流動性質押深度分析：真正的風險到底在哪裏

原文標題： 《Liquid Staking post Blast》

撰文：jiayaoqi, Alt Research

編譯：JIN, Techub News 

來源：Coincu News

ETH 流動性質押協議作為一種創新機制在以太坊上嶄露頭角，為用戶提供了一種通過質押數字資產來參與網絡維護的方式，同時保持用戶資產的流動性。在此之前，質押 ETH 時候，會要求用戶將其 ETH 鎖倉在專門的節點驗證合約中，以實現區塊生成和驗證。作為回報，質押者會獲得區塊獎勵和網絡中的交易手續費。然而，在這個過程中，鎖倉的代幣在此期間失去了所有流動性，意味着它們無法在其他地方轉移、交易或利用。ETH 流動性質押協議通過發行代表質押 ETH 的衍生代幣（如：stETH、rETH、cbETH）來解決這個問題，使得用戶質押的 ETH 重新獲得流動性。

ETH 流動性質押協議接受用戶的 ETH 存款，並發行與用戶質押 ETH 價值 1:1 等值的衍生代幣（如：stETH、rETH、cbETH）。其關鍵創新在於這些代幣被設計成可自由交易的 ERC-20 代幣，可以在交易所上交易，也可以從 DeFi 應用程序中借貸，或在自動做市商 （AMMs）的 DEX 上提供流動性。這樣一來，質押 ETH 的流動性就得以釋放，同時允許質押者通過持有衍生代幣來獲取質押的獎勵。 最近推出的 Blast 協議通過流動性質押提供給網絡的 ETH 存款獲得 4% 的回報，並且截至 2023 年 11 月 27 日，已經鎖定了超過 5.69 億美元的 ETH。這使流動性質押自 2022 年合並以來再次成為熱門話題。

來源：Beosin，Medium

在本文中，我們將深入探討流動性質押在技術上的工作原理，分析流動性質押為以太坊和用戶帶來的風險和收益，並探討其對網絡安全性、去中心化以及質押衍生品更廣泛採用所帶來的協議層面影響。

什么是流動性質押

以太坊流動性質押協議使得每一位 ETH 持有者都可以通過質押 ETH 來維持 ETH 網絡安全與正常運行，同時不失去其質押資產的流動性。這些協議接受來自普通用戶的 ETH 存款，這些用戶可能沒有 32 個 ETH 的最低要求或設運行和維護 24x7 的節點驗證者節點基礎設施的能力，這在正常 ETH PoS 中是必需的。

作為回報，ETH 流動性質押協議發行代幣，代表該協議持有的每個用戶的存款份額。這些代幣保持了用戶的流動性，允許用戶將其轉移、交易或用於其他 DeFi 活動，同時仍然按比例獲得其 ETH 份額的質押收益。

在以太坊上流行的 ETH 流動性質押協議包括 Lido、Rocket Pool 和 Coinbase 等。例如，當用戶將 ETH 存入 Lido 協議時，他們將獲得相應的 stETH 。stETH 與 ETH 的價格 1:1 錨定，用於記錄用戶存款的總額與存款的時長。用戶可以持有 stETH ，在交易所上進行交易，或在其他DeFi協議中利用這些衍生代幣以獲得額外的收益。

ETH 流動性質押協議的機制

流動性質押協議的業務流程是：ETH 流動性質押協議將來自所有個人用戶的 ETH 存款聚合到足夠大的池中，以滿足在以太坊上運行驗證者節點所需最低的 32 個 ETH 門檻。

然後，這些 ETH 存款由協議利用，建立和維護驗證者節點，運行 ETH PoS 至關重要的基礎設施，如參與 PoS 共識、區塊生成、獎勵分發和對質押存款的治理。

這些驗證者節點通常由跟協議合作的專業節點運營商來設立和運維，一般來說是有 24x7 機房設備運維的專業團隊，而不是用戶自己。將 ETH 存入這些協議的用戶不需要具備質押相關的基礎設施管理、密鑰生成或節點驗證者、節點安全性所需的技術專業知識。

作為用戶，存入的每一單位 ETH 的回報，ETH 流動性質押協議會鑄造並分發代表質押數量與時間和 ETH 池中獎勵性質的分數所有權的 ERC-20 衍生代幣。例如，由Lido發行的1個 stETH 代幣將代表用戶存入 Lido 質押池的 1 單位 ETH ，以及隨時間累積的區塊獎勵。

