DeFi是一場貨幣和價值間的實驗？

摘 要：DeFi 對美元的依賴形成了一個錯綜復雜的風險網絡。DeFi 是在一條創造更好/新事物的道路上，還是注定要對傳統金融進行漸進式改進？

DeFi 存在於廣泛的創新和去中心化領域。DeFi所在的環境中，任何人都可以將他們的觀點編入智能合約，因此實驗在高風險的協調遊戲中進行的實战測試。也許人類歷史上最高風險的協調遊戲是貨幣——特別是中央發行的貨幣以及管理它們的政府、組織、權力結構和政策。

DeFi 建立了一個強烈依賴舊貨幣遊戲的系統。通過依賴美元作為 DeFi 的儲備貨幣，我們將自己與傳統金融系統聯系在一起。迄今為止，DeFi已經將超過1000億美元的價值與美元錨定。

DeFi 中這種增長和對穩定幣的依賴似乎並沒有放緩的趨勢。僅在 5 月份，通過USDT、USDC、DAI和BUSD鏈上累計轉移了超過7500億美元的價值。拿走這些與美元錨定的穩定幣，DeFi 又回到了石器時代——沒有明顯逃往安全地帶，沒有更多的借貸市場（對穩定幣的高度依賴），並失去了一個最受歡迎的耕作/流動性工具。

DeFi 的寵兒DAI，MakerDAO 的穩定幣歷來由各種資產支持，主要是 ETH。隨着時間的推移，它已經增加了對美元的風險，使用 USDC 和其他集中式穩定幣作為在經濟低迷時期保持匯率的主要手段。請注意，進入 5 月份之後，MakerDAO 在其資產負債表中增加了大量 USDC。

數據來源：沙丘分析

美元曾經是布雷頓森林體系的主要參與者，用黃金支持貨幣，但它早已放棄美元與黃金的可兌換性，進入我們新的浮動利率法定貨幣模式。受美聯儲貨幣政策的影響，美元的政策決定和風險直接映射到DeFi上，因為它依賴於由美元支持的穩定幣。

貨幣政策：央行實體採取的步驟管理，以滿足一系列目標——通脹目標，增長目標，就業目標等。

將 DeFi 與美元貨幣政策錨定的一些風險包括：

監管壓力：美元的使用需要那些管理美元的人監管，特別是在USDT和USDC等強錨定資產的情況下，每發行 1 個 USDT 或 USDC 就持有 1 個美元。

通貨膨脹：2010 年代平均每年約 2% 的 CPI（美聯儲目標為 2%）。

外匯風險：資產相對於歐元、人民幣等貨幣或參與者可能在當地使用的其他貨幣貶值的風險。

交易對手（中心化）風險：在一個宣稱重視去中心化的世界中，在美聯儲的情況下，對小團體的強烈依賴，甚至在 Circle 和 Tether 的情況下，對小團體的強烈依賴與重視去中心化的主張形成鮮明對比。

擺脫對中央貨幣政策的依賴。

DeFi 中出現了一類新的貨幣，試圖解決這些問題。雖然我們可能無法擺脫對與美元錨定的穩定幣的依賴，但我們當然可以开始嘗試替代方案。如果有足夠多的人採用，這些替代品可以慢慢蠶食錨定的穩定幣。

其中一些替代方案完全放棄錨定，將貨幣政策編入智能合約，並採用不同程度的社區治理和去中心化。這些是貨幣政策和價值方面的全新實驗。在這篇文章中，我們將探索 Olympus DAO 的 OHM，這是一項關於貨幣、信任和社區治理的全新實驗。這是一類新貨幣實驗中的一個，因其在 5 月/ 6 月市場低迷期間（自 5 月崩盤以來市值超過 45%）它與更廣泛的加密貨幣市場相比，表現強勁，成為焦點。

