一文讀懂Pendle：LSD战爭的背後贏家？

收益率具有跟代幣價格相似的波動性，在牛市中上漲，在熊市中下跌。Pendle Finance 的目標是通過增加牛市中的收益率敞口和對衝熊市期間的收益率下滑風險，為用戶提供具有吸引力的收益率。

簡單來說，Pendle 是一種無需許可的 DeFi 收益協議，用戶可以在其中執行各種收益管理策略。

首先，Pendle 將產生收益的代幣打包成 SY（標准化收益代幣），然後 SY 被分成本金和收益兩部分，分別是 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣），它們分別可以通過定制的 V2 AMM 進行交易。

在傳統金融中，機構參與者依靠各種對衝策略來保護他們的頭寸，例如未來收益率合約，Pendle 旨在將巨大的衍生品市場（名義價值超過 400 萬億美元）納入 DeFi 範疇。

通過在 DeFi 中創建收益市場，Pendle 將釋放收益率的潛力。Pendle 使用戶能夠執行高級收益策略，例如：

遠期資產折現

提供低風險的固定收益率，穩定增長

利用未來收益流的風險敞口，無需抵押品

上述任何策略的組合

工作原理

Pendle 流動性提供者（LP）只需將頭寸持有至完全到期即可獲得零無常損失（IL）。所有 Pendle 流動性池都將 PT 與其底層資產的交易對，例如，stETH 池將 PT-stETH 與 stETH 的交易對。

什么是 PT-stETH？

PT 是本金代幣，所有 PT 可在到期時以 1: 1 的比例贖回標的物。這意味着流動性池中的所有 PT-stETH 最終都可以用來兌換 stETH。其他流動性池也是如此，如果有足夠的時間，所有 PT 的價值等於標的資產。

知道了這一點，流動性池是否包含以下內容並不重要：

50 PT-stETH + 50 stETH 與 90 PT-stETH + 10 stETH 在到期時，兩者都包含 100 stETH。

無常損失 IL

到期前，PT 標的的價格比率可能會出現波動，這可能導致輕微的、暫時的 IL。

但只要持有到期，在 Pendle 上提供流動性，可以成為在多頭之上疊加收益率的可行方式，或者是一種積累 LSD 等資產的有效方法。

策略

購买 PT：

如果認為資產的收益率會下降，需要對衝收益率時，可以通過購买 PT 來實現這一目標。由於在到期後保證標的資產，因此當購买 PT 時，可以有效地將 APY 鎖定在當前的隱含收益率中。另一種理解方式是將收益率固定在當前的隱含收益率。

例如，如果以 5% 的隱含收益率購买到期時間為 1 年的 PT-aUSDC，這意味着在 PT 上每花費 1 USDC，將在到期和贖回時獲得 1.05 USDC。

購买 YT：

另一方面，如果認為資產的收益率會上升，需要押注收益率時，可以通過購买 YT，僅通過購买收益率部分來增加對資產收益率的敞口，回報將由基礎 APY 的波動決定。

此外，購买 YT 比購买標的資產更具資本效率，這意味着對於相同數量的資本，您可以購买更多的 YT，從而增加您的收益率敞口。

例如，如果 YT 的價格是標的資產價格的 5% ，則標的收益率的任何增加都將導致您的回報增加 20 倍，因為可以購买 20 倍的 YT。

流動性供應：

如果認為資產的收益率不太可能大幅波動，可以選擇提供流動性，以從掉期費和激勵措施中獲得一些額外的收益。

因為 PT 和 YT 的價格與標的資產的價格掛鉤，即 PT + YT 等於標的價格，所以標的資產價格波動沒有大多數其他收益協議所具有的 IL 風險。唯一的 IL 風險來自 PT 和 YT 需求的波動，這是所有流動性池所固有的。

