Grayscale Research：揭祕比特幣的所有權格局

2023-12-02 10:12:07

原文標題：《Demystifying Bitcoin 's Ownership Landscape》

原文作者：Will Ogden Moore，Grayscale Research

原文編譯：Luccy，BlockBeats

編者按：一個普遍存在的誤解是，少數個體擁有大量比特幣。然而事實並非如此，來自包括 Glassnode、 Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在內的多個來源數據顯示，比特幣的供應在全球範圍內廣泛分布在各種個人、群體和組織之間。

灰度分析對比了不同的比特幣所有權群體，特別是那些表現出較強的價格不彈性的群體，闡釋了它們對比特幣市場的影響。文章指出，不流動和長期持有者的供應水平創下歷史新高，而短期供應則降至最低水平。這一趨勢可能使比特幣的所有權動態更為敏感，可能加劇全球宏觀事件和加密市場的影響。

比特幣的擁有權廣泛分布在各種群體中。有 74% 的比特幣持有者擁有的比特幣數量不到 0.01 個（截至 2023 年 11 月 6 日約為 350 美元）。
大約 40% 的比特幣所有權屬於可辨識的類別，包括交易平臺、礦工、政府、上市公司的資產負債表以及休眠的供應。
值得注意的是，其中一些群體代表了「粘性供應」，這可能會增加需求相關的有利因素的影響，包括 2024 年比特幣減半或潛在的現貨比特幣 ETF 批准。

隨着我們逐漸接近 2023 年底，兩個重要事件正引起廣泛關注： 2024 年比特幣（「BTC」）減半和美國可能推出的現貨比特幣 ETF。這兩個事件都有可能擴大尋求接觸比特幣的投資者範圍和廣度。一個普遍存在的誤解是，少數個體擁有大量比特幣。然而事實並非如此，由於比特幣區塊鏈的透明性，任何個體都可以實時監測比特幣的信息，包括其所有權結構。來自包括 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries 在內的多個來源數據顯示，比特幣的供應在全球範圍內廣泛分布在各種個人、群體和組織之間。

在這篇文章中，Grayscale Research 試圖澄清有關比特幣所有權的一些常見問題，並深入探討各種所有權群體的影響。我們還討論了比特幣供應的「粘性」，以及為什么它在當前時刻尤為重要，以及這可能對未來的資產產生何種影響。

粘性供應指價格相對缺乏彈性或短期內不太可能出售的供應。

比特幣的擁有者廣泛分散

絕大多數比特幣持有者都是小型投資者，截至 2023 年 11 月 6 日，大約 74% 的比特幣地址持有的比特幣數量少於 0.01 BTC，價值約 350 美元，如下圖 1 所示。與其他歷史上的高風險、高回報資產（如私募股權和風險投資）形成對比，這些資產僅對合格投資者开放，而比特幣則面向全球零售觀衆（擁有互聯網訪問權限）。因此，比特幣的所有權結構反映了比特幣技術的去中心化、开源性質。實際上，僅有 2.3% 的比特幣持有者擁有 1 BTC 或更多（截至 2023 年 11 月 6 日，每個比特幣價值約 35, 000 美元）。

圖 1 ：比特幣地址分布

注：為了方便閱讀，美元數額已經四舍五入， 1 枚比特幣價值 35, 000 美元。

除了比特幣主要分散在衆多小持有者之外，大多數比特幣最大的持有者代表的是「衆多」而非寥寥數人。截至 2023 年 11 月 6 日，按比特幣持有量排名前五的錢包地址中，要么是加密交易平臺，要么是政府實體，如下圖所示。

圖 2 ：按余額排名的前 5 個總體比特幣錢包地址

注：通常，交易平臺持有多個錢包/地址，這就是為什么 Binance 在這裏出現多次。來源：Bitinfocharts、Grayscale Investments。截至 2023 年 11 月 14 日的數據和持倉以美元計。本圖表中比特幣價格為 36, 891 美元。

值得注意的是，交易平臺地址，如 Binance 和 Robinhood ，代表着數百萬個體。例如，Robinhood 每月擁有 1100 萬名在其平臺上持有和交易比特幣的用戶，而作為全球最大的加密交易平臺之一，Binance 每月活躍用戶接近 9000 萬。此外，上述美國政府地址代表的是機構而非個人的所有權。

