降息、ETF與減半，比特幣的“10萬”美元之路？

除了現貨ETF和銘文敘事仍在持續外，市場再無其他新鮮事。

也正因此，關於現貨ETF的任何微小進展都被大肆播報，頂尖選手貝萊德深諳其道，連續不斷放出消息利好，將衆多投資者的預期拉滿，也直接推動了比特幣衝上4.4萬美元的新一輪高峯。

目前，已有13家機構申請了比特幣現貨ETF。盡管申請通過預期逐漸高漲，然而時機未到的聲音仍充斥市場，預期的降息、ETF與減半三架馬車能否實現？

13家申請現貨ETF的機構列表，來源：公开資料

在機構的預測中，比特幣似乎又迎來了10萬美元的曙光。

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貝萊德ETF新細節曝光，現貨批准進入深水區

12月13日，貝萊德現貨ETF再出新消息。美國證券交易委員會 (SEC) 公布了貝萊德和納斯達克 11 月 28 日第二次會面相關的備忘錄，該會議討論了其比特幣ETF申請。

貝萊德的比特幣模型設計分為現金模型與實物模型，即ETF授權參與者（AP）可通過BTC或現金交易參與ETF份額的購买和贖回，實物模型將ETF份額與實物BTC掛鉤，增發即購入BTC，贖回則出售BTC，也可以理解成以BTC為本位錨進行發行；而現金模型則通過美元創建，將ETF份額通過美元的形式折算成BTC數量，在實物中增加了美元換算這一程序。

可以看出，實物流程更為簡單直接，發行商承擔責任也更為純粹，但監管方卻並不看好這類模型。在11月20日的會見中，監管機構表示實物模型中美國注冊經紀交易商需要直接參與比特幣交易，在波動下會產生市場風險。據景順透露，SEC更傾向於現金發行，景順在最近的S-1表格更新中也採取了這一模式。

貝萊德修訂後的實物模型，來源：公开資料

對此，貝萊德做出了修訂，在實物贖回計劃中添加了“預付費模式”，根據這一策略，做市商的離岸實體在ETF股票被贖回為比特幣之前，用現金預付其位於美國的經紀交易商實體。經紀交易商可不通過自有資金參與交易，因而將風險更多轉移至做市商。在此背景下，摩根大通或高盛等巨頭企業也可充當授權參與者，以規避銀行無法直接在資產負債表上持有比特幣或加密貨幣的限制。

除了貝萊德消息披露之外，在近一周內，SEC與灰度、富達等多家機構均有會見，這也讓市場認為現貨ETF已經臨近批准的深水區。最近的審核日期是2024年1月15日，最遲期限為3月15日，盡管預先審核的是Ark Invest構建的21Shares，但從CEOCathie Wood的言論中，首個並不代表唯一，可能會有超過六項申請一次性獲得批准。

從預期而言，絕大多數機構都認為存在90%的概率通過ETF現貨的申請，市場也正如出一轍。第四季度市場資金湧入明顯，USDT總市值已經達到了906億元，創下歷史新高，僅僅11月一個月，USDT的市值就上漲了45.5億美元，在全年USDT的月增幅中位列第二，僅低於今年3月份87.3億美元的增幅。在資金助推下，僅僅兩月內，比特幣漲幅就超過52.37%。

當然，由於ETF長期處於狼來了的階段，市場對該消息面的刺激性仍有減弱趨勢，但對於海外持有者而言，利好未見落地前脫手可能性較小。前幾日盤前跳水也正應證了該點，跳水由亞洲資金帶動，更多體現出合約殺多洗槓杆的性質，但即使價格下跌，歐洲與美國資金仍處於增持趨勢，在未有其他利空之前，價值堅挺度較高，鏈上數據中獲利的BTC數量超過流通總量的86.7%這一指標也給予此價格更高的支撐。

02

衝擊10萬？比特幣三大利好初露端倪

從目前來看，比特幣利好敘事無非是三大類，降息、減半與ETF，除了討論頗多的ETF，其他利好也均已开始落地。

在降息方向，宏觀市場的預測逐步實現。在12月13日的美聯儲新聞發布會上，利率仍維持在 5.25%-5.50% 的當前區間，成為今年度第四次暫停加息的月份。其中，鮑威爾的鴿派轉變明顯，明確表示貨幣政策緊縮已經基本結束，利率可能會在長時間保持，但降息現在已經進入考慮範圍。

點陣圖暗示可能有三次降息，來源：美聯儲

除了利率公告外，美聯儲同時披露了季度更新的經濟預測。目前美聯儲預計2023年核心通脹率為 3.2%，而三個月前的預期為 3.7%，預計2024年的最終增長率為 2.4%，而之前為2.6%。

宏觀方向的利好對於風險市場的影響尤為顯著。在今年接近一整年的緊縮周期中，邊緣地區股債雙殺、本土金融機構破產、黃金價格的大幅上漲均源於此，而比特幣作為與美股聯動性強的標的，對此反應也極為激烈。在上一輪周期中，比特幣衝至6.4萬美元高點，除了傳統資金進入，也有宏觀寬松流動性增強的關鍵助推。事實也如出一轍，在新聞發布會後，比特幣再度反彈至4.3萬美元以上，24 小時漲幅超過4%，現報42582美元。

