美債收益率持續飆升 亞股恐慌性下跌 BTC該拋嗎？

昨日拜登政府1.9萬億經濟刺激方案通過關鍵環節獲參議院同意後，加密貨幣市場在股市、債市休市時出現大幅回彈，反映了市場對通脹前景的預期。

然而，今日10年期美債收益率兩次突破1.6%最終站上1.6%上方，續刷近13個月以來新高；美元指數續刷三個半月新高，突破92；亞股高开低走，中日韓三地股市全线收跌，其中以中國股市跌勢慘烈，被稱作遭遇“黑色周一”並進入技術性熊市，滬指、深證成指、創業板指分別跌2.30%、3.81%、4.98%，恆指跌超2%。

在美股指數、納指期貨轉跌後，加密市場也出現普跌，其中比特幣一度跌至5萬美元/枚下方。截至發稿，比特幣仍在5萬美元/枚附近震蕩，這也是全球資產市場拉鋸的狀態。

究竟怎樣理解1.9萬億經濟刺激計劃和不斷上行的美債收益率？美元指數在這種背景下悄然走強意味着什么？全球股市面臨風格切換，對主流加密資產有什么影響?

通脹可能不及預期

上一篇文章提到美債收益率/無風險利率/名義利率=實際利率+通脹率，這組公式不能說是錯的，但對於當下的情況，理解容易出現偏差。中金公司Kevin策略研究最新報告指出，更准確的寫法是通脹預期=名義利率-實際利率，兩者之差才是所謂的通脹預期。

這組邏輯說的是，如果實際利率以與名義利率同樣甚至階段性更快速上行，債券對於投資者來說吸引力削弱，若實際利率不會走高，名義利率走高則在通脹情況下持有債券是合適的。而中金認為當前的情形指的恰恰是第一種。

若實際利率走高會帶來什么情況？黃金與實際利率呈現負相關，在真實回報率擡升的背景下，現金流為“負”的黃金資產吸引力下降，另外，實際利率擡升意味着實際的融資成本走高，對於高估值、擁擠交易部分的邊際影響相比單純通脹預期擡升時更大。

根據東北證券首席經濟學家付鵬的觀點，若只關注通脹預期，很多資產變動對不上通脹預期。但如果按照實際利率上升的這個解釋，當前市場出現的美債賣壓、美股風格調整、美元指數走強以及金價下跌的信息就能夠對得上了，盡管美聯儲的官員聲稱並未觀察到實際利率有多大變動，後者可能指的是實際利率仍在美聯儲能接受的範圍內。

本周美國財政部將標售620億美元的美債，根據CFTC報告，資產管理公司淨空10年期國債創下2016年以來最高。

摩根士丹利美國首席股票策略師邁克爾·威爾遜稱，10年期國債收益率的非线性波動終於讓投資者意識到了風險，股市的投資者已經明白10年期國債收益率是一個“假利率”，美聯儲在2月份將資產負債表擴大了1800億美元，比其目標高出50%，然而美債收益率卻反而飆升了，“市場正在引導美聯儲，而不是美聯儲引導市場"。

比特幣當然可以繼續持有

實際利率上升對於投資的影響，根據中金Kevin策略，股票資產>原油和工業金屬在內的大宗商品，國債和公司債在內的債券類資產表現最差。板塊層面，上中遊周期品和下遊消費品表現最佳，金融類板塊其次，防御類板塊相對落後。

注意，實際利率上升影響的是估值、擁擠交易的高風險資產，在美國科技股和成長股身上演繹得淋漓盡致，而比特幣雖然是高風險高波動資產，這類資產卻不會產生現金流（這有點像黃金）。

但在市場前景尚不明朗的情況下，高盛重啓旗下加密貨幣交易部門，其加密數字資產全球市場部的負責人Matt McDermott在播客上公布對客戶的調查情況，情況顯示目前40%的客戶在加密貨幣有旺盛的需求。另外其進行的另一項類似調查的結果顯示，33％的人預計到年底將超過8萬美元。

錢通常是聰明的，長期主義也沒有過時。知名財經大V“秋源俊二”今日撰文稱：“宏觀不可觀測，也不知道的怎么變動，現在市場都盯着十年期美國國債利率變化做投資決策，和之前，拿着零利率，長久期算穩定性公司的估值，一樣是有問題的。”

比特幣短期會受宏觀經濟因素影響，但長期還是看供需。

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