Curve帝國編年簡史：資本永不眠

前言

Curve.fi — Defi世界中的TVL王者，Curve.fi在功能上並非一個復雜的defi產品，但是依托Curve.fi派生的生態體系卻錯節盤根，正在以巨大的能量影響着整個Defi世界。本文將會回顧一些歷史，解釋Curve.fi的經濟模型同時並進行一部分個人剖析。Curve.fi在可見的未來中，會跟Uniswap，Maker，AAVE一樣，成為Defi的基石，是每個Defi玩家都應該深入理解的項目。

Curve.fi 的基本價值

大規模低滑點穩定幣交易，Curve從一开始就是針對着大規模的穩定幣AMM兌換市場，他們獨有的算法使得池子大部分時候滑點極低，這部分大量文章有詳盡介紹，並且可以參考他們的白皮書。

而穩定幣交易，是在AMM領域當中最適合流動性挖礦的場景。傳統AMM的機制對於流動性提供者最大的問題在於無常損失，簡單來說，AMM中兩個幣種價格相對穩定，並且有着大規模交易量是最適合AMM流動性挖礦的情況。

一個真正去中心化的央行，發行一種共識強度足夠的可支付的穩定幣，一直都所有有着去中心化理想主義Crypto英豪的LAUGH TALE。這裏我無意展开算穩相關的進展，而結論就是Curve.fi為穩定幣的發展的提供了孵化地，在漫長的過度階段，各種創新穩定幣可以通過Curve來為自身做初期價值錨定，為項目的場景發展爭取時間。Curve作為這些穩定幣之間的橋梁將會成為一個長期Defi基礎設施，這些穩定幣的交易量便是Curve.fi的價值根基。

veCRV的機制的功與過

veCRV機制簡介

1. 收取Curve協議50%的交易手續費，收取手續費比例按照veCRV佔比均分。

2. Vote Power。veCRV的投票權機制非常簡單，投票權跟鎖倉時間成正比，veCRV會隨着時間衰退的，所以如果為了保持足夠的投票權，意味着要一直刷新鎖倉的時間。

3. Boost 機制。Boost是流動性挖礦的加速機制，在沒有boost的情況下，流動性挖礦的基數只有40%，通過足夠擁有足夠量級的veCRV的情況，才能獲得Boost倍速的增加，最高2.5x，是一個线性增加的機制。具體算法可以參考下圖的公式：

為什么veCRV改變了一切

時間 -> 共識 -> 價值

veCRV機制在時間的磨礪下終於被挖掘，一切共識都需要時間的積累，如何通過時間來積累價值，而Curve.fi最簡單的手法：鎖倉，並且量化鎖倉的價值 — 投票權力。其實鎖倉增加投票權並非什么新鮮事物，而為什么veCRV成功了？主要還是跟boost的機制的配合，用戶們有了非常直接爭奪CRV的理由：更多投票代表更多收益，這便是veCRV的博弈基礎。這個功能讓項目方幾乎是永遠鎖住了一部分CRV來保持自己的在Curve上的權力。同時這個veCRV也對抗了為了投票瞬間直接大量买入，再投票結束再大量拋售的情況，保持了幣價的平穩。

veCRV的缺陷

投票機制+Boost機制是博弈的基礎，但veCRV本身是無法轉讓的，意味着投票權只屬於質押了CRV的地址本身，boost的機制也只存在於該地址，一個地址在提供流動性的同時還需要跟流動性對應足夠量級的CRV才能收益最大化，到這裏本質上這個機制問題不大，Curve希望所有流動性提供者同時也是是CRV token的競爭者，這樣lp提供方明白了這個博弈基礎之後互相爭相購买CRV鎖定，並行使自己的投票權給自己所在池子裏。

然後現實還是出現問題，由於項目預挖和前期的通脹太快，導致後期如果用戶想到最大的程度的boost需要CRV數量過於龐大，大量擁有CRV的鯨魚和流動性提供散戶最終分叉成兩個無法交集的集體，veCRV機制正式成為一個缺陷，也導致了接下來介紹的優化平臺的战爭开端。

