Dex龍頭Uniswap V3的新特性及使用建議

熱度最高的Dex龍頭項目Uniswap V3上线已有2個多月，盡管V3版本的誕生並沒有達到大家普遍預期“驚豔”的程度，甚至爭議還不少，但從成交量來看，V3的表現獲得了市場資金的普遍認可。

從5月初上线以來，Uniswap V3的交易量很快就超越了經典版的V2，成為以太鏈上難以撼動的Dex龍頭。

相較於V2版本，V3有着很大的改動，其中Dex經典的“AMM”（自動做市商）模式變為“PMM”（主動做市商）模式是V3最具創新的亮點，其他部分的更新也為用戶帶來了不同的體驗。

本文將簡要介紹一下Uniswap V3的特點，以及我們該如何合理地使用V3來管理我們的資金。

資金池區間掛單

在V2版本中，LP的流動性依照“x *y = k”的曲线均勻分布在“零—正無窮”之間，而在V3版本中，LP將被允許在某一價格區間內設置流動性。

簡單來說就是允許流動性提供者（LPs）自行設定在某個價格區間內部署資金，這樣做的好處是提高資金利用效率，還進一步集中了交易深度，減少在該區間內的交易滑點。

舉個例子，比如“USDC-ETH”交易對，在V3版本我們可以設置價格範圍是1500-3000提供流動性，當ETH價格在1500-3000範圍內波動時，LP可以享受到高額的手續費收入。但當價格脫離這個範圍區間，LP將停止提供流動性，沒有任何收入。

此外，提供流動性的價格區間還可以設置在價格外的某一個範圍，比如當前ETH/USDC 的價格為1800，我們可以設置提供流動性的價格區間為2000-2500，這種情況只需要提供單一幣種ETH即可；同理，也可以設置價格區間為1000-1500，只需提供單一幣種USDC即可。

當價格進入區間內時，會开始逐漸觸發交易，並且享受手續費收入，當價格達到區間另一端時，交易將全部完成。

Uniswap V3推出的資金池區間掛單模式這個版本最重要的創新，是實現了與中心化交易所限價單類似的功能，以補充現在的市價單功能的單一。

不過，對於大部分交易所來說，價格的高波動讓如何選取合理的價格區間成為一個難題，因為當價格長時間遊離於指定區間之外時，LP也將長期無法獲取相應的費率收入，且可能承擔更高的風險。這部分下文將展开來講。

多重費率彈性

允許LP因承擔不同程度的風險而設置相應的手續費率。Uniswap為LP提供了三種不同的費率：0.05%、0.30%和1.00%，並且還可以通過治理添加新的費用級別。換句話說，穩定幣等低風險交易對可選擇低費率，非穩定幣的高風險交易對可選擇高費率。

非同質化（NFT）LP

LP token在核心協議中不再以ERC-20的代幣表示，取而代之的是NFT，也就是說流動性倉位不再是可互換的。

預言機更新

V3版本對預言機的改進在於，第三方可以通過一次鏈上調用計算過去約9天內任意TWAP提供的價格，並且通過整體優化，使集成更加容易、費用更低，相比V2降低了近50%的Gas消耗。

以上概括起來就是，Uniswap V3版本極大地提升了資本效率，資本效率的提升帶來了更低的交易滑點；創新性的範圍訂單設計顛覆了被動的AMM模式，轉變為更適合用戶主動管理的做市商模式，但同時也增加了資產的風險敞口。

首先，對於提供流動性（組LP），我們要有客觀的認識。Uniswap V3上线初期，很多早期為 V3 做市的LPs享受了極高的手續費收益率，但隨着整個加密市場的大幅下挫，許多 LPs會發現自己持有的做市頭寸不但全部變成了交易對中價格相對更低的那一個，且整個頭寸在市場波動中的虧損程度，相較於在 V2 做市大幅增加。

為什么會這樣，我們要從無常損失和存貨風險的角度去理解。

以USDC-ETH交易對為例（假如初始資金為1000U），分別列舉5種不同的持倉策略所反映的收益曲线，對比之下會比較容易理解：

情況1：滿倉100%持有ETH；

如果我們選擇在當前價格持有100% ETH，則表現在圖中的收益曲线為一條y=x的直线，總資產完全跟着ETH的價格漲跌。

情況2: 空倉100%持有USDC；

這個很好理解，空倉的收益曲线就是一條y=1000的直线。

情況3：ETH、USDC各一半（50% ETH + 50% USDC）；

半倉的資產收益曲线表現為一條y=0.5x+500的直线，總資產也是跟着ETH的價格线性漲跌。

這個時候50%ETH+50%U就是我們所說的“無常損失”的基准线，因為我們去組LP也是ETH和U各一半。

情況4：在Uniswap V2組LP提供流動性（無常損失）；

在不計算手續費收益情況下，可以看到50% ETH+50% U組LP的收益曲线（綠色）是非线性的。

而同樣是ETH和U各一半但不組LP（情況3）其收益表現是一條直线（橙色），其中橙色直线與綠色曲线之間的差價，就是無常損失。

可以簡單理解為，當ETH價格下跌的時候，流動性池子會不斷拿U买入ETH，直到ETH歸零，池子裏幾乎沒有U，全部變為歸零的ETH。而在ETH價格上漲時，池子不斷賣出ETH，換成更多的U。所以組LP提供流動性，不管漲跌都會產生無常損失，就看挖礦收益能不能覆蓋了。