如果提供到期的流動性，IL 將受到限制並最小化，因為提供的兩種資產在到期時具有完全相同的價值。這樣流動性提供也可以作為任何 PT 或 YT 頭寸的對衝。

再比如：

假設你有 100 aUSDC，APY 為 5% ，一年後錢包中將有 105 aUSDC。

而現在無需等待一年，可以直接使用 Pendle 將 aUSDC 分為 100 aUSDC-PT 和 5 aUSDC-YT。

如果認為收益率會下降：

可以通過在市場上以 5 美元的價格出售您的 aUSDC-YT 立即獲利。要贖回您的本金，您需要在以後回購 5 aUSDC-YT。

如果只是想鎖定收益而不投機，可以以 5 美元的價格出售 YT，並使用這筆錢。

一年後，本金將被解鎖，也就是說能夠在現在立即使用未來收益。

代幣經濟學

團隊代幣鎖定至 2023 年 4 月。除此之外，任何增加的流通供應都將由激勵措施和生態系統建設者做出的貢獻決定。

截至 2022 年 10 月，每周解鎖量為 667705 ，每周減少 1.1% ，一直持續到 2026 年 4 月。目前的代幣經濟學允許通脹 2% 用於激勵措施。

vePENDLE

Pendle 治理代幣為托管的 PENDLE 或 vePENDLE。

vePENDLE 使 Pendle 進一步去中心化，同時使用 vePENDLE 也為 PENDLE 持有者解鎖了新功能，提高了代幣的效用。

vePENDLE 還為 PENDLE 代幣創建了另一個去處，為代幣的價格和協議提供了更多的穩定性。

獲得 vePENDLE

質押 PENDLE 可獲得 vePENDLE，vePENDLE 數量與質押的金額和期限成正比，最長質押時間為 2 年。

vePENDLE 將隨着時間的推移而減少，並在鎖定持續時間結束後達到零，然後質押 PENDLE 將被解鎖。

如果想要增加 vePENDLE 價值，可以選擇延長質押期限或增加質押金額。

收入流飛輪

Pendle 從 YT 累積的所有收益中收取 3% 的費用。目前這筆費用將全部分配給 vePENDLE 持有者，團隊不收取任何收入，但這在將來可能會發生變化。

到期未贖回的 PT 的部分收益也將按比例分配給 vePENDLE 持有人。

例如，到期的 PT-aUSDC 相當於 aUSDC 的價值。如果不加以贖回，其所有收益將轉換為穩定幣，並作為協議收入分配給 vePENDLE 持有者。

所有這些獎勵都將轉換為 USDC，vePENDLE 持有者都可以通過支付合同獲得定期利潤。

激勵渠道

vePENDLE 為 Pendle 的激勵機制提供動力。vePENDLE 持有者通過投票支持將讓獎勵流向不同的流動性池，從而獲得有效激勵。

簡單來說，vePENDLE 價值越高，獲得的激勵就越多。

每周四零點時將會對所有投票進行快照，並相應地調整每個流動性池的獎勵率。投票池還使 vePENDLE 持有人有權獲得流動性池收取的掉期費用的 80% 。

LP 獎勵提升

如果在持有 vePENDLE 期間，仍然充當 LP，LP 的 PENDLE 獎勵和 vePENDLE 獎勵將進一步提高，vePENDLE 價值最高可增加 250% 。

雖然 vePENDLE 值會隨着時間的推移而減少，但 LP 提升率是在首次應用時可計算。在更新 LP 頭寸之前，提升速率將保持不變，在這種情況下，速率將根據當前的 vePENDLE 值而變化。

要獲得增強獎勵，您應該在 LPing 之前先將 PENDLE 鎖定到 vePENDLE 中。

如果已經充當 LP，並希望使用 vePENDLE 提升您的獎勵，必須在投票後手動操作。

敘事

更大的藍圖

在 DeFi 中，我們都喜歡與傳統金融進行比較，並說出類似「名義衍生品有 400 萬億市場，如果我們只捕獲其中的 1% ，DeFi 的生態系統將擴大 50 倍等」。

雖然這是真的，但保持理性是很重要的。我們最終會开始從傳統市場中奪取市場份額，但在某種程度上，我們要想成為他們的關注點可能至少需要五到十年的時間。dYdX 的創始人 ntonio Juliano 也有同樣的觀點，即我們並沒有真正开始在同一時間範圍內看到 DeFi 的大規模採用。

造成這種情況的最大原因之一是合法化和區域性監管政策問題。我們已經看到最近關於 Kraken 成為質押服務目標並被視為證券的消息，雖然我們大多數人都會同意這是相當離譜的，但由於 FTX 的崩潰，我們可能會在可預見的未來看到 SEC 的強勢出手，而這不是我們希望的。

