金色觀察 | Bancor：DeFi創世之父的歷史

2022年3月30日，TheTie Labs發布了關於Bancor歷史以及最新的Bancor V3的研究報告。本文為第一部分，講述Bancor的歷史進程。

引言

Bancor是最容易被忽視和誤解的DeFi原生項目之一，其復雜性甚至會讓最精明的DeFi原生項目摸不着頭腦。話雖如此，它已經保持了超過10億美元的TVL一年多，並且繼續擁有該領域最強大、智力最多樣化的團隊之一。

在本系列中，我有幸與Bancor團隊成員Mark Richardson（研究主管）和Nate Hindman（增長主管）進行了交談。採訪將在續集中進行介紹。對於這個深入的分析，我將簡化Bancor架構的核心組件。

在深入了解Bancor的發展方向之前，我們必須首先了解他們錯綜復雜的過去。

Bancor的簡短歷史

在有Defi之前，先有Bancor。它的名字來源於凱恩斯的貨幣概念，稱為“國際清算聯盟”（International Clearing Union，ICU）。ICU在1940年代使用“bancor”作為記账單位來鼓勵國際貿易。雖然Bancor成立於2016年，但直到2017年2月13日，Bancor才發布了第一份白皮書。快進四個月到2017年6月12日，終於，浪子出生了。他們正式推出了當時最大的1CO（首次代幣發行），籌集了超過1.53億美元。

Bancor是DeFi的創世者之一。這一切都始於他們注意到湧入該領域的代幣需要一個市場來容納和促進他們的交易和定價——一個安全且遠離中心化貨幣體系約束的地方。2016年，這種想法催生了AMM（自動做市商）模型，這是引發DeFi Summer並導致2020年輝煌牛市的加密原語。

創新從來都不是一項簡單的任務。2018年，Bancor遭遇安全漏洞，黑客竊取了價值1000萬美元協議擁有的BNT、1250萬美元的ETH 和100萬美元的NPXS 代幣。公司的回應是凍結被盜的 BNT代幣，並與多家交易所聯系，試圖追查和取回其余被盜代幣。不幸的是，最終，他們只能拯救BNT，總共損失了1350萬美元。

這在行業內引發了爭議。人們不高興的不是漏洞利用——而是團隊隨時可以凍結BNT的能力。該機制形成了單點故障，並使協議安全成為焦點，這是任何投資者都不想質疑的。Bancor聽取了社區的意見，並立即开始採取行動。

那是他們的第一次也是最後一次被攻擊。自此以來，該團隊不僅改變了他們的OPSEC系統並從協議中刪除了BNT凍結功能，而且還徹底改造了他們的代碼庫。因此，該協議自此運行順利，沒有出現安全問題。

進入Bancor v1

Bancor發明了流動資金池，當時稱它們為“中繼”或“智能代幣”。我們都知道的、喜愛的聯合曲线機制就是由此而來，它使Uniswap或Sushiswap等協議能夠以它們現在的方式存在。

在深入了解Bancor之前，我們必須花一些時間來強調AMM模型的真正重要性。

什么是自動做市商（AMM）？

AMM是構成去中心化交易所(DEX)的底層協議。在中心化交易所，擁有由專業做市商管理的訂單簿。AMM消除了創建市場的托管實體的需要以及交易對手方的必要性。 

那使用AMM有什么好處？

創建AMM是為了分散對不同資產定價的決策過程。借助AMM，Bancor开發了一種替代傳統的基於訂單簿的模型，並通過利用算法管理的代幣儲備促進了鏈上的流動性。 

必須等待中心化交易所提供穩定流動性的日子已經一去不復返了。借助流動性資金池 (LP)，任何人都可以使用他們最喜歡的代幣提供交易深度，並通過有交易費用以及流動性挖礦獎勵來激勵他們這樣做。這創造了一個健康的環境，其中AMM流動性資金池對代幣持有者和代幣發行者都是互惠互利的。新代幣能夠產生流動性，而無需花錢自己引導初始流動性，並聘請做市商來幫助維持流動性。

