DeFi的可組合性如何驅動牛市？

摘要

1. 自2020年开啓的牛市不會因為政策原因而轉熊，基於事件而暴跌反而可以逆向思考。真正轉熊大概率是由於缺乏創新，劣幣驅逐良幣，造富效應逐漸消失，讓市場進入衰退期。

2. DeFi的創新在於可組合性，傳統金融產品的豐富性和智能合約技術相結合，敏銳的开發者發揮區塊鏈的優勢，重新定義金融產品。在造富效應和群體FOMO的慣性下，2021年依然還有很多投資機遇。

3. 可組合性的關鍵結果為降本增效，降本指降低供需匹配成本，例如目前市場流行的收益聚合器，增效指增加商業效益，例如Uniswap V3新增功能、資產組合優化工具等。

4. Layer2的成功落地將大幅降低組合交易的執行成本，創造更多適應市場需求的產品。MetaMask、Zerion等DeFi入口的普及，將讓更多人參與區塊鏈浪潮。

5. 這一次牛市不一樣主要是因為基礎設施完善，相比於2018年的空氣幣泡沫，2021年將會有更多應用落地。

牛市是如何形成的？

根據筆者穿越牛熊經歷，大牛市的動力源於低成本的造富效應。2013年，復制比特幣的山寨幣引領了第一波牛市。2017年，一鍵發幣1CO讓衆多普通人暴富。2020年DeFi啓動了新一波牛市，伴隨着層出不窮的玩法，新的風口不斷出現。

2020年1月，知名風險投資機構 a16z 發布文章《Progressive Decentralization: A Playbook for Building Crypto Applications》(漸進式去中心化操作手冊)，描述了他們認為構成項目成功的三個關鍵因素：

• 產品 / 市場匹配

• 社區參與

• 充分去中心化（社區所有權）

2020年6月15日，Compound推出流動性挖礦玩法，Sythetix、Aave、Balancer、Curve等十余個知名DeFi項目紛紛效仿，三個月內，DeFi總鎖倉量從不滿10億提升至超過90億。從此，區塊鏈开始在金融領域的規模化應用，智能合約和金融交易的結合，真正意義上發揮了區塊鏈透明可信的優勢。

除了智能合約上的技術優勢，區塊鏈更代表了一種創新理念，即如何在群體中實現自治效益，創造傳統商業組織所未實現的價值。2004年10月，美國《連线》雜志主編克裏斯·安德森（ChrisAnderson）首次提出長尾（Long Tail）理論，用以描述亞馬遜等互聯網平臺的商業模式。由長尾理論延伸長尾效應，在長尾效應裏原本不受重視的邊緣市場不可忽視，其累計總收益可超過主流產品，互聯網平臺正是基於長尾效應，才超越傳統實體巨頭。

互聯網最佳商業模式大多以平臺為基礎，而偉大的區塊鏈產品並不局限於平臺。在DeepQuant對區塊鏈產品量化評估體系中，我們將會從以下維度評估其是否會成為獨角獸。

• Permissionless：無經許可，意味着平臺用戶角色可以無縫切換，可大幅降低產品的銷售成本、運營成本，只有真正無經許可，產品才可被低成本廣泛應用。

• Trustless：去信任，相信代碼而非人性。DeFi真實解決金融行業問題，數據公开在鏈上，所有業務都按照智能合約邏輯執行，降低中心化機構的作惡可能性，降低用戶對產品的信任成本。

• Robustness：魯棒性，代表系統面對風險的生存能力。DeFi協議在开源條件下，將會面臨諸多風險，而完備的產品必然有完善的災備系統。目前大多數產品最大的問題在於不完備，不具備抗風險的能力。

牛市不會平白無故出現，大風起於青萍之末，偉大的區塊鏈產品注定成為牛市的增長引擎，在本文中筆者將會復盤DeFi明星產品並探索潛在新星。

DeFi明星產品

Aave

區塊鏈目前最大的應用場景依然在數字貨幣交易，借貸市場早在2017年就被驗證成功，借貸被譽為牛市中的一把火。Aave在2017年還叫ETHlend，改名後在DeFi浪潮中穩居龍頭。2020年12月，Aave V1升級至Aave V2，協議更具靈活性。

