突破失敗之後 比特幣（BTC）還能繼續上漲嗎？

在比特幣現貨 ETF 潛在利好的驅動下，BTC 迅速上漲至 $30000 左右，而後經歷了三周的震蕩，多次未能突破前高。我們認為，在 ETF 獲得正式答復之前，行情不會結束，比特幣將震蕩上漲。Ripple 勝訴提振市場情緒，熱門山寨幣也將迎來表現機會。同時，我們看好 RWA 長期對 Crypto 市場的正面影響。需要注意的是，宏觀和監管風險仍有可能卷土重來，對市場產生不小的擾動，我們對後市保持謹慎樂觀。

一、現貨 ETF 利好开啓小牛市，行情還有一個月

在 6 月的整體回調中，USDT 脫錨確認了 BTC 的短期底部，籌碼在下跌中完成了換手，為新一輪上漲打下基礎。Blackrock 等華爾街老牌機構申請比特幣現貨 ETF，推動市場迅速上漲，BTC 回到前高附近，預計在未來一個月內震蕩上行。Ripple 勝訴後 XRP 漲幅超過 100%，市場風險偏好大幅回升，熱門山寨幣將迎來表現機會。

1、USDT FUD 標志短期底部，籌碼完成換手

6 月以來，BTC 开始了短暫的下跌趨勢，而 Tether FUD 在 6 月中旬再次出現，USDT 發生了輕微脫錨定，USDC/USDT 交易對最高上漲至 1.0042。去年 USDT 共發生過兩次脫錨，一次是 Luna 崩盤之後，另一次則是 FTX 暴雷之後，均是短期底部信號。本次 USDT 脫錨發生在 6 月 15 日，BTC 回踩了重要支撐位 $25000 後上漲，籌碼由弱手轉向強手，底部的換手使得籌碼結構更加穩固，本輪上漲 BTC 的多次回調幅度都相當有限，往往止步於 $30000 附近。

2、比特幣 ETF 潛在利好，行情還有一個月

Blackrock、Investco 等多家美國資管巨頭相繼提交比特幣現貨 ETF 申請，推動比特幣強勢上漲。現貨 ETF 的發行，能夠為傳統投資者提供更加合規、便捷的投資渠道，有望給 Crypto 市場帶來上億美元的增量資金。回顧 21 年下半年的牛市行情，市場由於比特幣期貨 ETF 的預期而上漲，在比特幣期貨 ETF 獲得批准後見頂下跌。因此，在現貨 ETF 獲得批准之前，聰明錢搶先买入，重啓小牛行情。

本次華爾街老牌機構一同申請比特幣 ETF 像是有備而來，也許某些機構已經得到監管默許。從時間上看，SEC 最晚將在 8 月 13 日做出對於 ARK 比特幣現貨 ETF 的決定，這也意味着我們可能還有一個月左右的行情火熱期。在此期間，聰明錢愿意抄底比特幣的每一次回調，因此比特幣很難大幅下行，在經歷震蕩後仍將繼續上漲。

3、XRP 大漲，熱門山寨將迎來表現機會

7 月 13 日，美國地方法院對 Ripple 案作出判決，認為 XRP 不是證券代幣，Gemini、Coinbase 等美國交易所緊隨其後重新上架 XRP。XRP 迅速上漲，單日漲幅最高超過 100%，市場情緒轉向樂觀。雖然 Ripple 訴訟案還有拉扯的余地，但這已經顯示了監管的態度，對於可能被認定為證券的山寨幣而言，具有重要的意義，我們看好山寨幣後續的表現。

XRP 市值本已達到數百億美元，其上漲的幅度和速度卻極其驚人，反應了市場正處於「人心思漲」的狀態。盡管市場在周五夜間出現了一輪回調，但強勢的山寨幣在周末基本收回跌幅，多頭仍然處於上風。許多山寨幣仍然處於相對較低的位置，一旦有新的敘事出現，就會有不錯的表現。在市場風險偏好回升的情況下，只要 BTC 保持震蕩，熱門山寨幣有很大希望跑贏市場。

二、合規敘事方興未艾，RWA 有望帶來增量資金

在合規敘事的影響下，RWA 逐漸獲得市場關注。我們認為，RWA 可能是一個战略級別的機會，有望為 Crypto 市場帶來百億美元的資金流入，成為下輪牛市的重要推手。

1、熊市 DeFi 收益率降低，資金持續流出

進入熊市以後，DeFi 收益率大幅降低，主流借貸平臺上 USDC 的 APY 不到 3%，而美聯儲激進的加息使得無風險利率已經上升到 5% 以上，大量資金離場，穩定幣總市值已經持續下降一年，由 2022 年 4 月的 1845 億美元下降至目前的 1245 億美元，大約 600 億美元離开了市場。

