Galaxy 研究：比特幣 ETF 的市場規模有多大？對比特幣還有哪些廣泛影響

2023-11-01 08:11:54

美國監管的現貨比特幣ETF的批准將成為促進比特幣（以及加密貨幣作為一個資產類別）採納的最有影響力的催化劑。

比特幣 ETF 的意義

為什么比特幣 ETF 比當前的投資工具更理想

截至 2023 年 9 月 30 日，比特幣投資產品（包括 ETP 和封閉式基金）持有的 BTC 數量達到 84.2 萬枚（約 217 億美元）。

投資者可以像購买股票一樣买賣比特幣ETF，無需擔心安全和監管問題，同時也降低了投資的門檻和風險。

這些問題對於廣大投資者群體來說確實是一個障礙。然而，現貨比特幣ETF作為一種替代投資選項，可以提供許多優勢，適合那些希望直接投資比特幣但不想通過自我保管擁有和管理比特幣的投資者。

首先，現貨比特幣ETF相對於其他比特幣投資產品和期權來說，具有更高的流動性和更低的費用。ETF作為交易所交易的基金，可以在證券交易所上進行买賣，相對於其他投資產品來說更容易买賣和轉讓。此外，ETF的費用相對較低，可以為投資者節省成本。

其次，現貨比特幣ETF可以為投資者提供直接投資比特幣的機會，而無需自行保管和管理比特幣。對於一些投資者來說，自我保管和管理比特幣可能涉及到一些行政負擔，例如管理錢包和私鑰以及報稅等問題。而通過現貨比特幣ETF，投資者可以通過購买ETF股票來獲得對比特幣的間接敞口，避免了直接擁有和管理比特幣所帶來的繁瑣問題。

● 通過費用、流動性和價格跟蹤提高效率。盡管比特幣 ETF 申請人尚未公布費用，但通常來說，ETF 提供的費用要低於對衝基金或封閉式基金。此外，大部分申請人都會努力保持低費用以提高競爭力。現貨 ETF 還將提供更好的流動性，因為它可以在主要交易所進行交易，並且能夠更好地跟蹤比特幣價格。

● 提供便利性。現貨 ETF 使投資者能夠通過各種渠道和平臺輕松獲取比特幣敞口，包括他們已經熟悉的知名提供商。相較於直接擁有比特幣，現貨 ETF 為散戶和機構投資者提供了更簡便的入門途徑，因為直接擁有比特幣需要一定的自我教育並且管理成本較高。

● 通過費用、流動性和價格跟蹤提高效率。盡管比特幣 ETF 申請人尚未公布費用，但通常來說，ETF 提供的費用要低於對衝基金或封閉式基金。此外，大量的 ETF 申請人可能會努力保持低費用以提高競爭力。現貨 ETF 還將提供更強的流動性，因為它可以在主要交易所進行交易，並且能夠更好地跟蹤比特幣價格以獲得敞口。

● 監管合規性。與現有的比特幣投資產品相比，現貨 ETF 可能會滿足監管機構對保管設置、監控和破產保護等更為嚴格的合規要求。此外，ETF 可能為市場參與者提供更大的價格透明度和發現能力，這可能有助於降低比特幣的市場波動性。

大的流動性，並能更有效地跟蹤比特幣的風險敞口。

為什么比特幣 ETF 如此重要

比特幣現貨 ETF 對比特幣市場具有特別重要的影響力，主要有兩個原因：(i) 擴大了各個財富階層的可訪問性，(ii) 獲得了監管機構和可信金融服務品牌的正式認可，提高了其接受度。

可訪問性

● 為零售和機構投資者提供更廣泛的選擇。目前，可用的比特幣投資基金範圍有限，主要由財富顧問推動或通過機構平臺提供。而比特幣 ETF 是一種更直接受監管的產品，可以擴大投資者群體的範圍，包括零售投資者和富裕個人。ETF 的推出將使更多的客戶能夠直接通過經紀商或注冊投資顧問 (RIA) 進行投資，而不必依賴財富管理者。

● 提供更多的投資渠道。如果沒有經過批准的比特幣現貨 ETF 這樣的投資工具，財務顧問和受托人無法將比特幣納入他們的財富管理策略中。財富管理部門擁有龐大的資本規模，但長期以來一直無法通過傳統渠道直接投資比特幣。通過經過批准的比特幣現貨 ETF，財務顧問可以开始引導他們的客戶投資比特幣。

● 开拓更多財富機會。目前，美國有59歲以上人群佔據了62%的財富，但只有8%的50歲以上成年人投資了加密貨幣，而18-49歲的成年人中這一比例超過25%（根據美聯儲和皮尤研究中心的數據）。通過熟悉且值得信賴的品牌推出比特幣 ETF 產品，可能有助於吸引那些尚未加入的年長、財富較高的人群。

接受度

● 受信任品牌的正式認可和合法性。許多知名金融品牌已經提交了比特幣 ETF 的申請，這些主流公司的正式認可和驗證可以改善人們對比特幣和加密貨幣作為資產類別合法性的看法，吸引更多的接受度和採納。根據皮尤研究中心的數據，已經聽說過加密貨幣的88%的美國人中，有75%對目前的投資、交易或使用加密貨幣的方式缺乏信心。

