淺析Curve的債務難題：流動性提供者的博弈

2024-01-09 13:01:09

原文作者：@DeFi_Made_Here

原文編譯：Luccy，BlockBeats

編者按：Alphabeth Capital 分析師、Good Entry 顧問 @DeFi_Made_Here 在社交媒體平臺發文分析了 Curve 生態系統當前面臨的挑战和潛在風險，及創始人 Mich 面臨的債務壓力。

@DeFi_Made_Here 在推文中介紹了從 Mich 的債務問題到 CRV 的設計局限，同時表示對 Curve 的未來充滿期待，認為 Mich 作為空間中最有才華的开發者之一，將不斷創新以促使生態系統持續發展。此外，文章還對 Curve 的最大的流動性提供者 @0x Sifu 的做空交易進行分析，從而推測 Curve 接下來的發展。BlockBeats 將原文編譯如下：

CRV 就像一顆定時炸彈一樣，Curve 生態系統目前被交由「可疑個體或實體」掌控，而 Mich 有能力償還每月增長 170 萬美元的債務。

接下來，我將解釋為何我看到了希望之光，以及 @0x Sifu 如何參與這場博弈。

八月份時，Mich 手握大約 50% 的 CRV 流通供應，但由於無法出售（缺乏流動性，負面形象等原因），他不得不以非流動性代幣為抵押進行借貸以獲得現金。

一切都進行得比較順利，直到 Curve 被利用，CRV 價格开始下跌。Mich 接近清算，但他無法兌現公开承諾，即在必要時償還債務。

由於沒有足夠的流動性來清算他的借貸頭寸，貨幣市場幾乎陷入了壞账的境地。放貸人开始撤回他們的資產，借款的年化利率开始上升。最糟糕的情況出現在 CRV/ Frax 池中，利用率達到了 100% 。

在 100% 利用率下，Fraxlend 的利率每 4 小時翻倍一次。為了降低利用率，Mich 部署了一個新的 Curve 池和指標：

一個由 crvUSD 和 Fraxlend 的 CRV/FRAX LP 代幣組成的 2 池，初始獎勵為 100, 000 美元的 CRV。

這並沒有降低利率，Mich 只剩下唯一的選擇，即以折扣價出售 CRV 進行場外交易，以償還債務。2.31 億美元的 CRV 以 0.4 美元的價格出售，總售價為 9200 萬美元，並達成了一個握手協議，同意在 2024 年 2 月之前不進行場外交易。

完整的交易對手列表請看下方的截圖。包括：@wintermute_t、@DWFLabs、@dcfgod、@machibigbrother、@justinsuntron，還有其他人。

Mich 獲得了足夠的穩定幣來償還部分債務並降低借款利率。市場停止恐慌，但大多數借貸協議不愿意承受太多與 CRV 相關的風險，因此他們收緊了政策。

Mich 仍然可以在 @InverseFinance、@CreamdotFinance、@fraxfinance 和 @aave v3 上借款。但最大的幫助來自 @SiloFinance，他們有意或無意地分叉了自己的協議，為 Mich 創建了 CRV/crvUSD 市場。

因此，Mich 再次以 CRV 為抵押借款。這一次借了 7500 萬美元，分配如下：

· Silo : 46.5 M（來自他及相關錢包）

· Fraxlend: 15.1 MFraxlend： 1510 萬美元

· 其他: 13.4 M

在 Silo（和 Fraxlend）的借款利率高達 30% ，這意味着每年要支付 1850 萬美元的利息。為了保持較低的借款利率並提供更多流動性，Mich 通過 @pendle_fi 和 @Penpiexyz_io 對 Silo 池進行激勵和賄賂。

但是，有誰在冒險為 Mich 提供流動性呢？

除了那些通過 Pendle 存款以獲取提升獎勵的人之外，最大的流動性提供者是 @0x Sifu，他在穩定幣上獲得 30% 的回報，還有一件更重要的事情。

他在做空 CRV。這給價格、Mich 和放貸人帶來更大的壓力。如果池中沒有更多的存款人，Sifu 可以开始從池中撤回流動性並繼續做空 CRV。

在我昨天的推文之後，Mich 在電報群裏寫道，他得知有人在使用 Silo 的 CRV 進行空頭交易。他提高了利用率，使其變得非常昂貴，Sifu 償還了部分 CRV。

如果我的理論正確，Sifu 可以以類似於 Avi 的方式开始擠壓 Mich：

· 減少可用流動性以推高利率

· 做空 CRV 以清算 Mich

Sifu 可以獨自一人將利用率推至 100% ，使利率在短時間內上升至 1100% 以上。與此同時，他可以在永續合約上开設 CRV 的空頭倉位，等待場外交易的 CRV 买家拋售（場外买家獲利 25% -50% ）。

我們可以預料到類似於八月份發生的情況。當人們开始提取資金並拋售 CRV 以保護自己，那時 Mich 差點失去一切，但有利益關系的人救了他。

但讓我們假設 @0x Sifu 是一個善良的行為者，他將普通地償還他的 CRV 債務，繼續為 Mich 提供流動性，場外交易的买家也不會採取類似的行動。CurveFinance 有未來嗎？

我一直在批評 CRV 模型，並聲稱它是不可持續的。雖然隨着 crvUSD 的引入，Curve 的情況有望好轉，但是 crvUSD 的流動性提供者也是不可持續的。

crvUSD 的流動性提供者直接由 Mich 用 CRV 進行激勵。顯然，這不會永遠持續，尤其當 CRV 價格持續下跌時更不會如此。但 Mich 從 ve 33 DEXes 獲得了靈感，提出了一個將 crvUSD 收入只分配給那些投票支持 crvUSD 的 LP 的想法。crvUSD 的費用佔 DAO 收入的近一半，因此，對於 crvUSD 的流動性提供者的激勵將非常有吸引力。