仍在場內的資金一直在尋找新去處，而質押 ETH 則成為了一個熱門的選擇。基於 ETH 的 LSD-Fi 可以提供大約 5% 左右的幣本位收益，可以說是 Crypto-Native 的無風險收益，目前 TVL 達到 450 億美元。但在熊市中質押 ETH 需要承擔價格下跌的風險，進行對衝則需要付出較高的成本，因此 LSD-Fi 並不能完全滿足低風險投資者的需求，市場亟需一個風險相對較低、收益相對較高的投資產品來留住場內資金。

2、基於美債的 RWA 項目，能夠為市場帶來增量資金

RWA 的出現，有望改變 Crypto 市場資金持續流出的困境。RWA 通過將真實世界資產代幣化，例如債券、股票等金融資產，從而為 Crypto 世界帶來真實收益。目前短期美債的收益率超過 5%，如果能為 DeFi 用戶提供美債的敞口，也就是向全球投資者提供美債的投資渠道，僅此一項資產就有希望帶來上百億美元級別的資金流入。

從另一個角度說，USDT、USDC 是規模最大的 RWA 項目，總市值接近 1100 億美元，但其美元儲備產生的利潤並未反哺市場。而提供美債的 RWA 項目實際上是分走了 Tether、Circle 等美元穩定幣運營商的蛋糕，通過收取更低的費用，從而將利潤的大部分反哺市場，為市場帶來增量資金。

3、現存 RWA 項目有所進展，依然任重道遠

圈內已有不少項目正在向 RWA 領域發展，比如 MakerDao 引入美債作為抵押品，將利息分配給 DAI 的持有者。Compound 創始人也开始再創業，希望將美國國債代幣化，為 DeFi 用戶帶來真實收益。受益於在 RWA 領域的發展，$MKR 和 $COMP 近期的表現都非常亮眼。

當然，我們也要看到，目前 RWA 項目並不成熟，DeFi 用戶難以流暢地獲得高達 5% 的美債利率，RWA 資產距離安全、高效、易得的目標還有很長的路要走。MakerDao 的國債敞口超過了 10 億美元，但也存在合規風險、成本過高、投資效率不足等問題，其規模要想在短時間內進一步擴大，還有很大的難度。合規、渠道、上鏈、成本、推廣等方面，都需要團隊扎實的投入，RWA 項目依然任重道遠。

但另一方面，這也意味着現存 RWA 項目距離天花板還很遠，仍有巨大的成長空間。當越來越多的 RWA 項目成功運行以後，RWA-Fi 也將成為類似 LSD-Fi 的投資方向。MKR、COMP 類似於 LDO、RPL，在 RWA 發展前期率先上漲。在 RWA 規模不斷擴大時，未來也將出現基於 RWA 資產搭建的上層 DeFi 項目，成為 RWA 中後期的 Alpha 投資機會。我們相信，RWA 具有長期的战略意義，將成為下輪牛市的重要推手。

三、警惕宏觀與監管風險，保持謹慎樂觀

盡管本次上漲中 BTC 的回調幅度都不大，目前的局勢也有利於多頭，但我們也要注意到，宏觀與監管風險仍然不可忽視，可能對市場產生意外擾動。因此，我們保持謹慎樂觀，BTC 的上漲不會一帆風順，震蕩的時間也許比預期中的更長。

1、美聯儲或將繼續加息，流動性邊際收緊

美聯儲官員多次強調，下半年還有 2 次加息空間，並且年內不降息，這使得長端美債利率有所回升，不利於風險資產。同時，美聯儲的縮表還在繼續，總資產已經低於 3 月銀行危機前的水平，未來仍將繼續下降。在持續高息、流動性被抽取的情況下，美股可能很難再延續上半年的強勁走勢，如果出現大幅下跌的情況，這也將對 Crypto 市場產生負面影響。

2、幣安高管離職，BNB 表現弱勢

6 月上旬，SEC 起訴幣安之後，BNB 大幅下跌，在觸及 $220 的關鍵支撐後反彈，而後开始築底震蕩。盡管 BTC 已經從低位上漲至前高附近，但 BNB 並未同步上漲，在 $220-$250 之間震蕩，幣安亦通過 Launchpad、Launchpool 等方式來提振 BNB 幣價。近期多位幣安高管離職，輿論對於幣安十分不利。由於 BTC 已經上漲至相對高位，若監管事件卷土重來，可能將對市場產生不小的擾動。

四、結語

BTC 正面臨前高附近的壓力位，需要橫盤震蕩一段時間以消化拋壓。在現貨 ETF 潛在利好的預期下，多頭仍然佔據上風，等待一個良好的時機推動市場上漲。Ripple 勝訴後，市場風險偏好回升，熱門山寨幣將迎來表現機會。RWA 將在長期給市場帶來增量資金，但短期的發展還面臨着許多挑战。同時，宏觀與監管風險仍然可能對市場產生擾動，比特幣的上漲可能會經歷一波三折。我們對於後市保持謹慎樂觀，看好比特幣震蕩上行。

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