當用戶想要取回他們的資金時，他們將他們的衍生代幣份額退還給智能合約（銷毀），以換取他們在存入時所獲得的質押 ETH 存款的基礎份額以及在存款期間賺取的任何獎勵。

流動性質押對用戶的好處

流動性質押相比於常規以太坊質押在可訪問性、流動性、委托和資本效率等方面為用戶提供了幾個好處：

1. 降低門檻，沒有最低ETH數量要求： ETH 流動性質押協議允許令牌持有者參與質押，即使他們持有的 ETH 少於 32 個。較小的令牌持有者可以將資金集合在一起，同時仍然按比例獲得區塊獎勵和費用。

1. 提高了質押資產的流動性： 用戶可以無縫地將流動性質押衍生代幣轉移、交易或用於其他DeFi活動，同時仍然獲得質押收益，而不是將代幣鎖定。這些衍生品提供更好的資本利用率。

1. 無需承自建驗證者節點： 協議委派專業節點運營商處理與質押相關的基礎設施、安全性、密鑰管理等技術復雜性，而不是由普通用戶來執行。

1. 通過同時獲得獎勵實現資本效率： 用戶可以將他們的ETH投放到質押收益中，即使在將其流動性質押代幣用於其他地方，如在AMM中進一步增加收益的同時。

流動性質押的風險

盡管流動性質押开啓了新的機遇，但也引入了一些風險，包括智能合約漏洞、節點運營商過度集中和市場波動性等方面：

1. 智能合約的漏洞和安全性：ETH 流動性質押協議中的質押池和衍生代幣發行的智能合約可能存在代碼漏洞，可能被利用以竊取資金。這類事件可能導致合並質押 ETH 的價值流失。預防此類事件需要高度的審計標准和嚴格的測試。諸如 Lido 之類的協議已經進行了多輪審計，但風險無法完全消除。

1. 過於中心化的風險： 隨着像 Lido 這樣的 ETH 流動性質押協議變得非常流行，這會增加以太坊的中心化風險。隨着主導性質押衍生品的使用增長，形成了網絡效應。例如，Lido 目前佔據總質押ETH供應的約 30%。超過 33% 的高滲透度增加了事務審查、安全風險和監管機構利用控制點的可能性。保持利益相關者的平衡對於防止整個以太坊系統失衡至關重要。

1. 治理代幣主導： 許多ETH 流動性質押協議發行了治理代幣，允許持有者指導協議的行動。例如，Lido 有 LDO 治理代幣，可以通過投票來影響項目的發展方向。特定實體（如：機構投資者、VC、大戶）持有的大量的治理代幣，他們就能夠決定用戶獲取的 ETH 利率和風險政策等因素。對整個項目擁有重大影響。防止寡頭控制需要治理創新和更加去中心化

1. 透明度和委托代理風險：在流動性質押系統中，用戶存入ETH，但將實際的節點驗證者操作委托給協議僱傭的節點運營商。這種分離可能帶來風險，如不一致、基金濫用、不透明的獎勵分享對用戶產生影響。協議需要透明的獎勵分配、保險和委托者控制，以防止風險。在許多流動性質押設計中，治理代幣持有者具有控制運行基礎設施的節點運營商成員資格的最終權力。這造成了一個委托代理問題，其中節點運營商的利益可能與提供經濟利益的 LST 持有者的利益不完全一致。例如，兩者可能會合謀提取 MEV 或在足夠激勵的情況下參與審查，而幾乎不承擔經濟風險 - 創建一個中心化的控制點。需要適當的檢查和平衡來解決這種不對稱性。

1. 技術風險叢生：流動性質押依賴運行節點驗證者來賺取質押收益，這種實驗性的模式仍然需要經受時間考驗。在關鍵管理、共識參與或區塊鏈歷史管理方面的任何漏洞都可能使節點運營商面臨處罰。

1. 價值風險：流動性質押衍生代幣的長期價值主張在於以太坊質押獲得的預期收益、網絡安全性和跟ETH 保持長期 1:1 錨定 。任何技術故障或預期質押獎勵率的弱點都會損害衍生代幣的市值。

1. 節點惡意行為的處罰風險：以太坊 PoS 的節點驗證者如果未能遵循協議或發生安全漏洞，可能面臨處罰，導致被質押的ETH被削減。盡管協議如 Lido 通過專業節點運營商分散了這種風險，但事故的可能性仍然存在，需要保險機制以防止對用戶產生影響。

