SignalPlus宏觀研報(20231207)：宏觀經濟放緩，加密市場持續復蘇

美國經濟放緩的趨勢持續，ADP 就業數據弱於預期（加上德國工廠訂單大幅下滑，環比 -3.7% ，遠低於預期的 + 0.2% ），投資者的看法似乎從“理想的通脹放緩“進一步惡化為更顯著的經濟減速，歐洲收益率在 48 小時內下跌 25 至 30 個基點，美債收益率也同步下跌約 15 個基點；收益率曲线在這波走勢中持續牛平趨勢，短天期利率市場已經激進地定價美聯儲和歐洲央行會在明年 12 月前降息 125 – 150 個基點，而昨天幾位歐洲央行官員則試圖淡化前一天 Schnabel 衝擊性的鴿派言論：

• 歐洲央行哈薩克斯坦表示“ 2024 年上半年不需要降息”

• Kazimir 表示， 2024 年第一季降息的期待是“科幻情節”

經濟動能突然出現的寒意從（花旗的）美國經濟意外指數中明顯可見，該指數顯示“硬數據”部分急劇轉向跌至 6 個月低點，隨著經濟放緩主題似乎开始佔據主導地位，工業大宗商品板塊也做出了相應的反應，油價當日下跌 4% 至 70 美元以下，銅價在過去幾天下跌了 5% 。

隨著名目收益率大幅下降， 1 年期通脹掉期在過去一周也大幅下跌 25 個基點，是多個標准差的大幅變動，也落至今年初以來的最低水平，市場似乎完全相信通脹問題已被徹底解決，而央行官員們對於價格黏性的擔憂似乎已經過時，市場是正確的嗎？還是再一次過於心急？只有時間能給出答案…

那為什么股價仍然堅挺呢？目前的敘事仍與先前的“周期末期”走勢相同，美聯儲的鴿派轉向導致實際收益率相應下滑，推動 SPX 的估值在遠期市盈率基礎上擴大了 10% 至 19 倍，近期的股市上漲幾乎完全是因為估值倍數的擴張，而不是盈利軌跡的顯著提升。

此外，雖然債券收益率的下降是由經濟放緩的預期所驅動的，但股市仍然完全相信理想榮景的可能性，他們不認為美聯儲額外的政策放松等同於經濟衰退的風險增加，資深讀者們一定都還記得，這不是第一次股票與債券在各自前景上出現分歧，且衆所周知股票投資者幾乎永遠保持樂觀。

話雖如此，從歷史經驗來看，股市堅定的樂觀情緒通常會推動價格在首次降息前後上漲，而隨後的走勢則取決於此後的經濟發展路徑。

此外，股票投資者並不只是說說而已，股票頭寸和情緒指標在 2023 年的大部分時間都保持在非常高的水平。

說到樂觀情緒，加密貨幣價格繼續享受近期的復蘇，BTC 價格達到 4.4 萬美元，從 2 個月前的低點大幅反彈了 70% ，雖然在具體發展方面沒有太多可以注意的，不過短期內建議關注 FOMC 潛在的鷹派立場是否會構成一個風險事件，特別是考慮到加密貨幣投資者已經為進一步市場上行進行布局，根據 Deribit 數據，短期看漲期權與看跌期權比率已經相當高。

此外，與過去幾年不同的是，根據 Google 趨勢，本次 FOMO 反彈未能引起主流興趣的顯著回升，仍缺乏新的散戶資金進入加密貨幣領域，這根據個人看法可以解讀為正面或者負面，不過考慮到價格水平越來越具有反轉動能，流動性池沒有大幅擴大，且我們正在接近主要宏觀資產類別的超买情緒水平，比較建議在當前價格水平抱持謹慎態度。

最後，如果對“大型銀行”和美國監管機構在加密貨幣方面的立場有任何懷疑，昨天在參議院銀行委員會會議上，我們看到了參議員 Warren（一位基本上反銀行的政治家）與 JPM CEO Jamie Dimon 罕見地表達了共同的觀點，雙方都毫不掩飾地批評了加密貨幣，明確地表達了他們對加密貨幣的看法，這確實提醒了我們加密貨幣目前在世界權力中心的地位仍有進步的空間。

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