單一金庫模式：積木的底板

最近幾個月，自動做市商（AMM）領域的創新助推了去中心化交易所（DEX）的增長。

Uniswap 放出了其 V3 產品，引入了 “集中式流動性” 的概念，資金利用率相比其 V2 產品最高可達 4000 倍提升；而 Bancor V2.1 也加入了一個有趣的代幣經濟學模型來解決無常損失，使用戶可以注入單邊流動性。

其他 DEX 也一直在不同方向探索，而其中一個得到越來越多採用的組件是 “單一金庫模式”。

SushiSwap 的 BentoBox 和 Balancer V2

在 2021 年 3月，SushiSwap 啓用了其單一資金庫 “BentoBox”，定位是一個去中心化的 “App Store（應用商店）”，所有用戶都可以把任意資產存入這個盒子，而這個盒子可以連通許多不同的應用。舉個例子，BentoBox 中的資金既可以用來供應閃電貸，也可以同時在 Onsen 上參與流動性挖礦，而且 —— 在未來 —— 甚至能為 SushiSwap 的 AMM 提供流動性。

類似地，Balancer 也趁其 V2 產品推出的契機啓用了單一金庫模式。Balacer 的協議金庫匯集了所有 Balancer 資金池的所有代幣，並集中地管理它們。自動化做市商的邏輯從代幣管理和記账中分離了出去。代幣管理和記账由金庫來做，而 AMM 的邏輯是各個池子獨立的。

積木底板

單一金庫可以視為積木的底板，讓其它積木（不同的 DeFi 應用）可以放在上面。像 Uniswap 這樣的協議致力於把一個積木做好，而其它協議如 SushiSwap 和 Balancer 則採取了不同的辦法 —— 去合成這些積木。

底板安全地存儲代幣，並自動為它們生成一個收益率，以此降低機會成本。开發者可以直接在底板上开發，他們的 dApp 可以利用底層資產，同時吸引更多用戶在整體上接受這套協議。

DEX 的聖杯是最大化資金利用效率、為流動性提供者帶來最高的收益率。在本文中，我們嘗試解釋為何單一金庫模式可以為這個目標服務。

單一金庫模式的好處

Gas 效率

SushiSwap 的核心前端开發者 Omakase 稱 BentoBox 是 “一個 layer 1.5 的解決方案，所有東西都可以放到一個代幣金庫中”。單一金庫通過降低不必要的代幣轉账帶來了 Gas 效率更高的基礎設施，因為用戶可以直接持有金庫內的代幣余額。

今天，許多 Gas 費都浪費在了同一種代幣的多個授權上。有了單一金庫，這樣的事情就不會再發生了。只要給金庫授權一次，就可以讓資金接入所有在此金庫上構建的協議。

此前，因為 Balancer 的 “智能訂單路由算法” 的復雜性，它所帶來的 Gas 費上升往往不足以打平用戶從更低的價格滑點中獲得的收益。單一金庫就完全解決了這個問題，從而市場可以出現更優的價格。

有了 Balancer 的新金庫，就可以同時對多個資金池執行交易，只有最終的淨代幣數量會 從金庫中轉出/轉入金庫。這將降低需要上鏈的交易的數量、為用戶節省大量 Gas。

高頻交易者也可以避免為短期的倉位而發送 ERC20 交易。這對 DEX 聚合器尤其有用。

進一步地說，利用閃電貸，套利者可以無本金套利，只需在不同資金池之間搬運信息即可，最終整個流程的效率會更高，資本密集的操作也會更少。

- 來源：Blancer 博客 -

總的來說，現在开發者可以放膽开發 dApp 而無需擔心 Gas 優化的負擔了。與此同時，交易者也可以放心在這些平臺上交易，因為 Gas 費更少，利潤更有保障。

安全且靈活的底層

通過解耦資金池的 AMM 邏輯和代幣管理，單一金庫模式為开發者提供了堅實的地基。底層的細節可以托付給金庫，解除开發者的一部分技術負擔。這樣的模塊化架構可以讓开發團隊更專注、更高效。

SushiSwap

第一個建立在 BentoBox 金庫上的應用是 Kashi，可以利用 BentoBox 內的資金從事借貸和一鍵槓杆交易。因為所有的資金都放在集中式的金庫了，它可以用內部的代幣轉移來減少鏈上交易的數量以及整體的 Gas 費。舉個例子，有了 BentoBox 和 Kashi，一倍以上的槓杆只需一筆鏈上交易就可以完成。

MISO 也將基於 BentoBox 开發。這是一個啓動器，供項目的創始人在 SushiSwap 上啓動新項目。MISO 創建了一套智能合約，所以沒有技術背景的創始人也可以通過啓動器來發行新代幣並遷移到 SushSwap 上。這個智能合約套件包括了如下功能：為項目創新新代幣、鎖定代幣一定時間的財庫功能、初始代幣發行和衆籌，以及新幣種的流動性挖礦。

Balancer

Balancer 的代幣金庫現在是不同團隊發明 AMM 策略和 dApp 的試驗場。他們團隊已經正式宣布了兩個合作夥伴。

Element Finance 是一個固定利率的協議，將在 Balancer V2 上开發一個定制化的交易曲线，來避免從頭到尾自建 AMM 和復制他人 AMM 的麻煩。