到目前為止，讓我們談談基礎設施將如何在大規模採用中發揮重要作用。我們將看到工具的不斷創建，這將有益於在公衆意識到之前大規模採用，因為目前的用戶體驗遠遠落後於傳統行業。

讓我們看看傳統債券如何進行流通的。想要投資債券的普通人可以通過經紀公司和在线經紀人購买並持有債券，經紀公司將代表投資者處理債券的托管和管理账戶。這意味着實物債券將由經紀公司持有，投資者將定期收到顯示其所有權和投資細節的報表。

當投資者通過經紀公司購买債券時，債券存放在投資者在經紀公司的账戶中，利息支付記入账戶。經紀公司通常還會處理債券的到期日，包括在到期時償還債券的面值。

我們看到用戶主要委托給經紀公司，不必擔心托管問題。雖然這在我們去中心化的世界中被視為負面因素，但大部分積累的財富足以從這種激勵繁榮起來。

Pendle Finance 可以提供相同的服務，但用戶可以作為自己的經紀公司，不必信任第三方。用戶不僅可以自由地進行自我托管，而且現在還可以根據財務預測充分提高自己的收益或降低風險。

為用戶提供自定義收益策略多樣化服務將是 DeFi 的持續趨勢。做市商或 LP 可以通過 Pendle 的流動性條款更有效地對衝頭寸，允許更大的參與者因較小波動性選擇進入市場。經過實战考驗的智能合約和充足的流動性是讓更大的機構參與進來的先決條件。

該項目在什么條件下能夠表現出色

Pendle 在上一輪牛市中啓動，並且直到最近，去年的活躍度都很低迷。該團隊一直在不斷創新，並通過新的合作夥伴實現快速發展並適應新的生態系統設計。

Pendle Finance 一直是收益策略的創新者，它將從即將到來的 EIP-4844 升級中受益，因為這將極大地降低 Rollup 的成本費用。Arbitrum 生態系統很快將成為人們關注的焦點，因為經濟狀況將極大地有利於產品和應用程序。由於高費用和不可擴展的技術，DeFi 發展 一直受到阻礙，現在這個障礙不再存在，我們將看到用戶活動的快速增加。

此外，vePENDLE 通過多個生態系統創造收益的能力也值得關注。如前所述，如果在持有 vePENDLE 時充當 LP，那么所有 LP 的 PENDLE 激勵和獎勵也將進一步提高，根據 vePENDLE 價值最高可增加 250% 。

最近流動性質押衍生品 （LSD） 的激增，隨着他們的發展，Pendle 也會加速發展。反過來，價值將流回到 Aura，Balancer，Lido，RocketPool 等。因為用戶可以通過 Pendle Pro 的收益策略降低風險，所以根據風險承受能力，他們可以將 stETH 等資產的個位數 APY 提升為兩位數，同時幾乎沒有安全風險。

隨着 DeFi 的成熟，由於這種有吸引力的收益率和增強 ETH 等安全資產的能力，我們將看到更多的機構參與者湧入。既然 DeFi 已經從 Terra 的垮臺中吸取了教訓，那么需要做出哪些改變才能為收益率提供穩定的流動性和掛鉤。

流動性提供者可以選擇降低風險，因為如果提供到期的流動性，IL 將被限制和最小化。唯一的 IL 風險來自 PT 和 YT 需求的波動，這是所有流動性池所固有的。這是可能的，因為提供的兩種資產在到期時具有完全相同的價值。這樣，流動性提供也可以作為您的任何 PT 或 YT 頭寸的對衝。

這是在最大限度地減少不滲透損失和增加流動性的鬥爭中向前邁出的一步，這是 Pendle 成功所非常需要的。

隨着上海更新的到來，我相信大多數人會尋找替代品來最大化 ETH 收益率。

存在的風險

先把合法化的無聊話題拋开，如果美國證券交易委員會繼續將質押機制視為證券，它將在短期內扼殺創新和流動性，但創始人最終將轉移到更多的加密原生國家中。我們已經开始在某種程度上看到這一點，這只是美國證券交易委員會何時就允許的內容給出明確的指導方針的問題。

