詳解灰度數字資產信托：運作模式和溢價情況一覽

2023-07-13 00:07:18

原文作者：Matias Andrade Cabieses

原文編譯：深潮 TechFlow

數字資產投資領域的一個重大進展是即將推出現貨交易所交易基金（ETF）。現貨 ETF 的到來可能會大大簡化數字資產的投資，擴大投資產品的範圍，特別是對美國投資者而言。目前，投資選擇主要是以期貨為基礎。這些工具具有固定的到期日和既定的期限結構，可能會給投資者帶來意想不到的成本。或者，投資可以通過信托來管理，就像 Grayscale 的產品一樣。

在本文中，我們將深入探討了 Grayscale 的數字資產信托的運作方式，並將其與潛在的現貨 ETF 進行了比較。

無需信任資產的信托產品

在數字資產領域，投資者對交易所交易產品的需求出於各種原因而穩步增長。其中一個關鍵原因是稅收優惠账戶與資產自托管之間的區別。自托管的過程雖然可以完全控制資產，但涉及到重大的復雜性，並需要廣泛的技術知識來確保安全和成功的實施。此外，以這種方式進行的投資將面臨相當大的稅務義務，與資本利得稅和所得稅成比例。

目前，美國大多數投資者可以使用的主要稅收優惠账戶，包括個人退休账戶（IRAs）、 401 （k）計劃和健康儲蓄账戶（HSAs），不允許直接投資數字資產，盡管有一些明顯的例外，包括富達（ Fidelity ）、上市礦業公司和 Microstrategy。這一限制阻礙了推遲或抵消與數字資產投資相關的稅收能力，這對投資者來說是一個相當大的不利因素。即使對於選擇自托管的投資者來說，這些账戶仍然非常重要，因為即使是稍微減少資本利得稅支付，也會明顯影響投資的整體表現（尤其是當短期資本利得稅率適用時，如下所示）。

（深潮注：藍线為短期稅後回報率，灰线為長期稅後回報率，黃线為 BTC 本身的淨回報率）

我們可以進一步思考，對於大多數人來說，自托管根本不是可行的選擇，無論是由於缺乏技術知識，還是因為監管或法律限制幹擾了這種所有權，尤其是對於公司實體而言。鑑於這些障礙，交易所產品不僅是方便的替代選擇，而且是數字資產投資領域的重要組成部分。它們在其他資產類別中發揮着類似的作用，其中自托管可能是可能的，但並不實際，就像貴金屬一樣。

然而，重要的是要理解並非所有交易所的交易產品都是相同的。每種產品都有獨特的特點，可能會對投資者的投資組合產生不同的影響。在這種情況下，我們將注意力轉向 Grayscale 的產品系列。我們的目標是深入了解他們產品的具體特點，以更好地理解它們的細微差別。通過這樣做，我們可以更清楚地了解為什么潛在的引入現貨 ETF 在市場上引起如此大的轟動。

灰度信托產品

Grayscale 提供一系列投資產品，可以讓投資者接觸到個別數字資產（如 BTC、ETH 等）或追蹤多種資產組合的各種指數。所有 Grayscale 的產品都有一個共同點，它們都是以信托形式構建的，這意味着股份的價值可以隨着基礎資產組合的價值浮動。在其歷史上，Grayscale 的比特幣信托（GBTC）在 2020-2021 年牛市的高峯期間，股份價值超過了基礎比特幣的價值。而在其他時候，股份的交易價格可能低於基礎比特幣的價值，甚至低至其價值的 50% 。這些變動通常被稱為溢價和折價。

這些信托產品的價值動態之所以重要，主要有兩個原因。首先，作為投資者，您可以以當前市場價格購买股份。這意味着您可能以折價或溢價的方式獲得比特幣的投資機會，這取決於當時的市場情況，可能會改變您的投資風險配置，尤其是與沒有年度管理費的現貨投資相比。值得注意的第二個原因是，精明的投資者可以通過套利交易策略從定價錯誤的資產中獲利。因此，當 GBTC 以溢價交易比特幣時，可以通過在現貨或期貨市場上賣出或做空 GBTC 的同時購买比特幣來進行無風險交易。投資者可以從這兩個頭寸的價格收斂中獲利，實現理論上的風險最小化。

（深潮注：灰度不同數字資產信托的淨資產價值（NAV）變化一覽，縱軸表示溢價/折價比率）

如果我們看一下上面的圖表，我們可以看到為不同資產設立的各種信托發展得非常不同。雖然 ETH 的折扣率大約在 50% 左右，但 BTC、BCH、LTC 和 ETC 的趨勢更接近平價，而 LINK 實際上超過了平價，以 270% 的溢價交易。這種趨勢可能是由於投資者意識到，最近有消息稱貝萊德已經申請創建現貨比特幣 ETF，如果 Grayscale 也獲得將這些基金轉換為 ETF 的批准，價格將與平價相匹配。雖然我們可能認為這聽起來有些牽強（因為這意味着人們支付的價格是現貨價格的近三倍），但對於流動性特別差的投資工具來說，這種情況很常見，尤其是當投機性資金流動佔主導地位時。我們可以從下面看到 Grayscale 提供的其他信托的相同行為。

Filecoin （FIL）和 Stellar （XLM）的交易價格分別是現貨價格的 8 倍和 4 倍。這些價格錯位非常顯著，表明這些基金的流動性非常差，而且在美國內部對這些資產的獲取渠道有限，套利者可以輕松壓低溢價並獲利。然而，這也表明一些人愿意以巨大的溢價獲取這些資產，這是一個有趣的觀察結果。

結論

總之，數字資產投資格局的演變，尤其是現貨 ETF 的預期推出，有望帶來革命性的變化。目前，諸如灰度提供的期貨和信托投資等選擇都面臨着一系列獨特的挑战。然而，現貨 ETF 的引入可能會簡化這些復雜性，為投資者提供更高效和直接的獲取數字資產的方式。在我們繼續探索這個迷人的數字投資領域時，投資者的適應能力和創新能力，以及監管的進步，無疑將在塑造數字資產投資未來方面發揮關鍵作用。