從上圖可以發現，當ETH價格在开倉價格附近的時候（中間位置），無常損失非常少，可以忽略不計；當價格波動遠離开倉價格時（曲线的兩端），不管漲還是跌，無常損失就會开始變大，價格越遠無常損失越大。

尤其是價格暴跌的時候（綠色曲线最左端），無常損失會更加陡峭，如果幣價歸零，無常損失也會達到100%，幾乎損失全部本金。

這就是為什么我們一再強調新手不要去衝“二池”的原因，尤其是土礦。很多人看到二池顯示的APY非常誇張（幾千幾萬都有）就忍不住拿U衝進去組LP，實際上一旦幣價快速下跌甚至歸零，你的U會被全部拿來接盤這些歸零幣，挖礦收益再高也抵不過這種崩盤帶來的本金損失。 

»» V3版本：

情況5：在Uniswap V3新版本組LP，設置做市區間為1500-2000（收益、無常損失同時放大）。

把同樣的50% ETH + 50%U放在V 3池子裏提供流動性，設置做市區間為1500-2000（用戶可以按照自己的策略自行設置區間），意思是當ETH的價格跌到1500時，LP裏的USDC將全部換成ETH，如果價格跌破1500，價格超出了設置的做市區間，LP將不會得到手續費收益。同理，如果ETH漲到2000時，ETH將全部換成USDC，價格繼續漲也將得不到手續費收益。

算上手續費收益之後，可以看到在V3的資產收益曲线（5號紫色线）明顯跟V2（4號綠色线）有很大區別。

V3的曲线在1500-2000這個價格區間內，收益明顯比V2和不組LP的3號线要高很多，中間區域紫色线減去綠色线的部分就是V3對比V2的額外高收益，因為V3的資金效率提高了很多。但是當價格超出區間範圍之外時，它的無常損失會變得額外巨大，左右兩端綠色线減去紫色线的部分就是V3對比V2額外要承擔的無常損失。

所以說，Uniswap V3在價格區間內放大了收益的同時，在區間價格外也放大了無常損失的風險。

什么是存貨損失？

所謂的“存貨損失”是根據不同持倉策略相對而言的，從下圖的曲线可以看到，當ETH價格一直上漲的時候，收益最高的是曲线1滿倉ETH的時候；當ETH價格一直跌的時候，虧損最少的是曲线2空倉持有USDC的時候。

那么當我們ETH和U各一半的時候，圖中右側曲线1和曲线3之間的收益差價就是存貨風險，圖中左側曲线2和曲线3部分的差價也是存貨風險。

說白了，存貨風險其實可以簡單理解為踏空風險或者套牢風險，再加上無常損失，那就是整個LP組合可能面臨的風險。至於怎么避免，最好的辦法是根據不同的行情判斷，採取不同的做市策略。

1、Uniswap V3 最獨特的亮點是LP資金池區間掛單模式，與傳統流動性池LP在 0到+∞ 之間做市模式不同的是，V3可以自行設置做市區間，使得資金池流動性更加集中，交易滑點更低；對個人而言資金效率和手續費也更高。

2、在區間範圍獲得高收益的同時，將承擔區間外更高的無常損失和存貨損失，且區間外沒有做市手續費收益，即V3把收益與風險同時放大。

3、V3 可能對專業的做市商更有利，因為可以利用更專業的量化工具動態調整LP做市的價格範圍，個人投資者也可以借助第三方工具來管理自己的做市資金。

4、穩定幣對之外的LP，應該有針對性地根據自己對行情的預判來進行價格區間設置，有把握的價格範圍設置窄一些，收益就會相對高一點；沒把握的範圍設置寬一些，收益相對低一點。

5、LP做市最適合震蕩市，比如這幾個月的行情，雖然價格上躥下跳，但整體沒有太大的變化。如果判斷未來的價格將走單邊行情，比如牛市單邊上漲，或者熊市單邊下跌，那么都不適合做LP，單純的持幣待漲或者持U觀望才是最好的策略。

6、抄底或者止盈策略可以選擇在V3上部署，只要價格進入做市區間，即可實現抄底或止盈的功能，同時又能享受高額的手續費收益。

7、提供流動性的LP盡量選擇兩者匯率穩定的交易對，像USDC-USDT這類兩種穩定幣對的組合是首選，基本就是穩賺。像ETH-UNI、ETH-BNB這類同漲同跌的是次選，相對波動較少。最後才是穩定幣+價值幣比如USDT-ETH這種，無常損失會相對比較大。

8、穩定幣+土狗是最不建議的組合，收益與風險成正比。你看中的是項目的高收益，項目看中的是你的本金。

作者 |  天師

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