注意：這些是貨幣政策的實驗，應該這樣對待——對 OHM 或類似資產的任何貿易/投資都承擔着一系列令人難以置信的新風險和更高的風險。

奧林巴斯 DAO ($OHM)

OHM 是 DeFi 的一項新嘗試，旨在創建一種不受法幣錨定束縛的儲備貨幣，其崇高目標是將自己從美元的支持中分離出來。

DAO 管理 OHM 的貨幣政策，OHM 是一種目前由資產金庫支持的儲備貨幣，最著名的是 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP 和來自 OHM-DAI SLP 的 SUSHI 獎勵。

提醒一下，這些資產是：

• DAI：與美元軟錨定的穩定幣，由各種資產支持，主要是ETH和USDC。

• FRAX：部分抵押的穩定幣，部分通過算法穩定的穩定幣。

• LP：Uniswap 流動性頭寸。

• SLP：Sushiswap 流動性頭寸。

DAO 已經制定了一項規則，即金庫中每擁有 1 個 DAI，只能發行 1 個 OHM。如果OHM的交易量低於 1 DAI，DAO將回購並燒毀它。這並不意味着OHM與DAI/USD錨定。OHM以DAI的價值+市場溢價進行交易，並在5月/6月的DeFi價格下跌中表現出驚人的力量。

但是，這種純粹的美元資產價值遠遠不能說明全部問題。目前，在發行模式下，OHM的通貨膨脹率足夠高，甚至OHM的买家，如果以美元計算，即使买到了絕對的頂點，也會有利潤。現在OHM定投者的APY約為34,000%，低於本周初的40,000%以及6月初和之前幾個月超過100,000%的數據。

數據來源：沙丘分析

這APY怎么會這么高？回想一下我們在之前文章中對 APR 與 APY 的解釋。高 APR（沒有復利的獎勵）在定期復利的情況下可以變成巨大的年利率。OHM 有一種機制，可以自動將質押者組合在一起。

重要的是要意識到，如果 OHM 價格上漲，並且質押者解套賣出OHM，APY 就會上漲，並且賣出壓力也會相應緩解。這個反饋循環為人們保持抵押創造了強大的激勵機制。

代幣每 8 小時重新調整一次基准，並且抵押者按當前匯率收取 ~+0.52%。這是約 570% 的 APR。這個年利率加上每次重估的復利，變成了目前的~34,000%。

• 用戶在公开市場上購买 OHM 或購买債券（稍後討論）

• 用戶質押 OHM 以獲得 sOHM

• sOHM 會每期復利，每天3次自動回調。

• 用戶可以從在他們的 sOHM (3,3) 上，在每天 3 次的回調中獲得約 34,000%以上的APY或在借貸協議中使用該 sOHM，進行交易等。

請注意下圖中 100 OHM 的增長。平线是 APR，它看起來是平的，因為它顯示 100 OHM 增長到超過 1,000 OHM，APR 為 600%，而 40,000% APY 增長到 39,000 OHM，每天 3 次 回調。投注者自動收到39,000%的年利率，而不是600%的年利率，這是因為投注合約中內置了自動復利功能。

APY 目前變化很大，可能會隨着 OHM 質押數量和 DAO 的管理投票而發生變化。

請注意，DAO 有近期的未來計劃，开始走出這段大規模的代幣通脹時期。他們有短期降低 APY 的計劃，但也增加了鎖定期以提高獎勵。然而，更多的例子表明DAO管理的貨幣政策創新的力量。這種大規模的 APY 當然導致了代幣的通貨膨脹，但價格一直保持強勁，因此盡管資產價格下跌，但其市值已升至歷史高位。