● 解決監管和合規問題。監管的明確性將吸引更多的投資和發展。作為一種受監管的投資產品，比特幣 ETF 具有更全面的風險披露，美國證券交易委員會 (SEC) 對其批准將減輕投資者對安全和合規方面的擔憂。這也將為市場參與者提供對加密行業操作所需的長期監管明確性。更完善的監管框架將吸引更多的投資和發展，提高美國加密行業的競爭力。

● 比特幣作為資產類別的接受度和投資組合優勢。比特幣可以為投資組合提供多樣化的好處和更高的回報，不管資金來自投資組合的哪個部分。為了幫助指導投資管理決策，越來越多的零售投資者和財務顧問轉向模型投資組合和自動化解決方案，這些解決方案越來越多地使用 ETF，並將替代資產類別納入其中，為投資者提供更優化的風險回報。更長時間的跟蹤記錄可以支持比特幣在更多投資策略中的使用。

估算比特幣 ETF 批准帶來的資金流入

根據上述可訪問性原因，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，並且將從批准的比特幣 ETF 中獲得最多新的淨可訪問性。到 2023 年 10 月，經紀交易商（27 萬億美元）、銀行（11 萬億美元）和 RIA（9 萬億美元）管理的資產總計 48.3 萬億美元。

經過分析，我們將48.3萬億美元應用於選定的美國財富管理聚合器作為基线TAM。這個數字排除了約2萬億美元的家族辦公室渠道。盡管比特幣ETF的可尋址市場和比特幣ETF批准的間接影響可能會遠遠超出美國財富管理渠道，例如國際、零售、其他投資產品和其他渠道，它可能吸引更多的資金流入到比特幣現貨市場和投資產品。

需要注意的是，盡管我們應用了TAM風格的分析來估計進入比特幣ETF的流入，但我們承認，進入比特幣ETF的流量也可能推動新的淨流入，而不僅僅是從現有分配中轉移過來。因此，將百分比捕獲假設應用於一個估計的TAM數字並不能完全反映我們對如何採納比特幣ETF的看法，因為它沒有捕捉到這種新的需求。

隨着渠道开放准入，比特幣ETF跨這些細分市場的准入周期可能會持續數年。RIA渠道主要由性質復雜的獨立注冊投資顧問組成，有可能比銀行和經紀交易商附屬的顧問更早允許訪問，因此在我們的分析中有一個更大的初始可訪問性份額。對於銀行和經紀交易商渠道，每個獨立平臺將決定何時為其顧問解鎖訪問比特幣ETF產品的權限。除了一些例外，與銀行和b/d關聯的財務顧問不能提供/推薦特定的投資產品，除非得到平臺的批准。平臺在提供新投資產品的訪問權限之前可能有特定要求，例如業績記錄超過1年或資產管理規模超過一定金額、一般適用性問題等，這將影響訪問周期。

根據我們的假設，RIA渠道將從第一年的50%开始，到第三年增加到100%。對於經紀商和銀行渠道，我們假設從第一年的25%开始，穩步增加到第三年的75%。基於這些假設，我們估計美國比特幣ETF的可尋址市場規模在發布後的第一年約為14萬億美元，第2年約為26萬億美元，第3年約為39萬億美元。

根據市場規模的估算，如果我們假設在每個財富渠道中，比特幣被10%的可用資產採納，並平均分配為1%，我們預計在比特幣ETF發布後的第一年，資金流入比特幣ETF將達到140億美元，第二年增加到270億美元，第三年達到390億美元。需要注意的是，這些估算基於比特幣現貨ETF的批准時間和訪問限制。如果批准被推遲或拒絕，或者如果比特幣ETF的訪問或採納低於預期，我們的估計可能過於激進。另一方面，我們相信我們對訪問、曝光和分配的假設是保守的，因此資金流入也有可能高於預期。

ETF 對比特幣市場更廣泛的財務影響

上述分析估計了美國比特幣ETF產品的潛在資金流入。然而，比特幣ETF批准的二階效應可能會對比特幣的需求產生更大的影響。

在短期內，我們預計其他全球/國際市場將效仿美國，批准並向更廣泛的投資者提供類似的比特幣ETF產品。除了ETF產品，其他投資工具很可能將比特幣添加到其策略中，涵蓋各種投資目標和策略，例如共同基金、封閉式基金和私募基金等。替代基金和主題基金也可以將比特幣納入其投資組合，涵蓋貨幣、商品和其他替代品等。因此，比特幣ETF批准可能會在全球範圍內引發更廣泛的比特幣需求。

從長遠來看，比特幣投資產品的可用市場可能會進一步擴展到所有第三方管理的資產，甚至更廣泛地擴展到全球財富。根據麥肯錫的數據，第三方管理的資產規模約為126萬億美元，而根據瑞銀的數據，全球財富規模為454萬億美元。有人認為，隨着比特幣貨幣化的推進，它將系統性地降低應用於其他資產（如房地產或貴金屬）的貨幣溢價，從而大大擴大比特幣的可尋址市場。

基於這些市場規模，並保持我們的採用/分配假設不變（比特幣被10%的基金採納，平均分配1%），我們估計在一個較長的時期內，進入比特幣投資