Curve宇宙的多維战爭

圍繞着Curve的战爭從它誕生以來就一直沒有停止過，隨着參與方的增多，战爭預發波瀾壯闊並且並且开始把战火延伸到Defi的各個角落，接下來會介紹幾個緯度的战爭。

Curve.fi收益平臺的战爭

上文討論了由於veCRV無法轉讓的體系設計的不合理以及前期項目運作問題，導致了CRV持有人和流動性提供者群體分層，看准機會的 Yearn 給出了自己的解決方案，尤其以Yearn的為首的yveCRV在convex之前叱詫了非常長的時間，他們用自身的擁有的CRV數量優勢加速了收益，吸引用戶存款，並且把挖礦收益的10%重新鎖到curve gauge中持續增加自身的boost能力，這是他們給用戶承諾的超額收益的來源。

隨後Curve.fi核心成員Julien Bouteloup給出了自己的方案：StakeDAO，競爭正式开始，隨後通過Curve DAO的投票，StakeDAO成為Yearn之後第二家獲得Curve治理白名單（SmartWalletWhitelist）的CRV存托協議。

這裏擴展提一下Curve的SmartWalletWhitelist。這是一個特殊機制，由於合約地址上的veCRV是可以打破轉讓限制，為了避免濫用這個權限，Curve設置了這個白名單機制，直到現在為止名單上也只有Yearn，Stake DAO，Convex。而增加白名單的權限牢牢掌握在CRV核心whale手中。

緊接而來的是現在的王者：Convex，Convex的機制是我們需要關注的的重點。Convex使用了cvxCRV的方案來將無法轉讓的veCRV的投票權流通化(Tokenize)和債券化，通過把crv永久轉換成cvxCRV並且由convex平臺永久鎖定，然後新發行的 CVX token來代理行使這些crv的投票權，並且建立了cvxCRV對CRV接近1:1流動性池子，給出了一定的退出路徑，這些使得持有CRV的人擁有一個極大的動力將CRV放入Convex當中。

StakeDAO在這場战爭最終選擇支持Convex，將旗下的CRV轉入Convex中，幫助convex完成原始積累。同時Convex最終吸引了絕大多數的CRV用戶進駐，以佔領了超過50%的vecrv贏下了優化平臺終局之战。

Convex的機制完成了對Curve.fi經濟模型的修復。雖然以作者的觀點來看並不完美，但已經是非常優秀的方案，作者認為，CRV和CVX本質上應該有個更好的一體化方案，但這個觀點也只能交給歷史去證明了，在下面的流動性战爭章節中，將會講述Convex的深遠影響

Curve.fi vs Uniswap的穩定幣交易量攻防战

Uniswap V3在近期也推出了0.01%手續費的方案，目的非常明顯，劍指Curve.fi的穩定幣根基，大規模穩定幣兌換，但是由於手續費收益相對太低，雖然整體tvl依舊不如3CRV pool，但在百萬刀以下的交易量已經起到不小的威脅。

DEX霸主地位的爭奪战的實質，還是超大幣種的交易份額：BTC，ETH，3CRV中的3大穩定幣直接的交易量，Curve.fi的反擊战略非常清晰，在山寨的長尾效應上無法跟uniswap抗爭的現實中，選擇了最合理的战略：主流幣種低滑點AMM方案，推出自己算法的ETH/BTC/USDT的Tricrypto Pool。Tricrypto Pool是否是一個更好的AMM方案呢？暫時還不得而知，但作為一個防御型战略來說，Tricrypto V2目前的TVL以及日常交易量可以說是超越預期的，期待Tricrypto會有更好的表現。

算穩之間流動性租賃战爭

討論完優化平臺的战爭，以及穩定幣交易量之战，我們來到了更為波瀾壯闊的战場，穩定幣項目的流動性租賃战爭。前面兩場战爭像是鬥獸場建造權的战爭，而現在，就是鬥士們的战爭了

在2020年Defi狂熱期，各個項目通過二池的形式完成流動性的部署，而二池模型在Defi summer後期變成了死局，項目為了爭奪流動性，不得不把收益率提高到令人咋舌的地步，這樣使得Token的通脹速率難以控制，並在巨鯨的挖賣提下迅速崩潰，導致一個關鍵問題：項目方沒有足夠時間構建項目Token真正的價值共識，也無法均衡的分配Token。

在CRV的交易手續費基本價值得到共識之後，算穩項目已經發現通過veCRV本身就可以分的全平臺的手續費的同時，足夠多投票權能給項目自身的爭取更多的有價值流動性鎖定鼓勵；同時鎖倉時間+投票權隨着時間衰退的特性，更加保證了幣價的上漲，這些特性都是項目間爭奪價值的基礎。

