Grayscale：數據解讀ETH今年「表現不佳」的原因

2023-12-22 20:12:15

原文作者： Zach Pandl , Grayscale

原文編譯： Felix , PANews

要點：

ETH 在 2023 年的漲幅尚佳，但仍遜於比特幣以及其他某些公鏈。灰度認為這可歸因於比特幣今年特有的積極因素，以及以太坊鏈上活動復蘇緩慢。
盡管 ETH 漲幅不及比特幣，但 ETH 今年在絕對值和經風險調整後的表現依然優於傳統資產。以太坊不斷增長的L2生態系統可能會吸引新用戶，並支持該代幣在 2024 年的估值。

很少有人說一項資產上漲 82% “表現不佳”，但這就是 2023 年 ETH 所面臨的情況。第二大加密資產今年的漲幅尚佳（價格波動相對較低），但仍遠低於 BTC，後者今年的漲幅有望達到 162% 。ETH/BTC 比率全年下降，達 2021 年年中以來的最低水平（圖 1）。Grayscale Research 認為，ETH 在 2023 年表現“不佳”有以下原因。

圖表 1 ： 2023 年 ETH/BTC 比率呈下降趨勢

首先， 2023 年有幾個比特幣特有的積極因素，包括潛在的比特幣現貨 ETF 取得實質性進展，以及美國地區銀行的不穩定，突顯了比特幣替代傳統貨幣體系的作用。這些事件似乎推動了 2023 年以比特幣為重點的加密投資產品的資金流入，讓比特幣今年的漲幅更高。例如，Grayscale Research 估計， 2023 年以比特幣為重點的交易所交易產品（ETP），包括美國的期貨產品和海外的現貨產品，淨流入額約為 20 億美元。相比之下，同期以 ETH 為重點的 ETP 的淨流入額僅為 2400 萬美元（圖 2）。

圖表 2 ：比特幣特有的積極因素似乎推動了更多的 ETP 資金流入

其次，今年大多數智能合約平臺代幣的漲幅都低於比特幣，ETH 在很大程度上與此保持一致。如圖表 3 所示，富時灰度智能合約平臺加密行業指數在 2023 年上漲了約 94% ，僅略高於 ETH。在截至 10 月的這一年中，ETH 的表現優於其他代幣，但其他代幣最近也有所趕超（表現突出的是 AVAX 和 SOL）。今年全年，ETH 在智能合約平臺加密行業指數的 40 個代幣中的表現接近中遊。

圖表 3 ：以太坊的表現與智能合約平臺加密行業指數相一致

第三，與其他公鏈相比，以太坊主網的鏈上活動（在某些類別中）的恢復速度較慢。例如，自本季度开始以來， Solana 生態 NFT 交易量比以太坊生態 NFT 交易量增長得更快。由於 Ordinals 的興起，比特幣上的數字藏品交易也大幅增長（圖 4）；在 12 月下旬，由於大量 Ordinals 交易，比特幣網絡單日交易費用甚至超過以太坊。盡管 Grayscale Research 認為以太坊的 NFT 生態仍然具有建設性，但 Solana 和比特幣網絡最近在這一領域的鏈上活動佔據了多數市場份額。

圖表 4 ：比特幣和 Solana 鏈上的 NFT 活動不斷增加

從更廣的範圍來看，盡管 ETH 今年落後於比特幣和其他某些加密資產，但從絕對值和經風險調整後的收益來看，ETH 的表現明顯優於傳統資產（表 5）。因此，盡管 ETH 的價格今年“僅”上漲了 82% ，但這種上漲應被視為加密市場不斷復蘇的證據。

圖表 5 ：經風險調整後的以太坊收益優於傳統資產

盡管其他區塊鏈在 2023 年備受關注，但以太坊的未來看起來依然光明。最重要的是，以太坊歷來受益於行業最深的網絡效應，擁有最去中心化的應用程序(DApps)，最多的开發人員和最高的收入。以太坊正在追求一種“模塊化”的开發方法，其中 Layer 2 區塊鏈的生態將建立在 Layer 1 鏈上，以允許活動擴展。這項工作仍在進行中，明年應該會通過 EIP-4844 升級，使 Layer 2 擴展解決方案在以太坊上確認交易的成本降低 10-100 倍。這將有助於降低以太坊 Layer 2 用戶的成本。

如果以太坊能夠為其不斷增長的 Layer 2 生態吸引新用戶，可能會在 2024 年重回加密舞臺的中心。因此，智能合約平臺賽道可能會面臨最激烈的競爭。

像 Solana 這樣低成本的“單片”區塊鏈可以為新用戶提供“絲滑”的體驗，特別是與錢包和其他生態 dApp 相結合。相比之下，以太坊的模塊化環境使用起來可能更繁瑣，因為用戶需要在主網和L2s之間主動橋接資產。然而，這些網絡的發展仍處於早期階段，至於哪些區塊鏈能設計出最適合的產品/市場，並隨着時間的推移為其原生代幣積累最大的價值，還有待觀察。一旦終端用戶與應用程序完成交互，那么當前以太坊用戶體驗的弊端應該就不那么嚴重了，而以太坊的其他功能，如可信的去中心化，可能會吸引开發人員並最終支持代幣估值。對於不確定智能合約平臺之間的競爭將如何發展的投資者來說，多元化地投資可能更值得探索。