比特幣現貨 ETF 上躥下跳，但礦工已無處可悲鳴

撰文：佐爺

來源:佐爺歪脖山

比特幣現貨 ETF 會是礦工末日嗎？

比特幣現貨 ETF 來去之間，SEC 已經成功拿捏住市場情緒，人們的焦點聚集在貝萊德和多空大战上，但是礦工的悲傷卻被人無視。

銘文火熱，礦工大賺

2023 年，在比特幣減半的背景下，礦工選擇支持銘文，以增加挖礦之外的手續費收入，但是現貨 ETF 的到來，並不會在幣價上傷害礦工利益，甚至是幫助他們增加被動收益：

1. 現貨 ETF 通過，更多的傳統投資方和個人散戶可以合法方式購买比特幣，支撐比特幣的市場價格；
2. 閃電網絡等二層協議會得到合法化助推，小額、高頻鏈上活動會持續增加主網手續費，進而穩固生態。

不同於以太坊轉 PoS 時，礦工們無力抵抗，ETHW 等項目最終也是不了了之，比特幣礦機制造商 + 礦工 + 礦池三位一體的力量並不弱小，在以往的區塊擴容战爭和最近的銘文大战中，礦工對比特幣的支配力不遜於比特幣制造商和核心开發組。

但是在貝萊德等資管巨頭面前，整個加密市場萬億級的規模就不夠看了。比特幣礦工雖然表面不說，但是從持幣數據走勢來看，近兩月都是在不斷拋售中度過。這雖然有 ETF 逾期通過，利好出盡價格下跌的擔憂，但是從長期來看，礦工已經意識到問題。

定價權將從鏈上 + 礦工的組合轉移到鏈下 + 華爾街手中。

遷移的定價權：東方 -->西方，中本聰 -->礦工 -->華爾街？

比特幣的定價權核心是算力。

在 2021 年的決策後，算力不可避免轉移向西方，尤其是美國，這個不再多言，而和地域分布相對的是礦池的持續集中，在資本效率的驅動下，礦工和礦池達成結盟，礦工仍然具備礦機的控制權，而礦池負責日常維護，運作邏輯非常簡單：

礦工收益= （礦機成本 - 電費 - 礦池費用）X 礦機數量 X 折舊率

在整個牛熊期間，常說的關機價對礦池和礦機制造商最為危險，因為礦工至多浮虧，只要撐到牛市，總能賣幣回本，但是礦機制造商和礦池幹的是「賣水」的服務業，一旦收不抵支，則面臨經營危機。

本質上，礦工的損失屬於賣幣收益不能覆蓋現有支出，但是實際支出大頭只有電費，實在不行賣幣也會回籠部分資金。

礦池集中，群氓上岸

比特幣第一個區塊至今 15 年，比特幣大規模使用礦機至今 10 年左右，中本聰留下的 PoW 機制雖然不環保，但是靠着魯棒性幫助礦工撐過了至少 5 輪牛熊，堪稱居功至偉。

最初的礦工並不完全是資本遊戲，更多參與者是來自於社會底層的「賭徒」，包括網吧老板、加密極客以及莫名其妙的先行者，這個市場初期的粗糲與混亂造就了最初的暴富神化，微策略的建倉成本四位數或五位數，他們的成本甚至是個位數，怎么都是大賺特賺。

但現在一切都將發生改變。

比特幣價格將由算力驅動，轉向市場 + 情緒 + 華爾街驅動。

比特幣現貨 ETF 和期貨 ETF，甚至是加密礦企的 ETF 都不相同，這將從本質上改變比特幣的定價和運行邏輯。

在資本增值的動力下，現有比特幣的籌碼集中趨勢將進一步惡化，相較於其他幣種，比特幣持幣集中度已經相當分散，疊加比特幣算力的龐大，攻擊或控制比特幣網絡達成的 51% 幾乎不可達成。

但這是 PoW 的邏輯，如果大量資本巨頭湧入，比特幣網絡將在某種程度上變為 PoS 機制，當然，這不是說比特幣的產生會變為質押機制，而是說籌碼過度集中，可能會倒果為因，理論上現貨是衍生品的定價基礎，但是在過長的傳導鏈條下，調節和定價機制存在失衡的可能。

可以回想下 07 年的次貸危機，次貸的意思是不斷的基於前提條件去打包垃圾債券，進行售賣，最初的房貸反而不再對市場具備明顯調節作用，比特幣也存在重演這種情況的客觀條件。

現貨上架，財團火並，礦工暴死，聽着多么順耳

比特幣仍舊缺乏生態

銘文的火爆和二層的火熱，仍舊是基於舊有機制的縫縫補補。

比特幣最初的作用，已經被反復說，說到大家已經不耐煩——點對點的電子現金，在熊市期間，基於閃電網絡的小額支付創新在阿根廷等拉美國家有過嘗試。

但現在，人們拾起了比特幣的神聖性，但是用填鴨的方式濫用區塊空間。

在比特幣的普及上，近期，比特幣 ATM 機和鏈上活躍地址均在小幅下降，比特幣需要實體硬件，來從物理上建立起人和人、點對點的鏈接，這一點可能會隨着 ETF 而大幅擴張。

而在活躍地址上，比特幣反而逐漸偏離 1 百萬的心理預期，呈現出「鏈上开花鏈下熱」的奇異景象，人人都在談論比特幣，但是反而在逐漸遠離使用比特幣，一種貨幣，一種電子貨幣如果沒有人使用如何流通呢？

這裏存在一個邏輯怪圈：生態缺乏導致無人使用，無人使用導致幣價缺乏支撐，幣價乏力導致礦工拋幣，礦工拋售導致場外資金囤幣，場外資金逐漸掌握定價權。

這在本質上和互聯網的燒錢佔領市場別無二致，只要在前期燒錢佔領市場，那么在取得壟斷市場後，則可以持續收取「地租」，喫盡一個個行業的紅利，從外賣的千團大战，到打車的快滴合並，莫不如是。

現如今，在 ETF 利好情緒下，比特幣的年末期權一路到過 51000 美元以上，嚴重偏離現貨市場價格，比特幣的價格和其作用以及礦工算力，已經沒有太大關系，可以說是最大的 Meme Coin，天大地大，情緒最大。

而在轉瞬之間，比特幣的價格從 45000 美元快速下跌至 4 萬，幣價波動之大堪比山寨幣。

結語：神聖性一定會破產

現貨 ETF 還未到來，基本上已經擊碎了礦工多年建立的算力定價體系，人們常說比特幣和其他幣種都不一樣，是獨特的煙火，逐步在信徒中建立起宗教般的神聖性，如今，一朝夢碎，塵歸塵土歸土，君不見，你連一個礦工的聲音都聽不到，也許他們還沉浸在銘文的火熱和出幣變現的歡笑中。

比特幣現貨 ETF 進退自如，但是最後的 PoW 礦工力量會就此走入歷史嗎？