BTC 恐慌下跌中 HODLer 仍在加倉？

摘 要：在鏈上，我們可以觀察到一個明顯的分叉反應，新進入市場的人恐慌性地拋售遭受了損失，而長期持有者似乎對這個消息相對不受影響。

由於埃隆-馬斯克發布的一系列推文，使得市場對挖礦的功耗表示擔憂，本周比特幣價格交易下跌超過26.1%。本周以59,463美元的高點开盤，然後被推文所影響，比特幣價格下滑到43,963美元。

Musk 的推文闡述了能源消耗的負面外部性和提出了假設Dogecoin上10倍的擴張速度和更大的區塊是一個可行的替代方案。不幸的是，這已經導致了市場的廣泛混亂，盡管對於許多比特幣HODLers來說，這只是平靜的另一天。

在鏈上，我們可以觀察到一個明顯的分叉反應，新進入市場的人恐慌性地拋售遭受了損失，而長期持有者似乎對這個消息相對不受影響。有許多供應和需求動態類似於2017年的宏觀頂部，但有一些特殊的差異，將挑战牛市和熊市的信念。

衡量修正的大小

首先，我們將評估與2017年和2021年的牛市相比，這次修正的規模。目前的修正比4月13日的63.6千美元的ATH低28%。這是目前牛市中最深的一次修正，然而與2017年牛市中的五次主要回撤相一致。

就牛市持續時間而言，2021年的初級牛市已經持續了約200天，與2017年長達一年的牛市運行相比，這相對較短。

目前處於盈利狀態的地址數量提供了對市場在均衡线下的視角。我們可以觀察到，這次修正導致超過23%的鏈上地址處於虧損狀態，相比之下，自2016年以來只有三個上升趨勢期。所有這些比較的回調都與相對極端的事件有關。

• 2016年，在2年的熊市之後，反彈後的回撤，離开了底部。

• 2019年，在1.5年熊市之後，反彈後的回撤，主要是由槓杆賣空者被擠壓所驅動。

• 2020年，在3月12日COVID拋售之後，全球不確定性之後的盤整。

新進入者恐慌性拋售

新進入市場的人恐慌性拋售，給他們造成了重大損失，aSOPR和STH-SOPR都再次跌破1.0。這兩個指標都考慮了在鏈上移動的加密貨幣所實現的利潤程度，較高的數值表示有利可圖的錢幣在移動，而低於1.0的數值表示大多數錢幣最後是以較高的價格移動。

aSOPR指標考慮了整個市場，同時也過濾掉了所有壽命小於1小時的幣（這些幣通常是臨時性的跳動，因此在經濟上不重要）。STH-SOPR只過濾了小於155天的加密貨幣，因此代表了在當前牛市周期中購买加密貨幣的實體。

這兩個指標都跌破了1.0，表明總體損失已經在鏈上實現，這種影響在STH-SOPR中最為明顯。這是STH-SOPR在這次調整中第二次跌破1.0，表明廣大新持有者的恐慌性拋售。

持有非零BTC余額的地址總數也從最近的歷史最高點3870萬個地址回落了2.8%。總共有110萬個地址在這次調整中賣出了他們持有的所有加密貨幣，有提供證據表明目前正在進行恐慌性拋售。

如果我們觀察短期持有者（STH）持有的總供應量的周期性模式，我們也可以看到，恐慌性拋售的模式正在上演，類似於2017年宏觀峯值時觀察到的情況。這張圖顯示的是，比特幣市場傾向於在新持有人擁有總供應量的相對較大比例時找到一個局部或宏觀的高峯（即由較新的地址持有的較大加密貨幣供應量）。

然而，需要注意的是，目前STH擁有的加密貨幣的峯值在加密貨幣數量和流通供應的百分比上都大大低於2017年。新持有人的加密貨幣最近達到了流通供應量的28%（5.3M BTC），比2017年的頂峯時少了9%。

鑑於比特幣以更大的市場估值進行交易，這可能反映了更大的資本流入，這需要在市值規模上取得優勢。它也可能提供一個跡象，表明這可能是牛市周期中一個較大的時間範圍的回撤，因為弱者投降，強者重新开始積累更便宜的加密貨幣。

交易所流量動態

鑑於我們對恐慌性拋售的觀察，發現交易所BTC的總流入量達到了一個明顯的高點，在這次最新的修正階段开始時，觀察到2.75萬BTC的淨流入。這在規模上僅次於2020年3月的拋售和2019年PlusToken龐氏騙局。

然而，如果我們將這一觀察細分為兩個最大的交易所，Binance和Coinbase，我們可以看到兩個不同的現狀。

Binance主要用戶是非美國公民，是散戶投資者的首選場所，是這一淨流入的主要接收者。我們還可以看到，在過去的幾個月裏，流入和流出的規模都在增加，這表明Binance用戶的宏觀情緒是波動的。這進一步表明，最近的資金流入可能是由新的市場進入者（恐慌性賣家）推動的，也可能是由於資本轉向其他加密資產。

相反，Coinbase自從突破上個周期的20K美元ATH後，BTC幾乎完全淨流出，這一趨勢在本周繼續。Coinbase是美國機構的首選場所，考慮到典型的每日提款規模（1萬到2萬BTC/天），這表明在這次調整中，較大的买家仍然在積極積累加密貨幣。

長线持有者在這次下跌买入

與新進入者的恐慌性拋售幾乎完全相反，長期持有者似乎正在購买這一跌勢並積累更便宜的加密貨幣。雖然非零地址的數量在這次調整中有所下降，但自最近的低點以來，處於積累狀態的地址數量增加了1.1%。積累地址被定義為那些至少有兩個买入交易，但從未賣出任何加密貨幣的地址。

同樣，長期持有者（LTH）所持有的加密貨幣也回到了增長模式，這種模式再次類似於2017年的宏觀頂部。這個圖表主要反映的是那些在2020年底/2021年1月購买了加密貨幣，但還沒有賣出過的买家。隨着LTH的供應量开始上升，這表明超過5個月休眠期的加密貨幣成熟量，超過了為實現利潤而賣出的舊幣量。

目前LTH擁有的供應量比2017年高峯時多出240多萬個BTC（佔流通量8%的比例）。這表明，大量的加密貨幣已經轉移到並保持在非流動性的冷錢包中，而且這種趨勢正在繼續。

總的來說，比特幣市場正處於歷史性的重大修正中。有強烈的信號表明，短线持有者正在以恐慌性拋售為主導，然而長线持有者正在介入买入跌勢，他們的信心基本沒有動搖。至少可以說，PoW能源消耗的敘述對市場的影響並不大，接下來將是對整個比特幣市場的信念的考驗。

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