追溯長跑三年的 Ripple 案，法院裁決是否具劃時代意義？

2023-07-14 16:07:36

昨天夜裏，Ripple Labs 與美國證券交易委員會（SEC）長達三年的訴訟終於有了定論。Ripple 在紐約南區美國地方法院取得勝利，法官 Analisa Torres 在美國證券交易委員會做出了有利於 Ripple Labs 的裁決，認為 XRP 不是證券。根據法院的裁決書信息顯示，使用 XRP 對其他人進行投資，使用 XRP 發放資助，以及用 XRP 向高管進行轉账的行為都不被視為證券。

在 Ripple 贏得 XRP 不是證券的判決後，整個加密貨幣社區的整體情一片歡騰。

受此消息影響，XRP 的上漲所表現出的明顯走勢，短時突破 0.9 美元，漲超 92.89%，截止撰文時，現報價 0.5432 美元。比特幣和以太坊也迎來了短暫上漲，比特幣突破 31,800 美元獲今年新高，以太坊突破 2000 美元。SOL、ADA、MATIC 等此前被 SEC 列為證券的加密貨幣短時均出現較大漲幅。

Ripple CEO Brad Garlinghouse 強調，該裁決最重要的部分是：XRP 是一種數字 Token，不是體現投資合同 Howey 要求的「合同、交易或計劃」，現在這已經是一個不接受審判的法律問題了。

「我們在 2020 年 12 月就說過，我們是站在法律的正確一邊，也將站在歷史的正確一邊。感謝所有幫助我們做出今天決定的人——這一決定是為了美國所有的加密貨幣創新。未來還會有更多。」Brad Garlinghouse 在推特說道。

幣圈史詩拉鋸战

Ripple 的歷史可以追溯到 2004 年，由开發者瑞安·富格（Ryan Fugger）創建的項目「RipplePay」，核心是建立一個能夠取代銀行金融體系的點對點支付網絡，聽起來跟比特幣非常類似。

而 Ripple 之所以受到社區關注，原因還是在於 2013 年 4 月，Ripple 就從 Google Ventures、a16z、IDG Capital Partners、Lightspeed Venture Partners、Bitcoin Opportunity Fund 和 Vast Ventures 等機構那裏拿到了 150 萬美元融資。

除了谷歌風投、光速創投等機構的背書，Ripple 背後似乎還有日本財團的身影。2016 年 9 月，日本財團 SBI 集團以 5500 萬美元的金額收購了 Ripple 的 10.5% 股份，雙方還在 2017 年合作成立了 SBI Ripple Asia，後者由 SBI 集團控股 60%。

2018 年 1 月 4 日，XRP 價格一度漲到 3.31 美元的歷史高位，一年的漲幅超過 500 倍，總市值與谷歌、蘋果和阿裏巴巴相當，而拉森也以 590 億美元的身價，擠掉扎克伯格成了世界第五大首富。當然，外界也評價他為「對現實世界貢獻最小的富翁」。

而 Ripple 與 SEC 長達三年的訴訟則要追溯到 2020 年。

开啓訴訟拉鋸战：XRP 到底是不是證券？

2020 年 12 月 22 日，SEC 正式對加密貨幣公司 Ripple Inc. 提起訴訟。據美國證券交易委員會（SEC）官網消息，SEC 的指控對象為 Ripple 及其 CEO Brad Garlinghouse 和聯合創始人 Chris Larsen。

指控被告從 2013 年开始通過持續的、未經注冊的數字資產證券發行籌集到超過 13 億美元資金，如勞動力和做市商服務。除組織和推廣用於資助公司業務的 XRP 銷售外，Chris Larsen 和 Brad Garlinghouse 還進行了未注冊的 XRP 個人銷售，總額約為 6 億美元。違反了《證券法》的注冊規定，並尋求禁令救濟（injunctive relief）和民事處罰等。

在 SEC 正式起訴的消息出來後，Ripple 公司代幣 XRP 價格大跌，在 48 小時內，XRP 從 0.58 USDT 一度下跌至 0.34 USDT，累計最大跌幅 42%。

收到指控的 Ripple CEO Brad Garlinghouse 毫不客氣的說道：「從法律和事實來看，SEC 是錯的」。Ripple 團隊似乎並沒有透露出和解的信號：「毫無疑問，我們已准備好战鬥並取得勝利——這場战鬥才剛剛开始。」

