日本對全球金融市場的 3 萬億美元威脅迫在眉睫

日本央行行長黑田東彥改變了全球市場的走向，他向投資界釋放了 3.4 萬億美元的日本現金。 現在，Kazuo Ueda 可能會廢除他的遺產，為可能給全球經濟帶來衝擊波的資金流逆轉奠定基礎。

就在日本央行領導層發生重大變化的一周前，投資者正在為 2016 年超低利率似乎不可避免的終結做准備，這種超低利率懲罰了國內儲戶，並向海外輸送了大量資金。 黑田東彥在 XNUMX 年採取行動壓低債券收益率後，資金外流加速，最終導致海外投資堆積如山，價值超過日本經濟的三分之二。

在新任行長 Ueda 的領導下，所有這一切都面臨着瓦解的風險，他可能別無選擇，只能結束世界上最大膽的寬松貨幣實驗，因為其他地方不斷上升的利率已經震動了國際銀行業並威脅到金融穩定。 賭注是巨大的：日本投資者是美國政府債券的最大外國持有者，他們擁有從巴西債券到歐洲發電站再到美國本土高風險貸款的一切。

日本借貸成本的上升可能會加劇全球債券市場的波動，美聯儲長達一年的抗通脹行動和信貸緊縮的新危險正在衝擊全球債券市場。 在這種背景下，日本央行收緊貨幣政策可能會在最近美國和歐洲的銀行業動蕩之後加強對該國銀行的審查。

日本的政策變化是“一種不被重視的額外力量”，當這種情況發生時，“所有 G-3 經濟體都將以某種方式縮減資產負債表並收緊政策”，該組織負責人讓·博伊文 (Jean Boivin) 表示貝萊德投資研究所和加拿大銀行前副行長。 “當你控制價格並放松控制時，它可能會充滿挑战和混亂。 我們認為接下來發生的事情很重要。”

流動逆轉已經在進行中。 日本投資者去年拋售了創紀錄數量的海外債務，原因是日本央行將政策正常化的猜測導致當地收益率上升。

去年 XNUMX 月，黑田東彥稍微放松了央行對收益率的控制，火上澆油。 在短短幾個小時內，日本政府債券暴跌，日元飆升，從美國國債到澳元的一切都發生了震動。

“你已經看到這些資金开始被匯回日本，”全球最大的上市對衝基金 Man Group 旗下 Man GLG 的投資組合經理 Jeffrey Atherton 說。 “他們將資金帶回家而不承擔外匯風險是合乎邏輯的，”管理日本 CoreAlpha 股票基金的阿瑟頓說，該基金在過去一年中擊敗了約 94% 的同行。

回家

由於銀行業的動蕩提高了政策制定者可能優先考慮金融穩定的前景，最近幾天對日本央行政策轉變的押注有所緩解。 投資者對日本銀行資產負債表的審查有所增加，擔心它們可能會與美國幾家地區性銀行面臨的一些壓力相呼應。

但市場參與者預計，當緊張局勢消散時，有關日本央行微調的討論將重新开始。

為什么日本銀行能夠很好地抵御銀行業危機

Ueda 是有史以來第一位擔任日本央行行長的學者，人們普遍預計他將在今年晚些時候加快收緊政策的步伐。 其中一部分可能包括進一步放松央行對收益率的控制，並取消旨在抑制借貸成本和提振日本垂死經濟的龐大債券購买計劃。

根據央行數據，自黑田東彥十年前實施量化寬松政策以來，日本央行已購买了 465 萬億日元（3.55 萬億美元）的日本政府債券，壓低了收益率並加劇了主權債務市場前所未有的扭曲。 結果，當地基金在此期間出售了 206 萬億日元的證券，以在其他地方尋求更好的回報。

這一轉變如此震撼，以至於日本投資者成為美國以外最大的美國國債持有者，以及約 10% 的澳大利亞債券和荷蘭債券的持有者。 據彭博社計算，他們還擁有新西蘭 8% 的證券和巴西 7% 的債務。

觸角延伸至股票，自 54.1 年 2013 月以來，日本投資者已在全球股票上投入了 1 萬億日元。他們持有的股票相當於美國、荷蘭、新加坡和英國股票市場的 2% 至 XNUMX%。