與前兩者直接利好相比，減半這一確定性極高的利好反而影響相對較少。 BTC僅有2100萬的總供應量，但礦工的發行速度會跟隨算力提升不斷加速，BTC开採率將迅速飆升，而隨着供應增加，通脹也會隨之而來。截至目前，礦工們已經挖掘了近 90% 的比特幣總供應量。為了維持發行速度、增加稀缺性以及降低通脹率，在設計之初，中本聰就設定了每個區塊中發行的比特幣數量會定期減半，在預定的區塊高度之後，區塊中發行的比特幣數量將減少到前一數量的50%，基本每4年或每 21 萬個區塊後會發生一次新的減半，長期來看，預計2140年比特幣將全部开採完成。

由於礦工每4年就會減少一半的區塊收益，收益減少反向推動算力降低與成本上升，從而進一步減緩挖礦速率。減半後稀缺性會隨之增加，大型礦工也會傾向於囤幣而非賣出，投資者對於其的價值預期也會水漲船高。在有史記錄的3次減半中，均在一定程度上成為了牛市的引火线，市場對於第四次減半顯然關注度較高。預計第四次減半將發生在2024年的4-5月份，屆時創建一個區塊的獎勵減少到3.125個BTC。

減半周期後的影響，來源：火幣研究院

在衆多機構的猜測中，若配合降息帶來的流動性與ETF的通過，比特幣有望再次創下新高。盡管10萬美元這個點，早在之前就已成為加密宣傳的口號，但VanEck仍在對2024的預測中表示，ETF將會通過，比特幣有望在明年第四季度達到10 萬美元，考慮到去年其對低點與高點的預測相對准確，該預測存在一定可實現性，渣打銀行、Matrixport、比特小陸、Bitwise均對此有類似表述。

03

三駕馬車能否配合妥當？

可以看出，利好是疊加型，三駕馬車需形成合力才可發揮最大作用，缺失任何一輛效果也會大打折扣。

從ETF來看，無論行業認為的通過率多么高，但在SEC尚未點頭的當下，也都存在失敗的可能。對此，業界也有KOL認為政策環境尚未達到通過時間點，尤其是在當下加密貨幣仍與支持恐怖主義掛鉤、幣安剛剛被天價罰款的背景，Coinbase與SEC的訴訟仍在持續,而衆所周知的是在這13個ETF中，其中9 個選中作為Coinbase 托管機構。

美國黨派內部的博弈也是關鍵，明年正值美國大選年份，若共和黨有力候選人特朗普獲勝，鑑於當前黨派與個人對加密的友好態度，圍繞加密的監管將日益寬松，反之則不然，由於此前的SBF敗績，以拜登為主的民主黨對於加密貨幣更多持審慎態度。就在日前，加密行業長期支持者美國衆議院金融服務委員會主席Patrick McHenry宣布在2025年1月任期屆滿後退休，也為行業再度增添不確定性。在兩大黨派之中搖擺不定的SEC主席Gary Gensler，為保仕途，自然會選擇在大選前後隨風而動。

而即使通過，從審批時間而言，文件與手續辦理也仍有1周至2月的時間，受灰度可轉換ETF的拋壓與預期的落地，在短時間內BTC價格或將迎來回調。從目前來看，1、3月是ETF審批的關鍵期，若兩次均未通過，在當前因ETF湧入的大資金環境下，情緒將受到較大影響。

從利率調整方向進行分析，鮑威爾雖已有松動跡象，但也強調仍會根據實際衰退情況進行調整，目前表現仍舊強勁的勞動力市場無疑意味着衰退的延遲。根據12月8日美國勞工統計局公布數據顯示，美國11月非農就業人口增加19.9萬人，高於普遍預期的18.5萬人，遠高於前值的15萬人，11月失業率為3.7%，低於預期值3.9%，也較10月的3.9%有所下滑。鮑威爾也在發布會上坦言抗通脹完成還為時尚早，目前沒有根據認為經濟正在衰退。 盡管點陣圖表示明年或將有3次降息，但降息預期與實際降息仍存在資金的剪刀差，因而放水的時間點也會影響價格的實際走勢。

美國失業率走勢，來源：公开資料

減半確定性高，但所帶來的單獨上漲效果則相對有限，可以認為，減半對於價格低點有支撐作用，但對價格高點的衝擊有限。摩根大通的分析師甚至認為減半利好已在目前的高價中被隱含定價。考慮到減半是三者中唯一的明顯信號，此言論未必是危言聳聽。值得關注的是，今年的減半恰恰是在大選的節點，從往屆來看，大選前通常會搭配利好以影響風險市場衝擊選票，若在此配合減半，價格衝高的效應會更加顯著。

總體而言，僅從利好來看，多預期疊加下，衆多機構認為2024年可能是比特幣最為接近10萬美元的一年。但從現實角度討論，10萬美元口號也已經喊了好幾年，真正的實現效果也顯而易見，宏觀的轉變、合規的趨嚴、行業內部的暴雷，稍有不慎便會給風雨飄渺的加密市場帶來嚴重打擊。

當然，從另一方面看，樂觀與希望總是好的。