AMM是如何工作的？

AMM通過創建由方程 x*y=k組成的聯合曲线來工作。在這個公式中，x代表ReserveTKN1的值，y代表ReserveTKN2的值。K保持不變。讓我們通過一個小型案例研究來最好地描繪AMM 聯合曲线的工作原理。

示例的AMM方程

在這個例子中，Bob是一名Link Marine，他在2018年購买了他的第一筆LINK，迄今為止，他還沒有賣出一分錢——我們喜歡Bob。然而，到2021年5月初，Bob覺得市場很快就會逆轉。正因為如此，他決定打破他的誓言，將他的一些LINK兌現成他認為更安全的基准資產，比如 ETH。在這種情況下，Bob從LINK/ETH池子中移除ETH，同時向其中添加LINK。我們的聯合曲线通過提高ETH的價格和降低LINK的價格來對此作出反應，以保持池子的平衡。 

值得注意的是，AMM不會根據周圍的其他市場改變其價格。池內資產的價格僅隨着准備金比率的變化而變化。這會在不同AMM的資產價格之間產生差異，從而產生套利機會。這些錯誤定價事件通常被機器人收集起來，但對於熱心的投資者來說，鮮為人知的基於AMM的DEX上仍然存在機會。雖然AMM在過去幾年中取得了令人難以置信的成功，但它們也有自己的缺點。 

成為第一名的好處

在Bancor推出V1之後，他們坐在一個獨特的位置上，在與DeFi交互時躺下來觀察世界。他們目睹了越來越多的DEX採用他們的公式，並確定最突出的問題圍繞着滑點、強制代幣倉位、高昂的網絡費用和一個大問題——無常損失。 

讓我們談談滑點是什么以及為什么它很重要。 

當沒有足夠的流動性以執行訂單的確切價格履行訂單時，就會發生滑點。這可能會導致資產價格從下訂單到完全成交的時間發生重大變化。當用戶試圖下一個相對較大的市場訂單時尤其如此。這迫使較大的投資者默認使用TWAP（時間權重平均價格）等執行策略。

當交易活動高時，也可能發生滑點。對於像以太坊這樣的生態系統來說尤其如此，它目前使用 PoW（工作量證明）共識，限制了它們處理交易的能力。在DEX上執行交易時，用戶的交易會被放入隊列中。隊列越長，交易在區塊鏈上處理所需的時間越長，認為自己獲得的價格與實際獲得的價格之間出現差異的可能性就越大。

無常損失IL

無常損失是在用戶錢包中持有代幣與流動資金池之間的價值差異。在本文的前面，我們討論了 AMM如何根據代幣取款/存款不斷地重新平衡自己。這意味着隨着儲備代幣的價格开始波動，正在上漲的一方被AMM出售並投入其交易對手資產，以將流動資金池保持在預定比率。  

為什么會有人遭受IL？

不管你信不信，人們花了很長時間才意識到無常損失的想法。當成為流動性提供者的想法在 2020年中期开始爆發時，很容易戴上玫瑰色眼鏡並重復諸如“在我賣出之前這不是實現的損失！”之類的格言。隨着Staking的增長，每個人都關心的是通過產生收益的資產獲得的“被動收入”。這個想法是，如果你從LP產生的交易費用高於你的IL，那么該策略只需付出很少的努力就可以盈利——或者是這樣認為的。 

由於DEX在IL上缺乏透明度，此後有多項外部研究表明LP盈利能力背後的真相。Bancor和 Topaz Blue發表了一項研究，指出49.5%的LP虧損。Defiant發現，使用Uniswap V3的LP中有 52%也沒有盈利。考慮到過去2年加密貨幣的波動性，事後看來，這些數字一點也不令人驚訝。