這起訴訟圍繞着 Ripple 2012 年推出的數字資產 XRP 是否應該在 SEC 注冊。注冊涉及向 SEC 和公衆披露一家公司的商業模式、風險和財務狀況。SEC 審查信息披露，並向投資者提供反饋，以改進信息披露。

此後，雙方便开始了訴訟拉鋸战，爭論的焦點依然在於「XRP 到底是不是證券」。

不和解，訴訟進入白熱化階段

「這是美國法院系統的一個小祕密：甚至 10% 的案件都無法審理。法官總是向律師施壓，要求他們和解，因為事實是，如果必須審理更多案件，系統就會崩潰。根本就沒有足夠的資源。對於民事和刑事案件都是如此。」著名律師 Jeremy Hogan 在推特上寫道。

Jeremy Hogan 表示在美國只有不到 10% 的民事和刑事案件最終是經過審判的，這是因為由於資源壓力，美國法律系統無法處理更高的案件處理量，只有一小部分案件最終是經過審判的。他補充說，深知這一事實的法官往往會向涉案雙方的律師施壓以促成和解。

因此不少人猜測最終 SEC 可能會嘗試與 Ripple 達成和解，但不料 SEC 和 Ripple 的態度都意外強硬。

2021 年 2 月 15 日，在共同遞交給紐約南區美國地方法院聯邦法官 Analisa Torres 的函件中，SEC、Ripple 公司和兩位創始人各方都表示「Ripple 涉嫌證券違規行為的預審會議之前和解」的可能性很小。

當事各方律師已進行了協商，均認為目前沒有解決問題的前景。函件稱，先前的和解討論是在特朗普政府領導下，並與已經從 SEC 離職的前部門主管的背景下進行的。但現在情況已經發生改變。

在 2020 年 12 月下旬 SEC 正式對 Ripple 提起訴訟時，Ripple 首席執行官 Brad Garlinghouse 稱該行動是對整個加密貨幣行業的攻擊。他還表示，他和 Ripple 董事長 Chris Larsen 可以選擇和解。但是考慮到他的信念，他拒絕了這一點，以證明自己的觀點，並為其他加密行業鋪平道路。

「Chris Larsen 和我可以選擇分开解決。我們可以這樣做，而這一切都將成為過去。沒有發生，這就是 Chris Larsen 和我的信心，我們是正確的。我們將積極爭取，並證明我們的案件。通過這個案件，我們將為美國這裏的行業制定明確的道路規則。」Brad Garlinghouse 說。

Gensler 態度之所以如此強硬，不僅是為了爭奪加密監管權，也是對加密貨幣層出不窮且眼花繚亂的運營模式感到不滿。因為眼花繚亂之下，更容易滋生灰色地帶。據外媒報道，美國證券交易委員會主席 Gensler 最近在國會作證，他批評了加密貨幣的合規性，並對穩定幣監管表示擔憂。他說，我從事金融工作 40 年了，從未見過一個如此不符合證券法的領域。他還證實，如果加密貨幣代幣被視為證券，任何此類代幣交易的交易所都需要注冊為國家證券交易所，接受 SEC 的監管。Gensler 對待監管的態度極為強硬，他堅持保持現有的監管准則，不做出重大改變。

此次紛爭將定下之後美國監管規則的基調，也將影響未來加密市場的走向。所以，其中一方的勝出勢必會壓縮另一方的權利空間，雙方因此而僵持不下。

SEC 在「加密貨幣證券化」爭奪战中碰了一鼻子灰

在 Ripple 訴訟案上，此前一名參與訴訟的律師認為，美國 SEC 自己的專家承認，自 2018 年年中以來，兩大加密資產比特幣和以太坊的價格可以解釋多達 90% 的 XRP 價格變動。而與此同時，SEC 又認為 Ripple Labs 持有高比例的 XRP 意味着 XRP 是中心化的，是一種證券。這兩種說法和立場自相矛盾。

回顧今年 6 月初，兩家世界最大的加密交易平臺被接連 SEC 起訴。在 SEC 針對 Binance 的訴訟文件中提到，BNB、BUSD、SOL、ADA、MATIC、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS 和 COTI 等等十多種主流加密貨幣被劃定為證券並納入 SEC 監管範圍。