日本的超低利率是日元去年跌至 32 年低點的一個重要原因，它一直是尋求收益的套利交易者為購买從巴西雷亞爾到印尼盧比等各種貨幣提供資金的首選。

“幾乎可以肯定，它導致日元大幅貶值，日本債券市場嚴重失靈，”前英國政府大臣兼高盛集團首席經濟學家吉姆奧尼爾談到黑田東彥的政策時說。 他補充說，如果他的繼任者追求政策正常化，“黑田東彥時代發生的大部分事情將部分或全部逆轉”，盡管銀行業危機可能會導致當局更加謹慎行事。

由於正常化不可避免的觀點，該貨幣已從去年的低點回落。

擁有 36 年市場經驗的 Asset Management One Co. 資金經理 Akira Takei 表示，加上去年歷史性的全球債券損失，日本投資者更有理由湧向國內。

“過去一年，日本債券投資者在國外經歷了糟糕的經歷，因為收益率的大幅上漲迫使他們止損，因此他們中的許多人甚至不想看到外國債券，”總部位於東京的 Takei 表示，他的公司監管 460 億美元。 “他們現在認為，並非所有資金都必須投資國外，而是可以投資本地。”

日本最大的機構投資者之一第一生命控股公司的即將上任的總裁證實，在美國大幅加息導致對衝貨幣風險的成本很高之後，該公司正在將更多資金從外國證券轉向國內債券。

可以肯定的是，很少有人愿意全力以赴押注 Ueda 上任後會掀起波瀾。

彭博社最近的一項調查顯示，41% 的日本央行觀察人士認為 26 月份將採取緊縮措施，高於 XNUMX 月份的 XNUMX%，而日本前副財務大臣榊原榮介表示，日本央行可能會在 XNUMX 月份之前加息。

日本央行 9 月 10 日至 4 日會議的意見摘要顯示，央行在實現通脹目標之前對執行政策轉向持謹慎態度。 這甚至發生在日本通脹加速超過 XNUMX% 創下四個十年來的新高之後。

下一次央行會議是上田的第一次會議，定於 27 月 28 日至 XNUMX 日舉行。

理查德克拉裏達在 2018 年至 2022 年期間擔任美聯儲副主席，在認識“直率的射手”黑田東彥多年並權衡日本對美國和全球貨幣政策的影響之後，可以說比大多數人更有洞察力。

現任太平洋投資管理公司全球經濟顧問的克拉裏達表示：“市場很早就預計在 Ueda 的領導下，收益率曲线控制將被取消。從這裏开始，Ueda”可能希望朝着縮減資產負債表或將資產負債表再投資的方向發展贖回，但這不是第一天，“他說，並補充說日本的緊縮政策對市場來說將是一個”歷史性時刻“，盡管它可能不是”全球債券的驅動力。

逐漸轉變

其他一些市場觀察人士對日本央行撤回刺激計劃後會發生什么抱有更溫和的預期。

Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd. 市場策略師 Ayako Sera 認為美日利率差距在一定程度上持續存在，因為如果通脹居高不下且日本央行預計不會大幅加息，美聯儲不太可能大幅降息在短期內。

“在考慮對跨境資金流動的影響時，評估日本央行整個貨幣政策方案的任何調整和前景非常重要，”她說。

東京三菱日聯國際資產管理公司產品推廣組副總經理 Ryosuke Oshima 將收益率水平視為流量轉變的潛在觸發因素。

“當利率走高時，債券基金可能會有一些興趣，比如 1 年期國債收益率為 10%，”他說。 “但從數據來看，他們不太可能突然將所有投資撤回國內。”

對於擁有 36 年市場經驗的 Rajeev De Mello 等其他人來說，Ueda 必須採取行動可能只是時間問題，其後果可能會產生全球影響。

“我完全同意日本央行將收緊政策的共識——他們希望盡快結束這項政策，”日內瓦 GAMA 資產管理公司的資金經理德梅洛說。 “這歸結為央行的信譽，歸結為現在越來越多的通脹條件——正常化將來到日本。”

– 在 Winnie Hsu、Ayai Tomisawa、Hideyuki Sano、Yumi Teso、Emily Cadman 和 Jane Pong 的協助下。

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