Coinbase敲鐘 Uniswap吹號

2021-04-15 12:04:57

美東時間14號下午1:30，美國合規加密貨幣交易所Coinbase在Nasdaq敲鐘上市，股票代號COIN，成為世界首個IPO的加密貨幣交易所。Coinbase這次是採用了直接上市的方式IPO，沒有通過承銷商，省了一筆不小的費用。Coinbase的IPO參考價是250刀一股，开盤380多美元，迅速拉到最高420多美元然後一路回落，收盤340多美元。按照其2020年Diluted EPS 1.3976（tradingview數據）計算，Coinbase的P/E大概是240多倍，遠超Nasdaq的24倍和港交所的50倍。

Coinbase IPO，加密貨幣交易所登陸傳統股票交易所，固然是加密貨幣行業的一個裏程碑事件，卻也是相當魔幻現實主義的一幕。新錢和老錢在這一時空點上交匯。老錢市場固然給出了240倍的PE表示敬意，但是近似高开低走的首發日卻也顯得有一點點冷清。據說華爾街高達70%多的分析師都認為加密貨幣有這樣或那樣的問題。滿腦子开放新思想的大小姐嫁入觀念傳統而保守的豪門，也就成了人在屋檐下的小媳婦。比特幣微微下跌，以示不滿。借用毛教員的話說就是，以鬥爭求發展則得發展，以妥協求發展則無發展。

如果是照搬240倍的PE，按照我在2020/11/7文章《Uniswap(UNI)的估值分析和定投計劃》[鏈接]一文（該文之後另有一篇勘誤文）中所給出的模型對現在的Uniswap進行估值——當然Coinbase和Uniswap的資本結構、收入模式和業務範式相當不同並不能簡單類比，這只能是一個非常粗糙、充滿假設的估計——仍然是基於千0.5的fee capture * PE = value來作為估值模型，當前Uniswap日費率收入已經比去年寫文章時提高了4倍，從100萬刀漲到了400萬刀——注意這裏有牛市的很大功勞，fee capture中風險敞口部分代幣價格上漲了——再考慮第一年5億UNI的流通量，那么EPS大約是0.4857，乘以240倍的PE，得出UNI的目標價約為116刀。當下UNI的價格約為36刀，對應PE則僅為74倍（也許不該用“僅為”，已經超過傳統股票交易所們了）。

再次提醒一下，這個計算充滿假設，非常粗糙，不足為據。千萬不要以此為指引，盲目投資。上述計算僅供演示計算思路，不構成任何有效結論或投資建議。目前的UNI是沒有實際的費用捕獲的，其發展仍然充滿極大的不確定性，因此有極高的投資風險。切勿衝動梭哈。

看到一個很有趣的對比，和大家分享一下。Uniswap去年底發幣時，給所有合格的老用戶每個地址空投了400個UNI，按現價36刀算，價值大約是14400刀。總共空投出去高達54億多美元的UNI。加密貨幣行業沸騰。Coinbase昨天IPO前宣布給每位公司員工每人派發100股COIN股票，按現價340刀算，價值大約是34000刀。按照250刀參考價計算，總共派發了價值約0.425美元的股票（換算成340刀計算則為0.578億美元）。股票市場反響平平。

兩相對比，凸顯了去中心化新物種和傳統中心化治理結構的範式差異。無邊界組織的去中心化範式，對比權益邊界涇渭分明的中心化組織傳統範式，其力量是不言自明的。見微知著，我們應該在內心中更加堅定對於去中心化範式、對於無邊界組織、對於DEX協議的永恆信心。範式革命，必將來臨。無論黎明前的黑夜有多么黑，太陽終將升起。我們的耳邊，仿佛響起了Uniswap嘹亮而悠遠的號聲。