請記住，每發行 1 個 OHM，金庫中必須至少有一個 DAI，形成1個DAI/OHM的價格底线。

足夠的代幣膨脹與足夠低的價格通縮導致了利潤。這是採用率增加的標志，不出所料，隨着時間的推移，持有者的數量繼續增加。

數據來源：沙丘分析

考慮到 DAO 控制的每 1 個 DAI 只能發行 1 個 OHM，我們可以理解如何存在如此高的 APY/代幣通脹。因此，我們可以計算出 OHM 在當前的 APY 和 DAI 所有權下可以持續多長時間。在40000%的年利率下，在OHM的數量等於金庫中DAI的數量之前，OHM可以在金庫的當前價值下繼續發行180天。隨着金庫規模的增加，這條跑道將繼續保持平穩或增加。

數據來源：沙丘分析

提醒一下，雖然 DAI 金庫的無風險價值是 OHM 的價格下限，但 OHM 以一定的溢價進行交易。這個溢價由市場決定。目前，押注 DAO 及其金庫的持續增長、流動性承諾、收益率預期以及該貨幣的其他優勢都具有很高的溢價。未來的管理投票可以很容易地投票決定將金庫資產的收益率的百分比授予代幣持有者/接受者，從而創造更多的溢價激勵。

如前所述，所有金庫資產（DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP、OHM、SUSHI）的當前市值約為 3000 萬美元以上。這使得 OHM 的市值為 1.75 億美元，淨資產值 (NAV) 的價格接近 6。由於發行量和價格目前高度波動，因此淨資產值 (NAV) 的價格很容易上漲和收縮。

以純粹的“無風險價值”或 DAI 和 FRAX 等穩定幣的價值計算，金庫目前持有 900 萬美元。在 450,000個 OHM 的循環供應中，這意味着在達到價格下限之前可以發行 8.6M - 450k = 8.15M個。

不可避免地，您現在應該問 DAO 如何獲得其 DAI、FRAX 和流動性頭寸？DAO 建立了一個巧妙的綁定機制。用戶可以通過 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP 或 OHM-FRAX LP 購买債券來接收 OHM。這些債券可以以低於 OHM 的價格購买，連續行權並在 5 天後完全到期。

在某些時期，這些債券以高達 20% 的折扣 (ROI) 購买。精明的交易者可以圍繞這些債券制定積極的策略，使他們自己和 DAO 都受益。這對用戶和協議來說是雙贏的，通常他們在2-8%的折扣範圍內浮動，5天重載【vest不太清楚】。用戶收到了（潛在的）折扣的OHM，而協議增加了DAI和FRAX的庫房+OHM-DAI和OHM-FRAX的流動資金。

一個交易樣本是看債券的投資回報率是否大於5天的OHM 質押率，因為債券在5天的時間內不斷重載。

除了持有>800萬美元的DAI和FRAX無風險價值外，該協議還控制了Sushiswap上超過 90% 的OHM-DAI SLP和Uniswap上超過 50% 的 OHM-FRAX。在Sushiswap上，這使DAO在SUSHI獎勵+費用中獲得 DAO 81% 的APY，而在 OHM-FRAX 池的純 Uniswap 費用中獲得了較低的 APY。

數據來源：沙丘分析

你可以想象未來，DAO 將繼續積極管理和分配其資產負債表，用各種代幣分配和策略支持 OHM。

像 OHM 這樣的項目其中一個有趣的部分是，如何對其進行估值是有先例的。銀行股票等資產可以使用管理資產 (AUM) 和價格與資產淨值的比率等指標，其中資產淨值 (NAV) 描述資產負債表的總價值，而價格是股票的總價值。在這種情況下，我們可以觀察到像OHM的流通量與OHM庫房（資產負債表）的無風險價值的關系。在DAO資產升值到一定程度並持續持股的情況下，持股人的總持股量可以變得 "無風險"，這意味着他們OHM的無風險價值變得比他們的原始投資+溢價更高。

