 而不是 A 或 A+ 的領域是，礦工去中心化可能會更好（特別是在礦池和 ASIC 生產方面），以及整體用戶體驗和 Layer 2 應用程序 / 生態系統的發展可能會比現在更進一步。對於第二項，我希望看到更多更好的錢包，更無縫地使用更上層的網絡，更多地採用內置隱私功能，等等。

如果比特幣進入持續的高費用時期，就像最近那樣，那么我認為 Layer 2 的發展將會加速。當費用較低時，人們更有可能使用基礎層，而沒有理由使用更高層的解決方案。當費用很高時，各種現有用例都會面臨壓力測試，用戶和資本會傾向於有效或有需求的內容。

此外，各國政府通常都被迫在某種程度上接受它，有時是自愿的，有時是被動的。然而，未來的战鬥可能是圍繞隱私展开的，在我看來，這場战鬥還遠未結束。

總的來說，我仍然認為比特幣網絡具有很高的投資價值，無論是直接作為資產的比特幣，還是建立在網絡之上的公司的股權。

風險仍然存在，但它們代表了潛在改進和貢獻的領域。比特幣網絡之所以強大，部分原因在於它的开源使得任何人都可以審核代碼並提出改進建議，任何人都可以在其之上構建附加層，任何人都可以構建交互的應用程序並持續改進它。