一文盤點幾個具備代表性的鏈上合約DEX

2023-08-03 00:08:42

目前，鏈上合約賽道仍舊處於發展早期，其中大部分新入局者的核心機制在本質上仍舊逃不脫目前頭部項目制定下的架構，而在此基礎上有少部分創新者通過創新機制，與頭部協議進行差異化競爭。

目前，dYdX、GMX已經坐穩了頭部位置，而在行業早期格局已經形成的前提下，我們看到以合成資產的方式，支持用戶交易股票、貴金屬等傳統金融品的Gains Network正在展露鋒芒，所以差異化競爭才是新興DEX的取勝之匙，除了 Gains Network 外，仍處於早期市場的 MuFex 因抽象账戶模型的使用，也有望成為潛在的競爭者。

本文將對上述幾個合約DEX進行簡要盤點，並對該賽道的發展趨勢進行總結。

dYdX

dYdX是鏈上衍生品賽道的“巨無霸”，雖然此前曾一度被GMX趕超，但dYdX目前仍是獨一檔的存在（我們更認為對於DEX而言，交易量是最具說明性的指標，即便它並不是很准確）。dYdX在加密行業發展早期就面向了市場，並最早在以太坊上推出早期版本，但受制於Layer1底層的影響，早期的dYdX在交易量上、用戶量上基本很低。

dYdX真正迎來爆發我們認為與兩個事件有關，一個是在StarkWare 提供的 StarkEX L2 解決方案上推出自己的 V3 版本（2021年3月），一個是推出激勵代幣DYDX（2021年8月）。前者給用戶帶來了更好的交易體驗，雖然相對於CEX交易體驗依舊是沒有那么好，但V3 只在存入資金和贖回資金時需要交 gas ，此後的交易過程不需要，整體的交易體驗與過程就類似於CEX。與此同時，相對於 V2 版本，V3還支持更高的槓杆率（4x-25x）、支持更多的交易對。

後者則吸收了更多來鏈上用戶與CEX用戶（畢竟同樣都是交易，在dYdX上還能獲得激勵）,很明顯在2021年8月以後，dYdX用戶明顯增速加快（比較明顯的拐點）。

而目前，dYdX的交易量僅次於Uniswap，是目前交易量第二大的協議。

但是在TVL數據上，dYdX並不算突出（甚至還落後於GMX），畢竟dYdX並不吸收用戶的流動性，同時也能一定程度上反映出很多交易用戶是以獲得交易激勵作為主要目的的，很難判斷出哪些是真實交易用戶。

此外，dYdX在經歷了一段時間的發展高潮後，目前GMX等新興衍生品協議的崛起，也不斷的被瓜分用戶份額，在今年2月後，整體的增長疲軟，但作為頭部協議仍舊保持着較強的虹吸效應。

V3版本的 dYdX 訂單簿模型是將交易放在鏈下，將結果上鏈，而這種交易方式意味着dYdX本身獲得流動性的方式，只能以中心化的形式獲取（專業做市商 Wintermute、Altonomy 等提供）。所以從流動性來源上，dYdX 更加集中，並且相當一部分的 DYDX 代幣獎勵也流向了做市商。此外，StarkEx本身不开源，這意味着很多dYdX本身建立在一個看起來很“中心化”的鏈上。

目前，dYdX 正在積極基於Cosmos推出V4版本，以更好的實現去中心化，但即便是遷移到Cosmos，其表示需要引導⾃⼰的唯⼀驗證者集，但這種非分散性的驗證者集群，以及在遷移過程中跨鏈資產的映射是否安全不得而知。

GMX最早叫做Gambit Financial，於2021年9月在Arbitrum上线，後來於2022年4月在Avalanche上线。該協議基於vAMM模型，其設計核心是GLP的共享流動性模型，GLP是一個每周重新平衡的大型加密資產指數( 類似於標准普爾 500 指數 )。

用戶可以將資產存入池中鑄造GLP，且銷毀GLP以贖回池中的任何資產，交易可以在當前預言機價格下使用GLP中的資產進行。GLP主要由ETH、wBTC和穩定幣組成，充當DEX上交易者的交易對手方。GLP模型創造了一個簡單的機制，如果交易者失敗，GLP持有者則獲勝；如果交易者獲勝，GLP持有者則失敗。此外，GMX將交易手續費100%回饋給代幣質押者，提升了代幣的經濟價值。