SEC 針對加密行業持續的強有力「Power Move」讓所有人都大為震驚，實際坐鎮指揮的 SEC 現任主席 Gary Gensler 在上任後也成了加密領域名副其實的「滅絕師太」。自 Gensler 入主 SEC 後，SEC 對加密貨幣的監管態度愈發激進。

2021 年 8 月，Gensler 以 SEC 主席的身份在阿斯彭安全論壇（Aspen Security Forum）上發言，稱加密貨幣的衆多領域均涉及了證券法，需要接受 SEC 的監管。在隨後多次公开場合和會議上，Gary Gensler 以 1990 年美國最高法院法官 Thurgood Marshall 一份判決意見書為佐證：「當有人從大衆募集資金，且大衆參與其利潤，就屬於證券。」表示絕大部分代幣都是證券，需要劃歸到 SEC 的監管職能下。

在這個基礎上，Gensler 的「執法小隊」开始對不同代幣展开一系列調查，並根據豪威測試（Howey Test）對「投資合同」進行繁復的解釋，試圖將「加密貨幣是證券」的敘事推向主流。2022 年 11 月 8 日，美國新罕布什爾州地方法院判決 SEC 在指控 LBRY 發行未注冊為證券一案中勝訴，認定 LBRY 發行的加密貨幣 LBC 是一種證券。SEC 在「加密貨幣證券化」的爭奪战中迎來重要勝利，也為其與 Ripple（XRP）之間曠日持久的拉鋸战增添了新的籌碼。

然而讓幾乎所有人都沒有料到的是，在 SEC 如此強硬和冷酷的態度下，美國法院卻做出了「XRP 不是證券」的裁決，讓 SEC 碰了一鼻子灰。

蓋棺定論？

Coinbase 首席法律官 paulgrewal 認為，根據判決書第 15 頁：「XRP 作為一種數字代幣，其本身並不是體現投資合同 Howey 要求的「合同、交易 [、] 或計劃」。」和第 25 頁：「Ripple 在數字資產交易所上的 XRP 程序化銷售並不構成投資合約的要約和銷售。」XRP 已經符合上市條件。

「我們已經閱讀了 Torres 法官深思熟慮的決定，也仔細審查了我們的分析。是時候重新上市 XRP 了。」paulgrewal 在社交媒體這么說道。

據 Fox News 的記者推文，SEC 昨夜就法院關於 XRP 不是證券的裁決也作出了回應：

我們對法院的裁決表示滿意，法院認為瑞波公司（Ripple）在某些情況下以違反證券法的投資合約形式提供和銷售 XRP 代幣。法院同意了美國證券交易委員會（SEC）的觀點，即 Howey 測試決定了加密交易的證券分析，並且拒絕了 Ripple 對於什么構成投資合約的自編測試，而是強調了 Howey 以及隨後的案例已經裁定各種有形和無形資產可以作為投資合約的主題。此外，法院駁回了 Ripple 的公平通知論點，指出 Howey 測試是明確的，聲稱無知並不能成為違反證券法的抗辯。我們將繼續審核法院的這項決定。

Ripple 案件，好的一面和不好的一面

Cinneamhain Ventures 合夥人 Adam Cochran 發推稱，對於所有的山寨幣來說，這主要是非常好的消息。畢竟對於 XRP 來說，這是一個出人意料的大勝利。

在漫長的三年訴訟過程中，XRP 的價格波動已經成為了社區對訴訟情緒的明顯反映。早些時候，有報道預測 Ripple 可能會在與美國證券交易委員會（SEC）的訴訟中取勝，這消息一出，XRP 代幣在短短的 24 小時內便上漲了超過 20%。近期，XRP 價格的飆升也得益於多位知名 Youtuber 和社區影響力人士的積極聲援。他們堅信 Ripple 將在訴訟中勝出，進而推動了 XRP 價格的大幅上漲。更何況，就在訴訟裁決發布的那個凌晨，XRP 的漲幅更是驚人地超過了 92.89%。

其次根據判決書，法官確實判定了機構的銷售/籌款行為屬於證券交易。

但是，交易平臺上的程序化銷售並未滿足 Howey 測試的第三條款。所以這意味着，通過交易所向用戶進行銷售是可以的，只要是通過訂單簿進行，而不是通過 ICO/IEO/Launchpad 等方式。這也意味着這裏的一大贏家就是交易所。如果機構銷售、場外交易和直接代幣銷售籌集的是證券，那么所有銷售都將再次通過公共訂單簿流動。早期不再有數十億美元的可轉換融資。