SignalPlus宏觀研報特別版：Higher for Longer

2023-09-21 16:09:21

正如我們在 FOMC 預覽一文中所提及的，我們懷疑 Powell 會通過較為激進的點陣圖及相關論述，在昨晚的會議中試圖引入“鷹派暫停加息”，而事實確實如此，且這次市場終於給予了應有的關注。

在早些時候，英國試圖搶佔市場焦點，利率決議前所公布的 CPI 年增率減緩至 6.7% ，低於預期的 7.0% ，使今天英國央行利率決議的市場預測下調至 50/50 ，也給風險資產帶來一些早盤支持，SPX 期貨日內高點來到 4505 附近。

正如市場普遍的預期，下午 2 點美聯儲決議暫停加息，FOMC 的官方聲明幾乎沒有變化，除了將增長評估從「溫和」升級為「穩健」。

不過，會議的重點終究是點陣圖和 SEP（經濟預測摘要），而兩者都明確地傾向鷹派，遠超出市場預期。

預計 2023 年還會再加息一次， 12/19 美聯儲成員支持再次加息，另外 7 位則支持不再加息。
2024 及 2025 年利率中位數均上升 50 個基點（分別為 5.1% 及 3.9% ），顯著高於市場預期。
2023 年實質 GDP 從 1.0% 上調至 2.1% ， 2024 年則從 1.1% 調高至 1.5% 。
2023 年失業率從 4.1% 下調至 3.8% ， 2024 年失業率則從 4.5% 下調至 4.1% 。

然而，Powell 主席再次發揮傑出能力，在後續的記者會上呈現了一個更平衡的前景，重點包括：

POWELL: 考慮到我們已經取得的進展，FOMC 決定維持利率不變
POWELL: 如果情況適當，FOMC 准備進一步加息
POWELL: 我們必須能確信可以將通脹帶回 2% 的水平
POWELL: 我們已經非常接近我們認為需要達到的程度

至於市場反應，一开始在點陣圖發布時，收益率飆升（2 年期 + 10 個基點），風險資產下跌（SPX -0.5% ），不過當 Powell 在記者會表達更為平衡的觀點後，市場嘗試反彈。

然而，隨著問答環節進行，美聯儲明顯對其“高利率維持更長時間”的信息相當認真，特別是經濟如預期般地強勁，美國家庭資產負債表相當穩健，失業率仍接近歷史低點，且增長軌跡的上調也使得通脹預期維持在較高水平；最後，風險資產終於在問答環節時崩跌，SPX 指數下跌 1% ，Nasdaq 指數下跌 1.5% ，原油 -3% ， 2 年期收益率飆升 13 個基點，美元兌所有主要貨幣走升。

POWELL: 中性利率有可能高於長期利率
POWELL: 當它出現時，我們才能知道真正的限制性水平
POWELL: 整體而言，家庭財務情況良好
POWELL: 人們厭惡通貨膨脹，十分厭惡

另外，Powell 明確表示，FOMC 的職責是設定名目利率，不是實際利率，通脹的下滑可能只是降息的“部分”原因，明確反駁紐約聯儲 William 近期提出的觀點，他先前指出名目利率需要向下調整，以維持實際利率不變。

展望未來，雖然美聯儲仍“依賴數據”，但他們對於維持較高利率更長時間的意圖非常直接，且他們對通脹的關注和擔憂顯然比市場基於經濟放緩的預測更加堅定，因此，盡管增長評估的升級理論上有利於風險資產，但問題總是在時機，風險市場在短期內可能會因為低利率刺激消失而陷入困境，而債券收益率的走勢也令人擔憂， 2 年期收益率接近約 14 年來的高點 5.20% ，而今年違約率也終於开始上升；我們預計短期內資產價格仍較有可能下行，不過建議仍要密切關注債券收益率，以防固定收益方面情況失控。