Convex，Curve流動性战爭的真正推手，將Curve war徹底的白熱化，所以我們將會對Convex的產品機制進行一些盤點：

1. Convex通過將CRV永久轉換成cvxCRV，分離了veCRV的投票權和收益權。crv通過cvxCRV變成了是一張可轉讓的永恆債券。相對之前，可以在不用鎖倉的情況下，賺取原來veCRV的大部分收益（Convex扣除10%的CRV收益）同時還賺取CVX；而veCRV的投票權轉讓交給了vlCVX —— 鎖定的CVX。

2. CVX投票權代理，CVX的長期持倉用戶可以通過鎖定的CVX 16周進行投票，也可以並且把投票權進行轉讓給特定的地址，使得賄賂選票機制更加容易執行。

3. CVX的mint的曲线是會根據CRV收益claim之後逐步減少，意味着CVX是隨着CRV的增多的情況逐步通縮的，這意味着在保持住crv持續被吸收的情況下，越往後單個鎖住的CVX能夠控制的veCRV投票權會越來越多，間接代表了一個CVX的基礎價值。

很多人形容Convex對於Curve是一種套娃，但作者更傾向是一種修復和提升，Convex的存在雖然吸附了很大一部分Curve的市值，但大大解放Curve的能量，完成了鬥獸場的構建。尤其在cvxCRV和CVX將Crv的收益權分離之後，軍閥項目們可以在Convex上專注票權的爭奪，為自己的用戶爭取更大利益，而只關心收益的普通用戶只需要選擇提供流動性，或者將會購买CRV轉換成收益率更高的cvxCRV債券同時售賣自己的投票權即可。

算穩軍閥們如何取得战爭勝利

投票，投票，投票！！

從最开始的veCRV，到後來的CVX，到後來的賄賂選票。軍閥的對於爭取票權的手段其實在不斷增多，目前主要以下手段：

1. 購买CRV，並且通過無限鎖倉獲取票權

2. 購买CVX，並且通過無限鎖倉獲取票權

3. 賄票，通過自身token購买散戶的投票

最終來說票權的成本便是這些軍閥們最關注的事情，上述手段中，每一張veCRV的價值其實都是可以計算出來了，而持有CVX可以通過vlCVX和Convex持有的Crv的總量的比例，得出目前一個CVX頂多少張veCRV選票。所以項目可以根據手段成本來攻略選票了，長遠來看，只要競爭存在，就會持續拉高CRV和CVX的價格到一個平衡狀態。

這裏不得不提的是賄賂選票平臺**bribe.crv.finance以及Votium**。前者針對veCRV持有者，後者CVX持有者。他們的存在非常簡單，成為一個單獨的投票代理方，收集用戶的闲散的投票權，替項目方集中發放的賄票token。

是誰在爭奪Curve的治理控制權？

目前的軍閥主要以大型的算法穩定幣項目為主，一些衍生品和周邊服務的遊擊隊也不停的加入到混战當中，下圖表明參战方的在不停的增加自己武器：CVX。

Frax/Fxs

Frax作為一個Defi的老牌項目在深耕多年之後終於开花，同時也是最早一批持有持續CVX的算穩項目。Frax可以說在算穩領域梯隊的目前最具影響力的代表，他們跟Convex的非常緊密，Convex專門开闢了Frax專區。同時FXS也开啓了自己的veFXS模式，FXS不管在算穩領域還是在Curve參战方的角色上，都表現出了非常強勢的風格。

Spell/Mim

Abracadabra, 一個揚言要徹底打敗Maker的生息資產穩定幣項目，它的穩定幣是MIM。在教主Daniele帶領着他的Frog Nation強勢進擊下，和利用一度APY極高的Convex收益，成就了Convex成立以來最大的流動性池子——MIM/3CRV池子。幾乎可以說，MIM是這場战爭中，利用Curve的站住腳跟成功典型代表。

UST

Terra作為Cosmos系亮眼的超新星，帶着它獨有的穩定Native Token —— UST來嘗試來徵服世界，UST是相對獨特的。可以看出Do Kwon有着巨大的野心，他跟Daniele更是一拍即合的把兩個非傳統抵押型穩定幣綁定在一起。隨着Terra生態繁榮和排名的節節攀升，更是給了UST有了巨大金融實力來爭奪穩定幣的王座。最近的數據他們已經开始加速布局Convex，2022剛开始就購入了超過60w的CVX。