GLP 賺取 70% 的交易費用，這些費用以 ETH 支付，並且一直是所有 DeFi 中持續收益最高的來源之一，通常淨收益在 20-30% 之間。

GMX在2022年1月，其代幣就曾在dydx和Perptual幣價分別遭遇約67%和62%的跌幅時，實現大漲35%。一方面GMX將交易手續費100%回饋給代幣質押者，提升了代幣的經濟價值，同時上线Avalanche，提升了交易量和用戶數，在這個系統中LP、GMX持有者都能得到豐厚的獎勵，這也讓很多人逐漸熱衷於鑄造GLP並成為GMX持有者（下圖反應GLP的鑄造趨勢）。相對於 dYdX 僅僅為交易者、做市商發放代幣激勵，GMX的激勵範圍更分散且更加能產生流動性增益。而在11月，其進一步推出esGMX激勵後，再一次推動了 GMX 協議的熱度。

所以在推出手續費分紅、進一步部署至Avalanche上、推出esGMX等，屢次推動GMX交易量的飆升，並在去年年末整體數據表現短時趕超dYdX。

雖然近期 GMX 整體表現有所回落，但其在經歷了短暫的低谷後，其數據增速是遠高於 dYdX。

GMX通過Chainlink使⽤基於預⾔機的定價，為交易者提供了0%的滑點。然⽽，這種依賴性使該協議⾯臨價格操縱漏洞的⻛險，因為攻擊者可以操縱資產喂價，以在GMX上獲利並耗盡GLP。該協議確實有適當的參數來減輕這種⻛險，例如未平倉合約(OI)上限，同時限制其⽀持資產的選擇。GMX還⾯臨可擴展性問題，因為它對CEX喂價的依賴意味着它只能通過這些場所的流動性進⾏擴展。此外，GMX還可能因交易傾斜導致池子資金被抽幹，而陷入流動性枯竭。

創新派別

MuFex

MuFex 是訂單簿鏈上合約協議，它也是少有的使用抽象账戶模型的鏈上合約協議，較為具備代表性的。

該協議目前處於早期階段，其旨在將中心化交易所的優勢與去中心化交易所的優勢相結合。MuFex 採用 Layer 2 ZK-rollups 技術來進一步促進鏈上合約交易效率、來降低燃氣費用，並保證所有交易可驗證。與此同時，並且基於 ZK-rollups 有望更好的實現鏈下合約和鏈上匹配引擎，以推動合約交易的安全性。MuFex 能夠支持更多交易對，並基於其訂單簿減少滑點，且支持高達150倍槓杆

基於 ZK-rollups ，MuFex 有望進一步向隱私交易過度，雖然鏈上隱私交易目前正處於早期，但 MuFex 是早期的探索者之一。

此外，MuFex 最重要的特性在於，其使用抽象账戶機制為交易用戶服務。

Eethermind 以及 opengsn 的研究人員在 Vitalik 的幫助下提出了 EIP-4337，該提案提出了一種解決方法，無需更改任何共識層協議，就能為以太坊帶來“帳戶抽象”。實際上，以太坊錢包地址分為 EOA 账戶（Externally Owned Account）和合約账戶（Contract Account），EIP-4337 提案中提出了账戶抽象（Account Abstraction）的概念，可以用來管理多個合約账戶和外部账戶，以改善以太坊账戶的安全性和可操作性。

基於抽象账戶機制，MuFex 一方面可以更高效的合約部署和維護，由於账戶合約只代表一個地址和私鑰，可以減少私鑰泄露的風險，由於其可以實現可重用的合約代碼，可以更容易地實現復雜的合約邏輯，這也為 MuFex 在交易功能、用戶體驗的拓展上提供了優勢。

從更為直觀的角度來講，MuFex 更具備易用性和社交恢復兩個方面實現的優勢，通過提高加密錢包的 UI 體驗而吸引新用戶，例如MuFex 新用戶在注冊時不再需要抄寫助記詞（可使用郵箱注冊），MuFex 用戶丟失錢包私鑰後也可以通過社交關系找回。而用戶進行交易時，也可使用USDT等非Gas資產作為燃料，並有望進一步支持鏈上出入金，方便用戶進出。所以 MuFex 有望成為最友好用戶的鏈上合約協議，而作為最早期的抽象账戶應用，也有望佔據早期市場。

Gains Network

Gains Network 也是一個以 vAMM 為主要機制的鏈上合約DEX，雖然它於 2021 年 1 月推出，並且在2021年年末迎來爆發。並且它目前的交易量排在dYdX、GMX之後。