資料來源：奧林巴斯 DAO Asfi

該圖表建立在許多假設之上，主要是 OHM 金庫將繼續增長。DAO 的成員建立了這個模型，以了解在金庫不斷增長的資產負債表的背景下，利益相關者增長的情景。

資料來源：奧林巴斯 DAO Asfi：谷歌表

當前和未來的挑战

“穩定幣”的價格波動？

OHM 價格的波動使其穩定性受到質疑。該資產當然不會聲稱是“穩定幣”，而是一種儲備資產。也就是說，儲備資產不應經歷大幅波動。目前項目處於發行階段，不關心價格的穩定性。一旦 OHM 退出其大規模 APY 的發行階段，並轉向謹慎控制的貨幣政策和簡單的金庫增長模型，溢價很可能會轉向更嚴格的交易。

對 DAI 的依賴和對美元的風險

DAI高度依賴USDC作為抵押品，這個舉動給美元帶來了風險，使美元敞口可能與 DAO 的既定目標背道而馳。如果 DAI 仍然是資產負債表上的主要資產，DAO對美元的風險就會繼續增加。增加 FRAX 並繼續在 SLP 中收集 SUSHI 獎勵，是朝着金庫資產去中心化的正確方向邁出的重要一步。如果 DAO 對與美元脫鉤是認真的，他們可以想出巧妙的方法，隨着時間的推移繼續稀釋他們的DAI持有量。

智能合約風險

DAO 本身具有創新性，有很多相關的智能合約風險。此外，隨着時間的推移，DAO 繼續增加資產、頭寸以及更多的第三方智能合約風險敞口。在充分分散資金的情況下，資產負債表上因智能合約風險而導致的任何單一損失都應該相對較小。

治理風險

任何激進的社區治理舉措都會帶來協調攻擊的風險。根據基金管理權力下放的實際程度，如果某一天有足夠多的持有人群體選擇做出有利於他們小群體的決策，他們就可以在這個方向上主導治理投票。

OHM 和非錨定貨幣的未來

就目前而言，OHM 仍然是一種風險賭注，即非錨定貨幣擁有不斷增長的財政、復合創新和充滿熱情的社區，在中期擁有足夠的溢價，以保證在購买和質押中持續的增長和參與。

如果執行得當，DeFi 的所有典型附加值都可能適用於 OHM 的未來，並有一些獨特的增值。

• 一個不受通貨膨脹、監管或美元貨幣壓力影響的風險資產

• 以 OHM 為抵押和借款的穩健借貸市場

周二，OHM 被添加到其第一個借貸協議中。Rari Capital 的 Fuse 添加了一個專門的 OHM 池，其中 DAI、FRAX、USDC 和 ETH 可用作借入和抵押。在一天之內，Rari的Fuse上的OHM池已經吸引了1000多萬美元的抵押品，使其成為Fuse第二大池。用戶可以借出sOHM（質押的 OHM），將其用作抵押品的同時繼續增加質押的 OHM。

數據來源：Rari Grafana

• 所有主要 DEX 的流動性來源

• 可組合性的優勢——利用債券、獎勵、OHM 閃貸、治理、遊戲化、合作夥伴關系等的獨特方式

• 自治的貨幣政策和編纂的問責制

結束語

OHM是一類新的嘗試，它在不依賴與某些中央銀行貨幣錨定的情況下創造儲備貨幣和穩定貨幣。DAO已經設法確保DAO管理的資產負債表中有近3000萬美元的資產，有約900萬美元的無風險價值，以及超過4000名參與該協議的利益相關者。在市場低迷的情況下，該金庫繼續顯示出強勁增長，使總市值達到歷史新高。

觀察 DAO 將其不斷增長的資產庫帶往哪個方向發展，如何分配其資金使 DAO 受益並為其儲備貨幣 OHM 提供支持，是一件令人着迷的事情。這種具有大量內置治理的去中心化貨幣實驗的靈活性能否在競爭環境中蓬勃發展，還有待觀察。畢竟，這是一個貨幣政策的實驗。

原文鏈接：

https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-experiments-in-money-and-value/

Luke Posey   作者

Iris   翻譯

Iris   編輯

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