長期持有者並未賣出任何 BTC？

摘 要：在2020年成為傑出的宏觀經濟資產之後，比特幣似乎正在從 "逐漸 "過渡到 "突然 "階段。本周，我們調查了短期交易者和長期持有者對每周事件的鏈上行為。

比特幣又一次踏入了未知的領域。本周，比特幣在薩爾瓦多被正式投票為法定貨幣，這對該行業來說是一個真正的歷史性時刻。看起來也很有可能，下一個主要的採礦能源來源將來自火山。

本周开盤，價格表現相對疲軟，拋售至31,185美元的周低點。然而，市場對薩爾瓦多迅速通過法案的反應是，反彈回最近的盤整區間，創下日內高點39,269美元。

在2020年成為傑出的宏觀經濟資產之後，比特幣似乎正在從 "逐漸 "過渡到 "突然 "階段。本周，我們調查了短期交易者和長期持有者對每周事件的鏈上行為。

獲利的供應波動

比特幣市場的高波動性使其成為交易者的磁鐵，他們能夠在兩個方向上將價格波動貨幣化。同時，比特幣強大的基本屬性使其成為長期投資者理想的價值儲存資產。在波濤洶湧的市場結構中，我們可以通過觀察價格波動過程中有利可圖的供應變化，深入了解供需平衡，以及短期和長期持有者的積累程度。

本周價格反彈了兩次，第一次是在薩爾瓦多投票通過法定貨幣法案之後，然後在周日下午再次反彈。在這兩次波動中，獲利的UTXO持有的價值躍升了約150萬個BTC。在這兩次上漲中，從低點3.17萬美元到周日的高點3.92萬美元。

雖然其中一些加密貨幣可能是在1月份購买的（類似的價格範圍），並保持未使用，我們可以估計，至少有198.5萬個BTC（約10.5％的流通供應）的鏈上成本基礎在3萬1千美元和3萬9千美元之間。

我們可以合理地假設，這些新獲利的供應大致由三個不同的群組持有。

• 在2021年1月初購买加密貨幣的HODLers：並且還沒有賣出它們。這些加密貨幣目前正跨越155天長期持有者（LTH）的門檻而到期。

• 新的HODLers：他們在目前的範圍內买入下跌，並可能在未來的任何波動中持有（目前很難在數據中分離出來）。

• 交易員和短期持有者（STH）：他們正在交易價格波動，更有可能在價格目標或下行波動中進行清算。他們也更有可能利用衍生品市場和槓杆。

交易員獲利和空頭頭寸

讓我們從最後一個群體开始，即最有可能產生拋壓的交易員和STHs。

下圖顯示了STH持有的供應量的利潤（綠色）和STH-SOPR作為衡量獲利程度的指標（粉紅色）。這裏有兩個關鍵的觀察。

1. 在價格反彈期間，STH獲利供應量的每一次飆升（綠色1、2、3、4），STH-SOPR很快飆升並保持在一個較高的水平（與粉色1、2、3、4匹配）。這表明在這個STH群體中，有一部分人可能在波段交易中獲利，或者被日內的價格波動所震懾。

2. 在薩爾瓦多投票後的價格反彈中，STH擁有的約73.7萬 BTC返回了利潤（佔上一張圖表中1.985M的約37%）。因此，我們可以估計，在這個價格範圍內有成本基礎的加密貨幣中，大約63%實際上是2021年1月購买的LTH擁有的加密貨幣，37%是最近積累的。

保持對短期交易者的分析，我們可以看到，期貨未平倉合約正在攀升，盡管很緩慢，特別是與2021年第一季度相比。上個月未平倉合約總額在100億至120億美元之間波動，與5月中旬的前一個峯值相比，仍下降了約80億美元（40%）。

期貨交易量也同樣低迷，特別是相對於5月拋售事件期間1200億美元的交易量。在薩爾瓦多投票後的幾天裏，交易量增加了約150億美元。本周後半周，交易量又开始下降。

當然，衍生品市場的交易員似乎不確定宏觀市場的方向，因此保持了相對較低的槓杆水平和交易量。

關於永續期貨資金利率，在暴跌事件中變成極度負面之後，在過去一個月中一直保持相當中性。資金利率在+0.005%和-0.010%之間震蕩。

有趣的是，在上述兩次價格反彈中，資金利率轉為負值，表明存在更多的看跌傾向，交易者更愿意在反彈中賣出。

然而，通常情況下，大額資金利率提供了一個逆向指標，因為它表明許多槓杆交易商都傾向於同一方向。雖然上述的負利率不是特別大，但在這三個例子中都出現了大量的空頭清算。

在過去幾個月的盤整中，每次資金利率（藍色）變成負值，價格就會反彈，越來越多的空頭被清算（橙色）。

長期持有者繼續保持HODLing

現在讓我們把注意力轉向長期持有者（LTHs）群組，他們包括2021年1月10日之前的所有加密貨幣买家。LTH淨頭寸變化顯示了在155天的門檻內到期的加密貨幣的每月淨率，其中包括任何賣出的加密貨幣。

下圖是將155天前的價格範圍（1.3萬美元到4.2萬美元）映射到今天到期的那些加密貨幣的加速率上的標記。這表明，在早期的牛市中，有大量的加密貨幣被購买，並且基本上沒有賣出。目前的成熟率超過40萬個BTC/月，這比我們估計的在5月投降事件中出售的約16萬個BTC要大得多，其中大部分是STHs。

我們也可以在變現上限HODL波中看到這種加密貨幣的成熟，它呈現了構成變現上限的加密貨幣供應的相對比例。我們不僅看到非常年輕的加密貨幣（<1個月大）由於最近鏈上交易量低而下降，我們還看到年齡在3個月到12個月之間的加密貨幣的份額在擴大。這些都是那些在2020年至2021年1月的整個牛市中積累的HODLed幣。

一些LTH已經並將在他們的加密貨幣上獲利。在所有的比特幣周期中，常見的是LTHs在牛市反彈中賣出了他們大部分的加密貨幣，而在回撤時，隨着信念的恢復，他們的賣出會放緩。這種行為可以從LTH-SOPR中看出，該指數跟蹤LTH實現的總利潤倍數。

在3-4月達到約7.5倍（LTHs實現750%的利潤）的峯值後，可以看到LTHs在這次價格調整中實現的利潤在下降，甚至在價格橫向交易時也是如此。LTHs目前實現的利潤倍數為3.2倍，這表明他們賣出的加密貨幣的總成本基礎約為1.1萬美元

類似的觀察可以從CDD-90指標中看出，該指標繪制了過去90天內加密貨幣日銷毀量的總和。CDD-90的下降表明，較老的加密貨幣（具有較大的累積壽命）仍未被消耗掉。這表明在這一波動期間，LTHs沒有恐慌性拋售，因此更可能是重新積累而不是兌現。

為了進一步確認這一點，我們檢查了應用7天移動平均线的二進制CDD指標。基本的二進制CDD指標將返回1或0，當破壞的加密貨幣日數量大於或小於長期平均值時。通過移動平均线，我們可以看到舊幣被消耗的趨勢（上升趨勢/高值），或保持休眠狀態（下降趨勢/低值）。

二元CDD指標在整個6月達到了一個極低的值，與2020年初开始的看漲趨勢相吻合。這表明，長期持有者根本沒有賣出他們的加密貨幣。

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