Gains Network 的一個主要特點在於，除了加密貨幣之外，它們允許股票 ( 高達 100 倍 ) 和外匯 ( 高達 1000 倍 ) 的槓杆交易，這使他們能夠开發新的用戶，所以Gains Network 在投資標的的選擇性上，體現出了十足的優勢。

該協議的實際功能取決於他們的主要產品 gTrade，該產品的核心是允許平臺中的所有槓杆完全合成的 DAI 金庫。每個用戶都必須存入 DAI 作為抵押品，以开啓交易。當頭寸平倉時，盈利的交易者會從 DAI 金庫中獲得資金，而負 PnL 交易者的抵押品會被送入金庫。當然，對於 Gains Network 的機制的實現，是極其復雜的，這意味着 Gains Network 本身比較難被模仿。

Gains Network 的另一個值得注意的特性是它使用了 NFT。從最低到最高有 5 個等級。從 -15% 开始，一直到 -35%，你持有的 NFT 級別越高，你在交易時獲得的 spread reduction 就越高。另一個好處是，它允許用戶運行一個執行清算和限價訂單的機器人。這允許用戶產生額外的費用，因為此處的費用僅提供給清算或限價訂單的處理者。

所以 Gains Network 在通過其復雜的風控機制，提供了一個體驗合格的外匯/股票衍生品交易場所，在這些資產上交易體驗獨佔鰲頭，讓其產品能夠立的住。另一方面雙向資金費率等又讓其和 GMX 實現了差異化競爭，在加密貨幣方面也成功獲取了相當一部分的用戶，目前該協議總交易量突破了 $35B。

不過 Gains Network 過度依賴於DAI穩定幣與預言機，前者很可能受到DAI的脫錨而造成生態崩塌，比如此前的銀行危機中衆多穩定幣脫錨就有着較大的風險，並且依賴於預言機是其與GMX都有的缺陷。

鏈上合約賽道的發展趨勢淺析

頭部協議的持續虹吸

鏈上衍生品賽道整體發展較為迅速，而幾個主要的頭部協議比如dYdX、GMX等，基本都是在短期內通過拓展生態與推出激勵手段，而實現爆發，這類似於 Uniswap 早期的增長。這意味着在行業整體增量放緩的情況下，市場逐漸趨於飽和，並且市場增量以及存量，基本都被頭部協議所瓜分，僅dYdX、GMX以及Gains三個協議的交易量以及TVL數據，就佔比超過了95%以上。所以在交易機制、獎勵機制類似的情況下，多數中部、長尾類型的鏈上合約協議機會不大。

頭部協議的增速或將持續放緩

而隨着賽道的發展，在這些“老牌”巨頭協議不做進一步創新的情況下，他們將不斷的放緩增速，目前幾個頭部協議就在呈現該趨勢，並且未來也將不斷湧現對這些巨頭生態產生威脅的頭部協議。

Gains Network 距離 dYdX、GMX還有相當大的差距，但是我們看到 Gains Network 儼然已經在這兩個巨頭手中分得了相當一部分的用戶與資金，該協議的最大創新點在於能夠以合成資產的形式，交易除了加密貨幣外的其他標的，所以具備創新性的協議更具備發展機會。

新興協議，創新是取勝之匙

dYdX 本身作為訂單簿協議，其本身交易體驗並不好，但作為最早的鏈上合約DEX並附加DYDX代幣激勵，是持續維持其交易量名列前茅的關鍵因素。而在在交易模型沒有過大的改觀的情況下，更加低門檻、友好用戶、安全的 DEX 更有機會。

比如MuFex率先採用的抽象账戶模型，就是一個很好的搶佔早期市場的方式，雖然其都是以訂單簿作為主要交易模型，但抽象账戶就是一個很新穎的概念，並且MuFex是少有的採用該模型的 DEX，從側面與頭部協議形成競爭，在此基礎上推出一些具備創新性的激勵機制，是有一定機會的。

Web2 用戶將是各個協議實現增長的目標群體

Web3用戶與Web2用戶本就存在着相當大的體量差距，在Web3用戶存量用戶體量較小，增量用戶增長緩慢的當下，如何盡可能的吸引 Web2 用戶才是未來協議之間競爭的主要目標。

相較於現貨類協議，鏈上衍生品協議產品邏輯本就復雜且使用門檻、認知門檻高，交易機制創新的協議能夠在相對短的行業周期內取得明顯的優勢，但對於 Web2 用戶友好的協議從更長的行業周期看是更具備發展潛力的。所以我們更看好一些在降低用戶參與門檻上、認知門檻產品，更長遠的發展，並且這也將是賽道演化更為長遠的趨勢。