比特幣現貨ETF通過就會迎來幣圈盛世么？比特幣近期狀況簡單復盤

2023-11-13 06:11:05

原文作者：Steven、Dongzhen

前言

這段時間市場圍繞着比特幣現貨 ETF 反復拉扯，比特幣的價格迎來了自 2022 年 5 月熊市以來的最高點，正好前幾天又是比特幣白皮書問世 15 周年，簡單復盤一下比特幣現貨 ETF 近期的情況。

很多人拿比特幣比作是“數字黃金”。也有人發現每次爆出一些利好，哪怕最後發現是謠言，比特幣在波動之後有所漲幅，反而幣圈大家都期待起了未來關於比特幣的八卦。

為什么現貨 ETF 對於 BTC 如此重要？比特幣現貨 ETF 通過就會迎來幣圈盛世么？之前比特幣期貨 ETF 通過的時候市場後續是怎么發展的呢？怎么判斷市場情緒呢？

備注：部分概念性質介紹、KOL 觀點等的有引用其他文章，已標明出處。

1. 近期比特幣 ETF 時間线梳理

1.1 背景介紹——“比特幣期貨利好出盡、瘋牛跌入深熊”的劇情曾兩度上演

早在 2013 年 7 月份（那時甚至還沒有以太坊），卡梅倫·文克萊沃斯 Cameron Winklevoss ）和泰勒·文克萊沃斯 ( Tyler Winklevoss ) 就申請過比特幣 ETF。

2020 與 2021 年新冠疫情爆發後，為了緩解經濟衰退，各國央行實行了空前規模的降息與放水，引發熱錢流向各種風險資產，其中包括加密市場幾波爆發式增長。

美國東部時間 2021 年 10 月 19 日 9: 30 ，第一支比特幣期貨 ETF——ProShares 比特幣期貨 ETF 正式於紐交所高增長板市場（NYSE Arca ，美國第二大電子證券交易所，專門從事 ETF、ETN、ETV 上市業務。）上市，代碼 BITO。首日开盤價為 40.89 美元，开盤 20 分鐘交易額高達 2.8 億美金，一舉殺入歷史首日發行的前 15 名。首日最終收盤價為 41.94 美元，相較开盤資產淨值上漲 4.9% 。比特幣價格突破了 62, 000 美元。據彭博數據統計，該 ETF 換手量超過 2400 萬單位，首日總交易額接近 10 億美元，該規模僅次於貝萊德的碳中和 ETF，成為歷史上首日成交額次高位。

在市場情緒的帶動下比特幣於 2021 年 11 月衝到了歷史最高價格一度超過了 69, 000 美元，突破了“ 5.19 ”之前的最高價（63, 000 美元左右）。

然而加密市場的繁榮並沒有持續，沒有任何緩和的時間，熊市瞬間來臨。2022 年年初美聯儲為了抑制經濟過熱开始加息， 2 月份爆發的俄烏战爭成為了催化劑，加速了西方勢力的通脹，各國央行不斷升息，加密市場乃至整個宏觀經濟都迎來了漫長的熊市。以比特幣為首的幣圈出現整體暴跌，加密貨幣市值由 2021 年底最高 3 萬億美元到 2022 年 12 月份的最低觸達過 8460 億美元， 22 年 11 月比特幣價格一度跌下 16, 000 美元。

“合規比特幣期貨相關產品通過、比特幣價格衝擊 ATH、“利好出盡”後進入熊市”的劇情並非第一次上演，上一次是 2017 年底的 ATH 和合規比特幣期貨上线。

2017 年 12 月 11 日芝加哥期權交易所 CBOE 上线交易比特幣期貨，股票代碼為 XBT，一周後 12 月 18 日芝加哥商品交易所 CME 上线比特幣期貨，而比特幣的階段性價格高點正是在 2017 年 12 月 16 日達到的 19665.39 美元，正位於 CBOE 和 CME 上线比特幣期貨的這一周時間之中，直到 3 年後 2020 年 12 月底才重返該價格，熊市中比特幣最低價格一度跌至 3000 美元。