“Element Finance 需要實現一個自定義的不變量或者說交易曲线，但又不希望承擔復制或從頭自建 AMM 的技術开銷。因此，我們選擇在 Balancer V2 上开發。”—— Element Finance，2021 年 4 月

Balancer-Gnosis-Protocol 是一個 Balancer 和 Gnosis 之間的合作項目，把 Gnosis 的 DEX 聚合器與批量拍賣結合在一切，以緩解 MEV 問題。

BentoBox 和 Balancer 金庫都支持集成了金庫的 dApp 相互聯動 —— 因此提供了 dApp 的協同作用和網絡效應。與此同時，dApp 帶來的新用戶也會帶來 TVL（總鎖倉價值）的增長。

資金利用率

資金池（的邏輯）完全控制着它存入金庫的資產。這就打开了提高資金利用率的設計空間。在得到資金池的指定之後，外部的智能合約可以完全控制該池所能控制的資產，將這些資金用於其它用途，如投票、挖礦和借貸。

SushiSwap

BentoBox 中的資產可以用來提供閃電貸，即使這些資金同時也在 Onsen 上挖礦。即使這些資金沒有借出去，用戶可以可以憑此獲得收益率（或者說流動性提供者的手續費收益）。這就將用戶在任一時刻的收益都做到了極致。

Kashi 有一個目標利用率，在 70% 到 80% 之間。利用率是當前已借出的資金與總供給資金的比值。Kashi 是使用一個隨利用率而彈性變動的利率還達到目標。

- 來源：SushiSwap，BoringCrypto 博客 -

Balancer

類似於 BentoBox，Balancer 金庫的資產也可以用來做閃電貸。此外，Balancer 還跟 Aave 合作开發了第一個 Balancer V2 資產管理器，可以讓 V2 資金池中的闲置資產放到 Aave 中獲得收益。

- 來源：Blancer 博客 -

這個動圖的意思是，流動性池子中只有一小部分資產會用來交換，而大部分資產都是闲置的。有了 “資產管理器” 功能，這些資產就可以聽從程序的調配，按特定的閾值存入 Aave 協議。

- 來源：Blancer 博客 -

隨着時間推移，池內資產變得更加不平衡，大體量的互換就可能會失敗。此時，資產管理器會自動給資金池填補 DAI 並把 WETH 發送給 Aave 來最大化用戶的資金收益率。

當前，AMM 的 TVL 中只有一小部分是由生產力的。我們預計，隨着單一金庫和資產管理器的實現，流動性利用率（池內正在產生收益的資產比例）將大幅上升。

- 來源：Blancer 儀表盤 -

單一金庫模式的缺點

如果所有資產都放到一個地方，那智能合約的風險就會因其復雜性而提升。雖然毫無疑問，Balancer 和 SushiSwap 團隊都花了很大力氣來保證資金的安全，這樣的創新仍意味着一定的風險。

實際上，dApp 和資產管理器對金庫資產具有很高的權威，因此可以說代表着額外的攻擊因素。相關的復雜邏輯應該得到詳細的評估。

愿景和前路

“BentoBox 的創造性在於其輕盈優雅的可擴展設計。這種可擴展設計使得 BentoBox 可以作為未來登陸 Sushi 的 DeFi 協議的基礎設施。不像其他協議，它創造了一種流動性的統一來源，任意用戶都可以最少的授權次數、最少的 Gas 用量來觸達，而且資本效率是最高的。” —— SushiSwap，2021 年 5 月

除了從金庫中獲得各種可見的好處外，一個值得考慮的重要因素是它為集成的協議提供的可持續的競爭性護城河。這樣的優勢在 DeFi 世界是很難獲得的，甚至於它會讓最終長成的協議復雜到無可復制。

想象 Yearn 與 SushiSwap 建立在同一個金庫上，還有 Aave 和Balancer。這些復雜協議會在根本上成為參與 DeFi 世界的入口，並為用戶的資產帶來可持續的收益。它也會提高進入門檻，並防止未來的 DEX 蠶食 SushiSwap 和 Balancer。

在這場轉變中，可以看到 SushiSwap 和 Balancer 都瞄准了被動的流動性提供者，因為更多積極主動的 LP 會隨着 Uniwap V3 發布而湧入 Uniwap。SushiSwap 和 Balancer 都是散戶型流動性提供者的好選擇，他們只想被動地管理自己的流動性；Uniswap 則選擇迎合更主動的策略，希望吸引更成熟的玩家進入這個領域。如果單一金庫模式實現了其愿景，吸引來了被動的流動性提供者，出現大規模的資產遷移是意料之中。

- 由貨幣積木組成的 DeFi 城堡。來源：TwistedSifte -

回到積木這個比喻，SushiSwap 和 Balancer 都把 AMM 看作他們生態系統中的一塊積木。他們借鑑了 Polygon 的做法（主動激勵已有的 DeFi 協議比如 Aave 和 Curve 在他們的 L2 平臺上部署），下一步就是激勵更多的貨幣積木構建在單一金庫上 —— 用繁多的積木來填充底板。

假以時日，這些積木會變得越來越復雜，為SushiSwap 和 Balancer 打造出不可逾越的護城河。而這塊積木底板也會變成偉岸的 DeFi 城堡的堅實地基。

原文鏈接:

https://insights.deribit.com/market-research/single-vault-model-the-lego-baseplate/

作者: Jacob Goh & Bailey Tan

翻譯: 阿劍

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