比特幣的持有者涵蓋了從交易平臺到上市公司再到主要政府的各種機構。盡管這些群體的一些成員可能與其他群體重疊（例如，不活躍的供應和礦工或上市公司和礦工），但大約 40% 的比特幣總供應可以歸因於可識別的所有權群體，如交易平臺、政府實體、上市和私人公司（例如，特斯拉和 Block Inc.）、維護比特幣網絡的礦業公司、ETF 和其他上市基金、Wrapped BTC、消費者交易平臺（例如 Robinhood）以及不活躍的地址。下圖展示了每個群體。

Wrapped BTC 是指鎖定在智能合約中並作為另一個區塊鏈（例如以太坊）上的衍生品持有的比特幣

圖 3 ：比特幣可識別供應

注：Grayscale 的持有反映在「ETF 和基金」類別中。此類別包括基於期貨的產品和其他持有比特幣的基金。來源：Bitcoin Treasuries、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注：某些群體之間可能存在一些重疊（例如，供應在過去 10 年最後活躍和礦工）。所有數據截至 2023 年 11 月 13 日，僅供說明目的，可能會發生變化。

對於投資者來說，了解和分析比特幣最大的持有者以及這些持有者對比特幣供應動態的潛在影響是很重要的。

其中一些具體的所有權類別反映了潛在的「粘性」供應動態，換句話說，這些持有者在特定資產上持有長期倉位。例如， 14% 的比特幣供應在 10 年內沒有移動。我們認為這部分供應可以歸因於中本聰所擁有的原始比特幣、丟失的比特幣或地址以及長達十年的持有者。如下圖所示，自 2019 年以來，十年不活躍供應一直在增長，目前處於歷史最高水平。

僅供說明目的。

似乎表明相對「粘性」供應水平的其他所有權群體包括礦工和交易平臺，它們分別佔總供應的 20% （約 9% 和約 11% ）。如下所示，盡管比特幣價格隨時間發生了相當大的變化，但這兩個所有權群體在歷史上一直相對不受價格彈性影響。這可能是因為礦工隨着時間累積比特幣作為獎勵，通常只出售用於支付運營成本的比特幣。在過去，礦工淨流出的時期，例如 2022 年 11 月，對比特幣的整體礦工余額影響相對較小。這表明礦工的整體比特幣余額很可能包括大量的長期持有者。短期內某些程度的價格不彈性可能也延伸到其他所有權群體，如 Wrapped BTC（總供應的 1.25% ）。

那么，這些所有權群體表明價格不彈性有什么重要意義呢？

在短期內，比特幣所有者之間相對水平的價格不彈性可能會增加與需求相關的順勢風的影響。這可以與傳統金融市場中的「低流通量」股票相比，即公司股票在开放市場上可供交易的股份比例較低的股票。例如，低流通量股票需求突然變化，加上市場上主動交易的供應減少，可能導致對價格產生過大影響。鑑於各種不活躍或價格不彈性的比特幣所有權群體，這種動態可能對比特幣尤為相關。

結論

比特幣的所有權分散且多樣化。此外，知名機構擁有的比特幣表明比特幣市場的成熟和公衆對其的接受程度和主流採用程度不斷增加。

展望未來，全球政治和監管發展可能會對該資產的持續採用和需求產生重大影響。例如：美國可能出現的現貨比特幣 ETF 可能進一步為尋求配置比特幣的個人和機構消除摩擦，而阿根廷最近的總統選舉可能標志着發展中經濟體如何看待比特幣和其他加密資產的轉變。截至 2023 年 11 月，距離 2024 年比特幣減半還有不到六個月。

與此同時，在這些與需求相關的順勢風中，比特幣的供應仍然受到顯著限制；不流動和長期持有者供應已飆升至前所未有的水平，而短期供應則降至最低水平。如果這些趨勢持續下去，Grayscale Research 團隊預計比特幣所有權的動態可能會越來越強化宏觀事件的影響，如全球政策和監管的演變（例如，美國現貨比特幣 ETF 的批准），以及加密市場的發展，如 2024 年比特幣減半。

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