在熊市及比特幣現貨 ETF“屢战屢敗”的大背景下， 2023 年 6 月 15 日，全球規模最大的資產管理集團之一貝萊德（ BlackRock ）通過子公司 iShares 向美國證券交易委員會提交了現貨比特幣 ETF 的文件申請。根據申請文件，該 ETF 被命名為「iShares Bitcoin Trust」，其資產主要由代表該信托托管人持有的比特幣組成。由於當時並沒有披露合作的「托管人」是誰，據報道，美國證券監管機構向現貨比特幣 ETF 申請人提供的反饋稱，如果沒有監控共享協議中合作夥伴的名字，備案是“不充分的”，而監控共享協議本應有助於防止市場操縱（或許除了幣安沒有能夠防止市場操縱的）。根據美國證券交易委員會之前的裁決，比特幣信托的發起人必須與規模較大的受監管市場籤訂監督共享協議，以獲得監管機構的批准。

7 月 4 日，納斯達克重新提交了貝萊德比特幣 ETF 上市申請，並披露「托管人」是通過加密貨幣交易平臺 Coinbase 進行托管的方式實現。

貝萊德、先鋒集團、道富銀行一度被稱為「三巨頭」，控制着美國整個指數基金行業；此外，貝萊德提交過 576 次 ETF 申請，通過了 575 次，只有一次未被批准。因此，貝萊德向美美國證券交易委員會提交了現貨比特幣 ETF 文件申請一事，引起了社區不小的熱議。當日比特幣價格一度突破 30, 000 美元。

然後時間一轉眼就來到了 10 月 16 日。

1.1 10 月 16 日——一個小時穿越了一次牛熊

北京時間， 21: 21 ，據知名加密媒體 Cointelegraph 報道，美國證券交易委員會已批准貝萊德的 iShares 比特幣現貨 ETF。

不到半小時，比特幣從 2.8 萬美元下方一根針來到 3 萬美元上方，兩個月來首次突破 3 萬美元關口。

很快，這條消息遭到了彭博社 ETF 分析師 James Setffart 質疑真實性。緊接着美股开盤後沒多久福布斯知名記者 Eleanor Terrett 和彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 均發推稱貝萊德告知 ETF 仍然在審核中。

消息最終被多方闢謠，據彭博終端信息顯示，貝萊德表示其比特幣現貨 ETF 申請仍在接受美國證券交易委員會審查中。

比特幣價格迅速跳水，半小時內以同樣的勢頭從 3 萬美元上方跌破 2.8 萬美元，跌超 2000 美元、跌幅超過 7% ，最後重上 2.8 萬美元，最近 24 小時內漲幅不到 5% 。

這場鬧劇以 Cointelegraph 的道歉結束。

僅用 10 分鐘，市場上有接近 1 億美元為 CoinTelegraph 的「烏龍消息」买單，其中空單爆倉 7200 萬美元，多單爆倉 2600 萬美元。

1.3 10 月 24 日 - DTCC 也來操盤？兩周不到再次穿越牛市

北京時間， 2: 58 am，彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 發推說 iShares 比特幣信托（資管巨頭貝萊德子公司）已在 DTCC（存款信托與清算公司，負責納斯達克交易清算）,上市股票代碼為 $IBTC 。

（DTCC 是全美股票、債券、資產證券的保管和結算中樞。負責紐約證券交易所、美國納斯達克交易所、美國證券交易所、芝加哥證券交易所等八大交易所之結算交割服務，其整合結算交割與集中保管之運作成效，已成為國際證券市場結算保管制度發展之主流趨勢。）

這個流程是比特幣現貨 ETF 想要進入市場的必經程序之一，被市場解讀為距離比特幣現貨 ETF 通過的時間又進一步，市場情緒熱烈，比特幣觸及了 18 月來的新高 35, 000 美元。

也有用戶認為，無論流程上如何推進，在美國證券交易委員會沒有宣布通過以前，無論流程走的多么順利，材料准備的多么齊全，都沒有必要過於樂觀。

不到一天，巴倫周刊編輯 Joe Light 發推文表示發現貝萊德的「IBTC」竟然從官網消失了。彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 則猜測，「IBTC」被告知要等到離實現日期只有幾天的時候再公布，而不是幾周或幾個月的時候再公布。