1. 擠兌風險：流動性質押衍生代幣在投機、市場情緒不佳或由於 ETH 價格下跌導致的大規模贖回兌換壓力期間可能遭受價格劇烈波動。由於復雜因素驅動風險和回報，這些代幣本質上是波動的。管理穩定性需要成熟的治理、貨幣政策工具和資本控制。

1. 過高的槓杆，容易遭受清算攻擊：流動性質押衍生代幣的高流動性和可組合性使它們能夠在 DeFi 協議中用於借貸/槓杆或保證金交易等活動。例如，借貸協議允許將 stETH 作為抵押品存入，借入 ETH，然後再將其重新存入 Lido 進行復利。盡管這些循環槓杆策略對用戶來說是資本高效的，但從系統層面來看，這種策略允許用戶开槓杆來進行質押，如果此時被攻擊者惡意做空，用戶會面臨爆倉的風險。這擴大了被惡意者利用可能性。

來源：Mirror

案例研究 I：過度借貸和槓杆所引發的風險

為了在長期內有效地保護像以太坊這樣的 PoS 網絡，大多數基礎資產需要被持久地鎖定和質押，以驗證交易。然而，在流動性質押代幣及其衍生品上提供的過度借貸和槓杆可能會損害支持驗證鏈安全性的擔保。 例如，用戶可以在 Lido 存入 1 ETH 以獲得 1 stETH，將該 stETH 用作在借貸平臺上借入 0.8 ETH的抵押品，然後再次將這 0.8 ETH 用於質押/獲得 stETH 作為抵押品來借入 0.64 ETH，依此類推。

最終，提大量的質押資產可以由非常少的本金產生。在系統層面上，這種金融化存在着導致質押代幣價值突然下跌的爆倉風險。通過不同的方式，資本較低的攻擊者可能獲得足夠的槓杆來控制 stETH 或 LST 代幣（ Liquid Staking Token） ，以控制以太坊的質押能力，以審查交易，甚至覆蓋協議的共識來進行硬分叉。 因此，管理風險需要將流動性質押代幣的基於債務的衍生品保持在一定的槓杆倍數當中，以維持系統的安全穩定，並防止過度隱藏槓杆。

解決方案是通過 DAO 治理措施來遏制借貸風險，保持借貸來源的多元化，監控對 LST 的穩定贖回預期，並防止生態系統過度槓杆化。

案例研究 II：Blast 的收益依賴跨鏈存款，這進一步提高了流動性質押的風險

Blast 創新在於，他們結合流動性質押協議和收益生成協議在 L2 給用戶質押的資產提供更高的質押收益。但最大的問題是這些協議過度依賴存款橋會使得資產過度的集中導致流動性風險。

例如， Blast 協議通過從 Layer 1（ Lido ETH 流動性質押衍生品）橋接的資產提供給網絡提供 4% 的以太幣存款利率，同時提供來自 MakerDAO 穩定幣的 5% 收益（實際上在 L2 提供了一個收益生成協議）。 這種橋接的 ETH 流動性是形成收益的關鍵點，因為代幣提供了抵押品價值並建立了質押倉位。然而，完全依賴跨鏈橋存款路徑注入這種流動性意味着 L1 上的擠兌贖回事件、市場信心的突然喪失或對贖回權利的模糊性可能在這些 L2 上造成非常嚴重的流動性危機。

如果對將資產輕松兌換為原生資產存在質疑，或者市場崩盤清算槓杆，那么橋接更多的外部資產來質押的動機將迅速減弱，從而造成了一個擠兌風險。在短時間內所有人都要贖回 L2 上的資產，朝着唯一的出口前進，屆時大家可能會頂着非常高的 GAS FEE 來贖回自己的資產，極端情況下可能導致資本損失。

如果想要提高穩定性就必須更多的流動性渠道、更多的橋、備用的收益來源和有限制的槓杆上限，以可靠的流動性和風險緩解來防範系統性風險。或者可以在 L2 啓用的法幣出入，可以提高穩定性。本質上，僅依賴橋和質押衍生品是不夠的，還需要項目方動態去考慮以上提到的風險。

結論

總之，流動性質押引入了一種新型的金融衍生工具，在以太坊上提高市場的資本利用效率、加強質押收益的透明性以及解決質押者的質押資產流動性問題。

然而，它們的影響不僅限於用戶，還創造了一系列復雜的結果，影響到網絡去中心化、安全性、相關性和風險相互關系等因素，必須謹慎研究和治理，充分釋放優勢同時最小化系統性風險。

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