• 收益、抵押品互換：在DeFi中，被用作抵押品的資產將被凍結，但在Aave V2中，它們可以自由交易。用戶可以在Aave協議支持的所有貨幣之間交易其存款資產——即使這些資產被用作抵押品。抵押品交換是避免清算的有效工具，抵押品價格开始下跌，可以將它換成穩定幣，就無需擔心價格波動和潛在清算。這個特性還允許交換資產，以獲得市場最佳收益，哪個市場質押收益率高，就可將質押資金置換為相應資產。

• 用抵押品還款：通常，如果用部分抵押品償還貸款，必須先取出抵押品，用它購买所借資產，最終償還債務並解鎖已存放的抵押品。這需要跨越多個協議進行至少4次交易，耗費時間和金錢。而Aave V2這個新功能允許用戶在一次交易中直接用抵押品還款，從而完成貸款頭寸——平穩而簡單。

• 閃電清算：通常，清算人需在錢包存有資金，或從其他地方籌集資金，以便清算頭寸並獲得清算獎金。有了Aave V2，清算人可以利用閃電貸，從Aave協議本身閃電借入資金，以執行清算。

• 批量閃電貸：V1版本的Aave一筆交易中，僅允許借貸一種資產，V2版本，一筆交易允許借貸多種資產。

• Aave V2的DeFi入口：

• Argent

• Zapper

• Zerion

• imToken

• DeFi Saver

• Aave V2總鎖倉量變化

資料來源：DeBank，2021年6月22日

• Aave V2總借款量變化

資料來源：DeBank，2021年6月22日

YFI聚合器

YFI定位為去中心化收益聚合器，主要通過算法尋找收益最大的流動性挖礦協議，幫助用戶使用Aave和Compound等各種借貸協議獲得最高收益。YFI通過算法將多個DeFi協議間的交互打包，極大簡化了用戶操作，降低用戶投資門檻。

YFI的公平發行是DeFi社區有史以來最成功的方式之一，每個賺取代幣的人都在同一起點。公平發行讓人想起了早期的比特幣挖礦，因為沒人有先挖優勢——就連創始人Andre本人也沒有，獲得它的唯一途徑只有挖礦。就像早期的比特幣礦工，早期 YFI 用戶也選擇與協議的利益盡可能保持一致，確保了社區的熱情和參與度。

YFI的樂高遊戲舉例：YFI與Curve的交互

• 首先USDC是一個沒有收益率的資產，將USDC存入yearn之後，yearn會根據各個DeFi協議不同的收益率選擇最優投資，產生利息，並獲得yUSDC作為憑證。

• 把 yUSDC存入Curve的資產池，為Curve提供流動性，就可以獲得憑證yCRV，資產池交易的手續費，Curve的治理代幣CRV。

• 再把 yCRV存入YFI staking的合約中，根據存入的比例獲得YFI代幣。

• YFI總用戶數量變化

資料來源：Dune Analytics，2021年6月22日

• YFI每日活躍用戶數量變化

資料來源：Dune Analytics，2021年6月22日

由Aave和YFI的流行，不難發現，造富效應是牛市的永恆命題，造富離不开產品的多樣性與持續性，而這就是DeFi的可組合性。目前Uniswap V3的升級特性也證明了這點，Uniswap V3通過顆粒度增加實現產品定制化，雖然弱化了V2的簡潔優雅，但讓更多人一起致富，這也許是下一波牛市的增長引擎。

可組合性的關鍵

傳統金融衍生品種類多樣，目前DeFi協議還存在衆多機遇。DeFi協議的金融頭寸通過智能合約建立信任，並不依賴中心化機構仲裁，因此並未“鎖定”，基於此，开發人員可在衆多協議間實現交互，DeFi協議的靈活性奠定了衍生品可組合性的基礎。

金融衍生品可組合的重要性，主要源於市場造富需求，而滿足市場需求的關鍵在於供給多樣。在供需雙方的飛輪驅動效應下，配合過濾反饋機制，可形成高效匹配的策展市場。如何把DeFi的可組合性最大化發揮效用？關鍵在於組合協議。

作為一名量化策略研究員，從資產組合模型研發經歷可知，一個好的資產組合協議離不开三個要素：

• 業績歸因：把資產策略表現結果因子化，即對顆粒化的子集策略進行特徵提取，例如盈虧邏輯和風險場景等。

• 優化算法：根據資產組合模型進行樂高組合，協議根據用戶風險偏好自動計算並給出最優解。

• 反饋機制：用戶可及時獲知市場條件，據此快速設計定制化策略，降低研發成本，無需重新开發底層代碼。

一個好的組合協議不會止步於YFI聚合器，除了執行路徑優化，更大的想象空間在於DeFi金融工程化，如此才能創新衍生更多滿足市場需求的優質資產。YFI機槍池協議僅聚合了存量收益策略產品，但DeFi更大的市場在於增量擴展的衍生品市場，市場迫切需要更多增量造富效應。