此事的 1 小時內，加密市場全網爆倉 4751.09 萬美元，其中多單爆倉 4136.39 萬美元，空單爆倉 614.70 萬美元。社區一片譁然，認為 DTCC 是在操縱市場，和一周以前的事情一樣。在此過程中，DTCC 官網多次宕機，市場恐慌情緒彌漫。

又過了幾個小時，資管巨頭貝萊德子公司 iShares 比特幣現貨 ETF 在 DTCC（美國證券集中保管結算公司）網站列表重新顯示。

但在創建/贖回（Create/ Redeem ）一項中從最早的「Y」變成了「N」。

簡單理解，如果為用戶不能贖回，那其實本質上就還是一個指數 ETF，和灰度一樣會有很大的價差，存在單向的套利空間。隨着市場認為比特幣現貨 ETF 通過的概率變大，信心變足，折價率從 6 月 15 日的 44% 降至 11 月 3 日的 13.52% 。

拓展閱讀：

ETF，全稱是 Exchange Traded Fund，交易所交易基金，旨在追蹤特定指數（例如標普 500 指數）或者資產（例如黃金價格）的表現。

正常的 ETF 流程中，投資者可以通過 ETF 的管理公司或經紀商創建或贖回 ETF 份額，以此來通過套利的可能，確保 ETF 的市場價格與其淨資產價值之間的差異保持在一個較小的範圍內：

創建 ETF 份額意味着投資者向 ETF 管理公司出資，以換取 ETF 份額；

贖回 ETF 份額意味着投資者向 ETF 管理公司退還 ETF 份額，並獲得相應的現金；

也就是說用戶的現金，是直接买入比特幣作為 ETF 份額，可以直接轉化為二級市場的比特幣买盤，影響比特幣價格；賣出同理，直接賣出對應份額的比特幣，贖回現金。

而創建/贖回功能一旦被關閉，就成為一支不可贖回的「比特幣 ETF」，缺乏 ETF 用來防止價格失控的套利機制：用戶無法自由地創建、贖回 ETF 份額，也即無法直接在二級市場买入、賣出比特幣，只能通過 ETF 的二級市場來入場或退場。

2. 比特幣現貨 ETF 通過意味着什么？

2.1 現貨 ETF 的申請者大有來頭

現貨 ETF 的這些申請者中，需要重點了解的是貝萊德、富達和景順這三家，加密市場的所有機構規模之和、甚至加密市場資產規模總和都不及這三家任意一家的管理規模。

以貝萊德為例，雖然不知道貝萊德目前到底持有多少比特幣，但是根據貝萊德 2023 Q3的財報，貝萊德的管理規模在 9.1 萬億美元，大概是什么概念？要知道灰度的管理規模也就大幾百億美元，其中 200 多億美元是比特幣信托。列幾個數字可能會讓人更加清晰一些：

2022 年 GDP 前 5 ：美國 25.5 萬億美元、中國 18.0 萬億美元、日本 4.2 萬億美元和德國 4.1 萬億美元、印度 3.4 萬億美元
加密市場市場份額前 2 ：比特幣 7242 億美元（佔比 50% ）、以太坊 2164 億美元（佔比 16.3% ）

整個加密市場對於貝萊德和富達來說都不太夠看的，所以如果貝萊德和富達的比特幣現貨能夠通過，並且重視比特幣資產配置，將其作為一個避險資產或者常規配置資產，那么比特幣的價格毋庸置疑能夠來到一個全新高度。

對此有一個形象的比喻：“拆除了 signature 和 silvergate 兩個粗水管，直接开了一個海峽。”

2.2 為什么比特幣現貨 ETF 還沒有通過?

比特幣期貨 ETF 在 2021 年底就通過了，為什么現貨遲遲無法通過?