智能合約風險是巨大的，因為 TVL 在市值方面取得了巨大成功，所以如果有任何缺陷，將會成為黑客的主要攻擊目標。該團隊意識到了這一點，並且在審計方面保持絕對透明。

另一個考慮因素是中心化競爭對手能夠提供更好的收益和托管權。普通人會恐懼加密貨幣的復雜性，所以更傾向於逃到為他們做艱苦工作的中心化參與者所營造的安全地帶。也許我們會看到人們從最近的崩潰（FTX，Celsius 等）中吸取教訓，但是當採用率提高時，除非用戶體驗顯着改善，否則未受過教育的用戶將湧向中心化實體。

由於行業仍處於早期階段，競爭將非常激烈，可以想象大多數公司都在尋找一種方法來搶先佔領市場。Aave 在貸款和借款方面具有巨大的領先優勢，借助 Aave，如果添加一些可定制的收益策略來像過去幾年一樣主導市場份額並不難。歸根結底，流動性就是一切，如果沒有可靠供應商的真正引導，用戶活動就永遠無法實現質的飛躍。

生態系統的發展從來都不是一件容易的事。作為一個初創項目，你的存在並不為人所知，並且可能很難與那些對你最有利的人進行合作。除非 Pendle 團隊繼續為其他 DEX 和平臺上的流動性池和激勵措施建立新的合作夥伴關系，否則 PENDLE 將無法看到應有的曝光。他們完善了基礎設施，現在該由團隊來證明他們擁有將用戶流向產品所需的營銷人才。

意見專區

從基本面和價格角度分析：

DeFi 吸引新參與者的能力最好的證明之一是 TVL。Lido 的成功絕大部分來自其超高 TVL，這讓人們更加信任其機制，導致更多的人參與進來。由於 Pendle 的鎖定機制，如果價格行為保持穩定，我們將看到他們的 TVL 始終超過具有激勵結構的市值。這對估值來說看起來不錯，並可以向投資者證明他們有產品市場契合度。

對我來說，Pendle 就像更加完善的 Aave，它允許更大程度的定制和內部對衝選項，這意味着用戶不必去其他地方。如前所述，流動性起到決定性作用，如果團隊能夠設法不斷引入新的生態系統並制造影響力，就像他們對 Camelot 所做的那樣，那么我認為它有一些成為黑馬的潛力。

隨着 LSD 成為市場熱點，未質押的 ETH 和更好的 Rollup 擴展將在 DeFi 活動中產生新的火花。對於希望在火熱的生態系統中獲利的用戶來說，Pendle 將處於一個完美的位置。

隨着最近 wsETH 和 rETH 的增長，Pendle 團隊清晰地了解這種解鎖規模以及它為他們的生態系統創造的潛力。您現在可以提供流動性並獲得 28-63% 的 APY，這對於可以在加密貨幣中進行的最安全投資之一來說非常瘋狂。

即使 Pendle 增長 10 倍並達到 1.7 億美元市值，它仍然需要翻倍才能趕上一些頭部項目。根據最近的營銷和即將發生的事件，我相信它的價格會有一個不錯的漲幅。

目前有 2750 萬個 PENDLE 被鎖定，佔流通供應量的 18.3% 。

圖表和流動性概述

流動性：目前在四個上市的 DEX 中（Sushiswap，Camelot，Kyberswap 和 TraderJoe），流動性約為 190 萬美元。

它唯一上线的 CEX 是 Gate.io，所以流動性有限，百分之二的價差只有 500 美元。

TVL 為 2700 萬美元，並且持續增長，之前的 ATH 為 3700 萬美元，當時代幣約為 0.8-1 美元，因此目前的價格並不能反映 TVL。

需要關注的價格水平：$ 0.24、$ 0.33、$ 0.5 和 $ 0.8-$ 1 ，直到之前的 ATH 2 美元。

在未來幾個月內達到接近 2 美元的條件是 ETH 上升趨勢的穩定延續，當然還會受到 Arbitrum 和 Optimism 生態系統爆發的影響。希望我們看到更多的 LSD 池和新的合作夥伴關系，以促進更多的流動性。

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