雖然IL是源於加密當前狀態的自然現象，但真正的創新來自於協議，它找到了解決問題和改善用戶體驗的巧妙方法。

更好的模型——進入Bancor v2.1

隨着時間的推移，Bancor V1的新穎性逐漸消失，不同的協議採用了標准的CPMM公式並設計了自己的公式。值得注意的獨特方法包括使用混合CFMM的Curve。也就是說，大多數AMM 仍然有規定的交易對手資產，LP需要貢獻，想想ETH（基礎資產）/USDC（交易對手資產）。這對LP來說極為不便，因為這意味着他們被迫分割資產敞口以滿足在池內提供流動性的要求。 

Bancor v2.1直接解決了這個問題，讓LP能夠為資金池提供流動性，同時保持100%的單一資產敞口（單邊質押）。通過這種方式，Bancor大大減少了滑點並促進了極深的流動性。現在，一個代幣的流動性分散在多個池子中（例如TKN/ETH、TKN/WETH、TKN/LINK），單個代幣的所有流動性都集中在一個池中。

然後，這些池子會持續為LP和協議產生費用。一旦用戶撤回其流動性頭寸，該協議所賺取的費用將用於償還LP的無常損失。在池子的無常損失大於其產生的費用的情況下，協議從DAO共同投資中鑄造BNT，以償還剩余的IL。乍一看，這聽起來像是稀釋代幣供應的好方法，但小的變化會產生很大的後果。在下一節中，我們將研究BNT代幣經濟學，以闡明我們對這些影響的理解。 

代幣經濟學

v2.1升級帶來的所有功能都是通過利用BNT彈性供應實現的，這允許協議在其認為必要時鑄造和燃燒BNT。 

每當一個協議想要在Bancor上將其代幣列入白名單時，他們需要在Bancor DAO內正式提出提案，供BNT持有者投票。如果提案通過，DAO將投票決定對流動性池子的共同投資（以BNT ）。在這種情況下，DAO本質上被賦予了鑄造BNT的能力，用於匹配用戶存款到池子中並保證無常損失保險。 

如何工作的示例

Joe正在尋找可以通過他的LINK賺取收益的地方。他注意到Bancor上有一個LINK池子，可以讓他單面質押他的LINK（LINK/BNT）。然後，Joe繼續將價值100,000美元的LINK代幣存入該池中。該協議同時鑄造了等值的BNT美元，以匹配Joe在池子中的頭寸。現在，協議（Chainlink）和用戶（Joe）都在產生費用。 

在另一種情況下，如果Joe撤回了他的流動性，那么該協議將銷毀相應的BNT。在紙面上，這聽起來像是一場零和遊戲，但它實際上構成了Bancor v2s代幣經濟學的關鍵通縮成分。當Joe 在Bancor中質押他的LINK時，LINK/BNT池正在產生以BNT支付的費用。假設產生的費用大於無常損失，網絡最終將獲得比Joe存款時最初貢獻的更多的BNT——導致通貨緊縮系統在LP撤出頭寸時持續燒毀BNT。 

由於BNT是礦池獎勵的計價資產，一些投資者擔心“農場代幣”的通脹性質會帶來持續的拋售壓力。再加上我們提到的其他通脹因素，完全有理由懷疑通貨緊縮系統的有效性。雖然有時通脹反饋循環會優於通縮反饋循環，但其目的是在多個池中分散風險，從而產生平均的淨正結果。

Bancor Vortex和vBNT

Vortex在Bancor v2.1發布幾個月後於2021年2月17日推出。隨着它的推出，它為用戶引入了與 BNT交互的新方式，以及一些額外的通貨緊縮功能來補充BNT的代幣經濟學。這是通過使用隨此更新引入的衍生產品vBNT來實現的。