要了解比特幣現貨 ETF，我們首先需要了解 ETF 和比特幣期貨 ETF 的概念。ETF（交易所交易基金）是一種投資工具，旨在跟蹤特定資產的價格和表現。它們可以在證券交易所上進行交易，投資者可以像交易股票一樣买入和賣出 ETF。

而比特幣期貨 ETF 是一種基金，它持有與比特幣價格掛鉤的期貨合約。實際上，比特幣期貨 ETF 並不直接持有任何比特幣。它們的投資策略是通過持有期貨合約來追蹤比特幣的價格變動。通過比特幣期貨 ETF，投資者可以進行买入、賣出和交易，從而參與比特幣價格的漲跌。

而比特幣現貨 ETF 則是一種允許投資者以當前市場價格买賣真實比特幣的基金。實際上，該基金會直接購买、出售和持有真實的比特幣。這使得投資者能夠無需管理自己的比特幣錢包就能持有比特幣。通過比特幣現貨 ETF，投資者可以方便地參與比特幣市場，並從比特幣價格的漲跌中獲得收益。

目前單就美國市場早已有了許多比特幣期貨 ETF 的產品包括 ProShares 比特幣战略 ETF（BITO）、 VanEck 比特幣战略 ETF（XBTF）和 Fidelity 比特幣战略 ETF（FBTC）等，但市場仍對於現貨 ETF 的批准有着相當大的反應，原因便是因為僅管現貨 ETF 和期貨 ETF 在價格波動上非常相似，都能為投資者提供比特幣的市場曝險。然而，從產品層面來看，期貨 ETF 的費率通常會更高，操作更為繁瑣。從心理層面來說，配置現貨 ETF 意味着投資者真正持有了比特幣，而配置期貨 ETF 更像是短期投機。

比特幣現貨 ETF 和期貨 ETF 的最主要區別可以分成以下四點：

資產持有：現貨 ETF 直接持有比特幣，而期貨 ETF 通過購买比特幣期貨合約來追蹤比特幣價格。

費用結構：期貨 ETF 通常會有較高的費用，因為它們需要管理期貨合約，而現貨 ETF 的費用可能較低。

價格追蹤效率：現貨 ETF 通常能夠更准確地追蹤比特幣的價格，而期貨 ETF 可能會受到期貨市場的影響，導致價格追蹤存在一定的偏差。

流動性：現貨 ETF 可能會提供較高的流動性，因為它們直接持有比特幣，而期貨 ETF 的流動性可能受到期貨市場的限制。

首先，期貨價格是遠期價格，它反映的是未來市場的供求關系，具有預期性作用。而現貨價格是即期價格，它反映的是現在市場的供求關系。盡管未來價格與現在價格是有聯系的，但其表現方式不同也是合理的。某種意義上講期貨 ETF 實際上是有些浪費 ETF 本身帶來的優勢。

簡單來講就是比特幣期貨 ETF 終歸還沒有接觸到比特幣實物，更多是指數，並且會受到期貨市場的制約。比特幣現貨 ETF 通過意味着傳統投資者能夠變相的真正持有比特幣，同時也意味着監管機構對於進一步比特幣價值的認可。比特幣現貨 ETF 對於比特幣流動性的影響遠遠大於比特幣期貨 ETF。

2.3 比特幣現貨 ETF 什么時候會通過？

如果參考比特幣期貨 ETF 通過時幣圈的環境，市場逐步從“ 5.19 ”黑天鵝的影響中走出來，先是降息+政策放水，市場情緒高漲，機構子彈充足，伴隨比特幣期貨 ETF 通過比特幣迎來了新的高點。

根據 Tokeninsight 的比特幣現貨 ETF 申請審核的關鍵時間節點，大部分都在 2024 年第一季度末，而最重要的三家機構貝萊德、富達和景順的申請最終回復日期均為 2024 年 3 月 15 日，無法忽略這三家金融巨頭的政治影響力在促使比特幣現貨 ETF 申請中產生的推動作用。

那個時間段對市場明確的一個利好就是比特幣減半（2024 年 4 月），而宏觀經濟的情況還無法確定，俄烏战爭、以哈战爭、潛在的金融危機風險。但也不排除隨着經濟黑天鵝事件接連爆發，比特幣被機構和美國交易委員會認定為和黃金同等的強避險資產，從而通過比特幣現貨 ETF。