從可組合性探索

從2018年开始，筆者通過MakerDAO的清算人套利策略首次接觸DeFi，自2020年开始，我們已經立項探索DeFi的可組合性。首先關注DeFi資產管理平臺入口，如Zerion、Zapper等項目，其次關注組合協議，典型如Furucombo和Tokenset，然後是應用層產品如利率衍生品Saffron等，最後是關注核心難題，Layer2如何完善DeFi基礎設施？

以下探索產品僅供學習交流，不構成任何投資建議。

Zerion

一站式DeFi資產管理平臺Zerion，允許用戶進行投資、借貸、兌換等DeFi相關的所有操作，同時保留其資金的全部托管權。Zerion為不懂技術的用戶，創建了一個可輕松使用和訪問各種DeFi協議的平臺。作為DeFi入口，Zerion並未發幣，未來可期。

• Zerion聚合DeFi功能，可無經許可自由操作

Furucombo

Furucombo將各大DeFi協議可視化，作為一塊塊樂高積木，在不需要編程的情況下，用戶只需拖放，即可設計組合專屬於自己的 DeFi 策略。對於想要跨不同協議執行操作的用戶，只需要輸入/輸出相關代幣數量，並設置多層操作順序，Furucombo就會將所有的數據集打包為一個交易發送出去。

• Furucombo可自由組合產品並定義操作，簡化开發者組合交互工作

• Furucombo組合案例：兌換穩定幣並且完成質押

Saffron

作為資產質押平臺，Saffron通過給予流動性提供者動態敞口，讓流動性提供者可以選擇定制的風險和收益狀況。基於所承受的風險水平，流動性提供者按照比例分享協議收益。以此，Saffron通過收益與風險的自由組合，讓用戶實現收益與風險分級。

• 收益風險分級，S Tranche， A Tranch，不同風險有不同收益，屬於利率衍生品市場

Tokensets

TokenSets 基於 Set Protocol 協議而創建，其社交交易平臺Set Social Trading，將專業的交易者與普通投資者聯系，為普通用戶分享專業投資策略。在平臺中，專業交易者可創建和管理自己的交易策略，並向公衆展示策略。普通投資者則鑄造並持有Set代幣，復制專業交易者的每個交易動作。

• 自由創建投資組合portfolio

• 探索專業投資組合portfolio

Polygon

Polygon以Layer2聚合器作為愿景，整體架構分為四層，執行層（Execution Layer），Polygon層（Polygon Layer），安全層（Security Layer），以太坊層（Ethereum Layer）。其中安全層和以太坊層為Polygon开發者的可選層級，執行層和Polygon層為必須使用的層級。基於此種架構，應用开發者可自由組合，以滿足安全性，速度，交易費用和主權治理等不同需求。

• Polygon愿景：Layer2擴容方案全聚合

• Polygon近三個月鎖倉量變化

• 2021年初，Polygon由Matic轉為Polygon後，更具可組合性，鎖倉量劇增。

總結

DeFi不再是以往數字貨幣狂歡炒作那么簡單，區塊鏈真正意義上开始成為金融科技的一部分。此前和DODO創始人雷達熊私下交流，對方表示程序員已成為區塊鏈領域一等公民，筆者深以為然，並從中得到啓示。

相比於傳統金融，DeFi更強大的可組合性提供了更多樣化的拓展形式，帶來更高的自由度，更多的創新可能，從而形成有序繁榮。牛市不是靠單純的炒作，而是依賴於無數從業者的智慧與創新。

如何讓更多優秀的开發者加入？如何提升DeFi兼容擴展性？如何打造對普通用戶更友好的產品？如何通過區塊鏈實現普惠金融？如何通過可組合性滿足更多樣化的需求？驅動下一輪牛市前，這些都是值得深思的問題。

在此一並感謝NGC Ventures的董事總經理Kay與DODO創始人雷達熊對本文的啓發與貢獻。

作者：字節與Terence Chen，作者均為加密資產量化投資團隊DeepQuant聯合創始人及DeepGo DeFi开發者

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