當在平臺上質押BNT時，協議以1:1的比率鑄造vBNT。該代幣代表存款人在池子中的份額，同時還提供了一些額外的用例，例如：

• 流動性——vBNT是流動的BNT，Bancor上的每個代幣都是流動的。質押者現在可以選擇通過將其換成任何平臺資產來利用他們的vBNT。

• 治理——vBNT是用於投票支持Bancor DAO中的協議更改和白名單提案的代幣。這允許被質押的用戶投票。

• 收益——質押者通過在vBNT/BNT池子中質押vBNT來獲得收益，從而獲得一部分交易費用。

讓我們讓Joe回來演示Vortex的用例，並強調一些重要的細微差別。

• Joe在LINK/BNT池子中存入500BNT。該協議鑄造500個vBNT來表示池子份額。 

• Joe看到AAVE跌至關鍵支撐位，並認為現在是买入的好時機。所以，他將他的vBNT換成 AAVE

• 然後Joe決定他想持有他新購买的AAVE一段時間，並決定用它來為BNT/AAVE池子提供流動性。 

• 快進12個月，現在，由於Joe累積的所有費用，他的BNT份額增加了兩倍，現在價值1500 BNT。他認為現在是兌現並購买他一直在尋找的房子的好時機。 

• 為了讓Joe提取他的LP，他的錢包中需要有與他第一次存款時相同數量的vBNT——在本例中為500vBNT。

• Joe用錢包裏的一些USDC購买了500 vBNT。他現在可以從LINK/BNT池子中提取他質押的 BNT。這會燒掉500個vBNT，並返回1500個BNT。 

請注意，盡管Joe在池中質押的BNT數量增加了兩倍，但他在錢包中提取BNT所需的vBNT數量保持不變。

Dune圖表—如果你在2021年夏天賣掉了你的vBNT，那么以當前的vBNT價格买回它的成本是原來的兩倍。

雖然在Bancor上實施槓杆是對協議的一個很好的補充，但它仍然是槓杆，而且總是存在風險。對質押的BNT借款實際上是對vBNT/BNT掛鉤的賭注。成本是你兌換時的vBNT價格與回購時的價格差異。

Bancor預見到系統復雜性帶來的困難。盡管盡了最大的努力來強調風險，但肯定會有一群人施加不負責任的影響。考慮到這些用戶，Bancor向vBNT引入了一些不同的通縮代幣經濟學，以幫助抵消槓杆所涉及的一些風險並幫助整個協議。 

感受燃燒

2021年4月4日，Bancor宣布Bancor Vortex Burner正式部署，這意味着vBNT燃燒已經上线。啓用vBNT燃燒意味着： 

• 通過將每次交換的一部分鎖定到協議中來增加流動性深度。

• 通過持續燃燒抵消vBNT的持續上行壓力，降低借貸風險。

• 通過持續購买和永久鎖定BNT，永久減少BNT的循環供應。  

• 通過財政部增加了協議擁有的流動性數量，使他們能夠為流動性池提供更多空間並支付保險費用。 

vortex的發布在Bancor的貨幣政策中引入了一個重要元素。Vortex使協議能夠通過收集高達 15%的交易收入來調整vBNT的銷毀率。請記住，對於每個存在的vBNT，都有1個BNT等價物。因此，持續銷毀vBNT相當於將BNT永遠鎖定在協議中。

自銷毀开始不到一年，到目前為止，協議中總共銷毀了4314188.26美元的vBNT，並鎖定了7325296.08美元的BNT。 

V2.1的局限

毫無疑問，Bancor v2.1成功地為第一代AMM帶來的限制提供了解決方案。雖然這可能是真的，但這並不是說這個版本的協議沒有自身的限制。我們分析了以下幾個關鍵因素：

進入Bancor V3

Bancor V3提議對協議架構進行重大升級，旨在解決V2中存在的所有主要問題，並通過引入幾個新功能來改善用戶體驗，包括：

• 即時無常損失保護

• 重新設計的單邊池子代幣框架

• 引入“超流動性”和無限池，無限存款上限

• 閃電貸

• 通過使用Bancor的新Omnipool提高流動性並降低交易成本

• 雙面池獎勵發放。

• 合約級別的自動復利獎勵。

• 外部無常損失保護

• 新的集成、多鏈和L2支持、改進的UI等等。 

請留意這個系列的下部，我們將更詳細地分解這些組件中的每一個。

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