理性來講，在沒有內幕的情況下，無法預測通過的時間。

2.4 比特幣現貨 ETF 會改變什么？

目前投資比特幣的渠道：

涉及 Crypto：中心化/去中心化交易所購买現貨、中心化/去中心化衍生品交易所开合約、場外交易
比特幣期貨 ETF 我們會發現一個問題，目前想要和比特幣的價格有強關聯，就必須接觸 Crypto，接觸 Crypto 就意味着監管問題、傳統基金無法進場等局限性，機構如果通過更改章程等方式嘗試持有 Crypto 面臨巨大阻力。而直接購买比特幣期貨 ETF 或者加密指數，與比特幣價格的關聯性又不夠，比特幣期貨時常會隱含年化約 4-10% 的價差，而許多傳統股票和債券 ETF 管理費低於 0.1% ，比特幣現貨 ETF 相當於可以將機構持有比特幣合規產品的成本降低 1-2 個數量級。此外，比特幣雖然 Web 3.0 圈子裏大家都有共識，但在傳統市場中大多數人仍然難免認為是“騙局”。所以其實比特幣現貨 ETF 通過帶來的一些優勢也是顯而易見的：
給予傳統機構參與比特幣交易的敞口：以前傳統機構想要配置比特幣資產，或多或少都需要經過一些繁雜的流程：像是修改機構章程、兌換穩定幣、安全存放數字資產等，以此隔絕了很大一部分傳統機構。比特幣現貨 ETF 通過後，傳統機構在不需要接觸到 Crypto 的前提下就可以配置與比特幣價格強相關的數字產品，能夠很大程度提高比特幣的流動性，拉動比特幣的價格，最終擡升比特幣市值。
改善加密貨幣口碑：美國證券交易所如果能夠批准比特幣現貨 ETF，並認可其作為一種另類投資資產，與其他現貨 ETF 有相同的監管，意味着監管對於加密貨幣價值的認可，加密貨幣整體的口碑應該能夠有所改善。
改善加密市場環境：在監管和具有足夠資金的大型機構能夠參與到加密市場來，一定程度上也可以改善加密貨幣市場存在的過度波動給和容易被操縱市場的現狀。
比特幣安全性高提升：投資者的加密貨幣將會托管給具有多年現貨 ETF，解決加密資產安全性不足的問題。
比特幣價格升值空間大： 2003 年第一個黃金 ETF 入場以後在十年內價格上升了超過 400% ，而作為參照黃金現貨 ETF 設計出來的比特幣現貨 ETF，本身就具有強通縮的經濟模型下，在配合 ETF 基金管理，具有更大的潛力。
RWA 賽道利好：比特幣現貨 ETF 的通過最大的利好其實是監管對於 RWA 賽道的一個表態，更多數字銀行、支付等能夠與傳統金融結合，或者能夠解決傳統金融場景的項目能夠獲得更多傳監管層面的支持。

2.5 通過後會還存在的風險

當然，雖然比特幣現貨 ETF 的通過一定是對加密市場有好處的，但也不意味着，只要通過，比特幣就會突破 7 萬美元，牛市迅速回歸，仍然還需要看宏觀經濟的發展情況，並且還有其他值得注意的風險。

利好被提前消化：如果市場共識是比特幣 24 年減半，同時比特幣現貨能夠通過，那么是否意味着大家都會提前進行布局，從而將利好帶來的市場增值提前被消化？
宏觀經濟依舊萎靡，黑天鵝頻繁：參考比特幣期貨 ETF 通過後因為加息和战爭，加密市場直接急轉直下。比特幣現貨 ETF 通過的時候战爭是否已經結束？美聯儲是否已經开始連續的降息？這些都是需要密切關注的點。尤其是現貨 ETF 通過後與宏觀經濟只會更加緊密。
Web 3.0 自身仍然具有局限性：比特幣 ETF 的通過，最希望能夠看到的不是幣價如何大幅度提升，而是更多像 RWA 賽道一樣的 Web 3.0 項目方嘗試打破信息繭房、不再閉門造車，去擁抱 Web 2.0 的傳統行業，讓 Web 3.0 成為真正的主流，打破 Web 3.0 只有龐氏的局限性。