Ohm/Redacted

Ohm作為非傳統形態的算法穩定幣，它暫時無法通過在Curve上建立pegged池子來做流動性，但Ohm和Frax的關系密切是衆所皆知的。Ohm社區很早就意識到了Curve和Convex的作用，在OIP-43中就已經提議增加CVX債權，增持CVX放入國庫中，為應對未來的競爭做准備。

有着Ohm加持的Redacted(BTRFLY)協議更是作為一種Convex之上的優化策略方案進入了战爭當中，使用Ohm機制發放債券吸引了大量CRV和CVX，幫助用戶更好的發揮手中的CRV和CVX收益。他們Curve稱作L1，Convex稱作L2，把自己稱為L3。他們成功吸引了大量CRV和CVX，等於在投票競爭中佔領了一席之地，BTRFLY之後會還會帶來多少驚喜，這也是尚未可知的。

战爭的參與方還有**Tokemak, Fei/Tribe, Originprotocol, Dopex, **等衆多關鍵玩家，由於篇幅有限，關於流動性战爭參與方不在本文進行過多的描述，有機會將會對战爭參與方進行逐一的勢力詳解。

這場战爭將會把Defi未來引向何處？

圍繞着Curve的各類战爭已經經歷了好幾輪的战役，战爭才剛剛完成熱身。接下來分享一下可能的發展方向：

1. Curve帝國的版圖將會持續擴大，而战爭也會更加激烈。

Curve V2，極大可能會成為這場战爭徹底推向整個Defi世界的的關鍵。Curve v2是針對非穩定幣的AMM交易方案，一旦开放允許自由建立Factory Pool的權限，很可能會變成一個改變Defi歷史進程的重大事件。因為接下來參與CRV战爭的就不僅僅是算法穩定幣項目了，所有的大型Crypto項目最終都會因為被卷入競爭之中。在博弈的角度來看，項目方如果不提前在競爭對手之前進入战鬥佔有足夠的投票權的話，有可能讓競對就會借Curve獲得更多流動性而贏取战爭，所以可預見的战鬥將會徹底白熱化。

而Uniswap V3是否會在接下來給出自己的流動性挖礦方案呢，是否會變成Curve的進攻，Uniswap防守的局面呢？目前Uniswap V3的流動性挖礦建議也已經在進行建設，當這些發生的時候會對Defi世界產生什么新的衝擊呢？我們拭目以待。

2. ve模式的蓬勃發展

ve模式正在深刻的影響整個Defi治理形態，相比其他項目孱弱的治理形態，veCRV用相對合理方式治理着Defii項目最關鍵的事務 —— 財政分配。很多關聯項目和新項目都在嘗試把治理權限ve化，其中就包括FXS，它們推出的veFXS也开始推動Frax和其他Defi項目的融合。同時包括AC最近提出的ve(3,3)也是嘗試在對ve進行更多的嘗試和創新。在區塊鏈的黑暗森林中權力鬥爭永遠是進化而又殘酷的，盤踞Crypto世界頂層的鯨魚們肯定還會在治理規則層面產生新的鬥爭。ve模式的進化值得期待。

3. 穩定幣的場景大战

穩定幣最終創造出來是為了成為其他的交易的場景的錨定物，流動性战爭只是為了場景拓展爭取時間，以Frax為代表激進的拓展自己在各個領域的交易對，包含跨鏈和各種新進熱門項目的聯合，TempleDAO，Ohm。而且算穩之間目前也呈現了報團現象。最終誰在場景战上獲勝才能在根基上挑战目前的穩定幣三巨頭。

4. 衍生品新战場？

隨着Dopex期權協議吸引了不少的注意力之後，市場對於衍生品市場如何在這場大战參上一腳表現出了濃厚的興趣。它很大的可能將會成為算穩軍閥爭奪票權的新工具。作者之後會在該領域持續追蹤。

結語

Defi中永恆的主題就是資金效率的進化，Curve生態中成員包括它自身，無一不是在提升資金效率領域的領先玩家，這注定了無論怎么強調這個生態的重要性都不為過。希望本文能夠最大化的幫助Defi玩家更加深入的理解Curverse的形態。

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