SignalPlus宏觀研報特別版：放緩緊縮

2024-01-09 14:01:19

Source: WSJ, X / Twitter

在經過第一周忙碌的價格調整後，市場昨天恢復了風險偏好基調，很大一部分是由於達拉斯聯儲 Logan 暗示美聯儲將放慢量化緊縮的步伐，在談到通過降低 RRP 使用量（即共同基金存放多余資金的地方）來減少過剩流動性時，Logan 表示，“在我看來，隨著隔夜 RRP 余額接近低水平，我們應該放慢縮減的速度”，並補充說“從長遠來看，放緩調整資產負債表的步伐實際上有助於實現更有效的資產負債表，因為這可以使再分配更加平滑，並降低我們不得不提前停止的可能性”。

在失業率仍低於 4% 、通脹仍遠高於美聯儲長期目標的此時，我們不僅已經歷了“美聯儲轉向”，現在還看到了“放緩量化緊縮”，難怪每個人在進入新年時都全力做多風險資產。

在通脹方面，Saudia Arabia 再次大幅下調原油定價（這次是針對北美和亞洲买家），導致油價下跌 4.5% ，天然氣價格也下跌近 8% ，交易商增持了 5 年來最大的原油空頭倉位；此外，紐約聯儲的消費者預期調查顯示，短期通脹預期已降至 3 年來的最低水平，其中 1 年期通脹預期從 3.36% 降至 3.01% ， 3 年期通脹預期從 3% 降至 2.6% ；最後，亞特蘭大聯儲的 Bostic 提到，通脹下降幅度超出預期，美聯儲繼續為短期內降息鋪平道路。

CPI 數據將於周四公布，市場預期核心 CPI 環比/同比將分別為 0.3% /3.8% ，整體 CPI 環比/同比預期為 0.2% /3.3% ，預計漲幅將由食品和能源價格推動，而住房價格將再次貢獻大部分的基數增長；CPI 將是月底前最後一個宏觀事件風險，隨後市場焦點將轉向企業盈利，直到 31 號的 FOMC 會議。

有趣的是，正當美聯儲讓市場為即將到來的打擊通脹勝利做好准備時，投資者因擔憂今年稍晚價格壓力會重新浮現而繼續买入抗通脹債券；此外，對供應鏈中斷壓力（例如最近的紅海襲擊）的預期也暗示著未來通脹的隱憂，近期的德國通脹數據和今天日本發布的“超級核心”CPI 數據也都在提醒我們，在通脹預期方面我們可能走向了另一個極端。

雖然本周預計將有高達 1, 100 億美元的美債拍賣和 300 億美元的企業債發行，且銀行業財報公布後還會有更多債券供應，不過美債收益率最終仍全面下跌約 4 個基點；收益率下跌的部分原因可能是對“縮減量化緊縮”的反應， 10 年期掉期利差（利率掉期減去國債收益率）年初以來已躍升 8 個基點，隨著縮表時代即將結束，這可能標志著收益率的長期底部。

在股市方面，昨天各板塊普遍上漲，大型科技股再次領漲， 83% 的成分股都呈現漲勢，如果不是能源板塊因油價下滑而走跌 1% ，昨天所有 S&P 板塊都會呈現綠色。Nvidia 推出新型桌面電腦顯卡，並宣布他們將為中國市場量身打造 H20 芯片，以符合美國最新的出口限制，受消息激勵，昨天股價上漲超過 6% 。

從風險溢價的角度來看，S&P 隱含波動率已回落至過去 30 年來的最低區間，隱含相關性也處於歷史低點（自 2006 以來第 3 個百分位數），顯示投資者當下對宏觀風險感到非常放心和自滿，短期內股市將會把焦點放在企業盈利表現。

在加密貨幣方面，BTC 已從先前的拋售中反彈，價格接近 4.7 萬美元，過去 24 小時內有近 2 億美元的空頭期貨被清算，ETF 批准預期現已達到高潮，有報導稱 ETF 申請機構已經提交了最後修訂的 S-1 招股說明書，前 SEC 主席 Jay Clayton 昨天在 CNBC 的訪談中也表示“批准是無可避免的”。

此外，BTC ETF 的費用战已經开打，許多發行機構將手續費降低到低至 0.25% ，比 Greyscale 1.5% 的手續費低上許多，我們預計 Greyscale 仍會是長期加密貨幣投資者的首選，不過由於其他機構手續費大幅降低，大多數新參與者將轉向新發行機構，更不用說相比於現有加密貨幣投資架構的便利性。讓我們熱烈歡迎即將加入我們的 TradFi 朋友們（希望如此）！

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