3. 值得關注的比特幣指標

除了價格的大漲大跌以外，以及各種黑天鵝白天鵝事件以外，從數據層面如何能夠在短期（或者長期）判斷比特幣的一些走勢？

這裏簡單科普一些可以參考的指標：

3.1 比特幣減半倒計時

比特幣 2009 年推出的節點正好是為金融危機之後，最初的理念是為了成為全球通貨膨脹的法幣的避險資產

每個區塊產出 50 個比特幣，往後每 210, 000 個區塊發生一次減半（大概是每四年減半一次），是一種比較粗暴的通縮模型。

隨着加密市場與宏觀經濟關聯性越來越強，比特幣價格走勢與周期的關聯性將會減弱，對於想要一夜暴富的投機者而言或許不會那么如愿，但是作為大機構部分的資產配置會是一個比較妥當的選擇。

3.2 恐懼與貪婪指數（ Fear & Greed Index）

投資者在短期想要決定進入或退出加密貨幣市場時，可可以將恐懼與貪婪指數作為參考。

最初由 CNNMoney 創立，目標是為了分析股票和股份的市場情緒。後來，Alternative 針對加密貨幣市場量身定制了專屬版本，於 2018 年 2 月 1 日开始衡量投資者情緒。

該指數由五個部分加權計算而成:

波動性：根據過去 30 天和 90 天的平均值衡量比特幣的當前價值。波動性的異常上升是市場恐慌的跡象。
市場動量/成交量：將比特幣當前的成交量和市場動量與之前 30 天和 90 天的平均值進行比較，然後合並。持續大量买入表明市場情緒積極或貪婪。
社交媒體：聚焦與比特幣相關的 Twitter 標籤數量，尤其是互動率。異常高的互動率導致公衆對代幣的興趣不斷增長，這對應於貪婪的市場行為。
比特幣主導地位：該指標用來衡量比特幣的市場主導地位。市場主導地位提高表明比特幣獲得新投資，並且可能重新分配了來自山寨幣的資金。
谷歌趨勢：該指數關注比特幣相關搜索查詢的谷歌趨勢數據，提供有關市場情緒的見解。例如，“比特幣騙局”的搜索次數增加表明市場更加恐懼。
調查（目前已暫停）：與一個相當大的公共民意調查平臺——strawpoll.com 一起進行每周的加密貨幣民意調查，並詢問人們如何看待市場。通常，會在每次民意調查中看到 2, 000 - 3, 000 票，因此確實了解了一群加密貨幣投資者的情緒。在我們研究之初非常有用。

可以看到過去一個月比特幣 ETF 相關的傳聞一定程度上帶動了市場的情況，恐懼與貪婪指數由 50 上下波動來到了 70 上线波動，發生了大量买入，讓投資者變得“貪婪”，但還沒有到估值過高導致泡沫有破裂風險的程度。

3.3 傳統機構比特幣持有情況

想要看公开交易和私營公司、ETF 和國家的 BTC 持有量，

可以看到目前市面上 ETF 持有量佔比特幣總量（包括流通和在挖的）在 3.9% ，接近 82 萬枚。

這其中灰度持有了 64 萬枚比特幣。

比較有意思的是國家持有量（這裏應該是指政府）中第一名美國 20 多萬枚比特幣，第二名就是中國的 19 萬 4 的比特幣持有量。

值得注意的是，有一些龐然大物是沒有在這裏面統計的，包括大家比較熟知的幣安（公开持有量 50 萬枚比特幣）、 Bitfinex （公开持有量 19 萬枚）、貝萊德（沒有披露）。

4. 小結

公衆還在關注司法過程中所逐漸揭露出的 SBF 等人荒誕離奇的作惡過程，幣圈機構似乎還深陷在上輪泡沫破裂後的熊市互揭舊日的傷疤，“騙局”的標籤從來沒有離开過加密資產這個行業。但隨着貝萊德等金融巨頭攜手布局比特幣現貨 ETF，近期市場也开始明顯回暖。經驗主義者可能會從上兩輪牛市歷史中歸納出的“利好出盡即是利空”的觀點中對行情猶豫不覺，但經驗主義者無法否認“這次不一樣”黨所提出的宏大敘事。

加密市場依舊是一個風險極大的市場，在比特幣現貨 ETF 沒有塵埃落定，宏觀經濟沒有好轉下的當下，最重要的還是苟住、沉澱、學習。