RWA：2023年夏季加密領域的熱議焦點

2023-08-18 00:08:40

在2023年夏季，RWA成為加密領域的主要熱議話題之一。特別是MakerDAO，通過引入現實世界的資產，尤其是美國國債，成功實現了從傳統DeFi到RWA的轉變。

根據Dune上MakerDAO儀表板的數據顯示，當前MakerDAO上RWA資產佔比達到47%，而RWA資產所帶來的收益更佔MakerDAO總收益的60%。

MakerDAO在八月初的投票中將DSR利率提升至8%，僅僅在十天內，存入MakerDAO DSR的DAI數量就增加了10億枚。

RWA的興起也推動了RWA TVL（總鎖倉價值）的增長。根據Defillama的數據，RWA賽道的TVL已經提升至第9位。

然而，RWA資產也存在一把雙刃劍。例如，RWA借貸協議Goldfinch最近面臨了貸款違約的風險。Goldfinch在2021年10月向肯尼亞摩托車出租公司Tugende發放了一筆500萬美元的貸款，由於Tugende涉及關聯交易，這筆貸款面臨着違約風險，違約金額佔Goldfinch總TVL的約4%。

RWA大爆發的主要原因是什么？什么樣的RWA資產易於引入鏈上？大規模引入鏈上的RWA資產面臨哪些監管和技術上的挑战？

近日，金色財經專訪了Hashkey Tokenisation的崔晨，探討了這些問題。

金色財經：最近加密領域的RWA賽道非常火爆，許多傳統DeFi項目也涉足RWA領域，比如MakerDAO，目前近一半的收入來自RWA。您認為RWA大爆發的主要原因是什么？

崔晨：在宏觀經濟的影響下，我們可以觀察到美國國債收益率上升，甚至超過了DeFi中的穩定收益，比如借貸利率或Curve上的穩定幣交易費用收益。因此，將美國國債收益帶入鏈上成為了備受關注的話題。當然，美國國債只是RWA資產的一種，但相比其他資產，美國國債的收益更為穩定，恰好可以與鏈上高波動資產形成投資組合的互補。

以MakerDAO為例，最初其儲備資產主要是ETH等加密資產，為了避免黑天鵝事件對協議的衝擊，逐漸引入了USDC等穩定幣作為儲備資產。然而，持有USDC並不能帶來收入，而美國國債的收益上升則使得USDC的發行方Circle獲得了更多收益。因此，MakerDAO考慮用儲備的穩定幣換成美元，以購买現實中的資產。未來，我們可能會看到越來越多的鏈上協議國庫購买RWA資產。

金色財經：實際上，早在之前就有大規模的RWA存在，比如中心化穩定幣，而近期的RWA主要來源於高收益的美國國債，可以說是將美元利率代幣化。在您看來，RWA資產的種類非常重要嗎？哪些資產更容易被引入鏈上？

崔晨：代幣化的RWA資產類別將決定其本質，影響着持有者的人群。例如，美國國債RWA本身就是一個低風險、安全的投資選擇，特別適合那些尋求穩定收益的投資者。

將美國國債引入鏈上的方式也多種多樣。由於目前美國財政部尚未在鏈上發行過代表美債的Token，我們討論的美國國債RWA主要有三種方式：第一，將共同基金份額進行代幣化，共同基金持有美國國債，投資者可以投資基金。第二，投資者將穩定幣借出給主體（例如SPV），主體購买美國國債，然後通過利息的方式將美國國債收益返還給貸款人。第三，類似於MakerDAO的模式，協議使用國庫購买美國國債，通過存款利率返還給持有DAI的人。從理論上說，各種類型的RWA資產都可以通過以上方式將收益帶入鏈上，與資產種類無關，但這些方式的風險和收益會有所不同，需要謹慎評估。

以上是間接將RWA資產收益引入鏈上的方式，如果直接將RWA資產打包成Token，那些虛擬、易於標准化的資產更容易在鏈上引入。然而，代幣化RWA的價值和內容仍然來自於資產本身。

金色財經：將各類RWA資產大規模引入鏈上，您認為監管和技術上的主要挑战是什么？

崔晨：從監管的角度來看，代幣化的RWA和非代幣化的RWA應當受到一致的監管要求，代幣化不應降低其監管標准。例如，某種債券可能只能向合格投資者發行，代幣化不應使其門檻降低至普通投資者。因此，合規的RWA代幣化將受到許多限制，為了滿足反洗錢和反恐融資的要求，投資者首先需要進行KYC。如果某投資品對投資者身份有要求，鏈上持有者也應滿足相應要求。

在資產發行方面，技術可以實現對代幣持有者的白名單管理，以滿足監管要求。然而，對於投資人資產被黑客攻擊、鏈上應用遭受攻擊等問題，技術難以完全解決，尤其是公鏈上的活動。這時可以考慮配合一些管理制度。

金色財經：在資產代幣化方面，Hashkey有何思考和行動？

崔晨：Hashkey於今年4月發布了《Web3新經濟和代幣化白皮書》，詳細探討了這一主題。

我們關注功能型代幣、權益型代幣和非同質化代幣（NFT）等代表使用權、股權和數字通證的資產。在分布式網絡的Web3中，價值將逐漸集聚到代幣中，功能型代幣有助於捕獲網絡效應的價值。

代幣經濟學是Hashkey Tokenisation團隊的研究重點，其中貨幣政策、機制設計和金融工程構成“三位一體”的關系。貨幣政策的目標是調控Token的供需關系，機制設計旨在激勵相容，金融工程則關注風險與回報的平衡。代幣經濟學的研究目標是通過合理的Token供應機制、應用場景以及相關的金融產品和市場，激勵利益相關者積極參與Web3新經濟活動，從而推動Token價值的增長。

金色財經：隨着新周期的到來，除了RWA，您認為還有哪些領域或敘事值得關注？

崔晨：我認為Web3的大規模應用離不开基礎設施，此前公鏈之間的競爭已逐漸演變為公鏈之上Layer2之間的競爭，Layer2的技術進步以及與Layer2相關的AppChain解決方案值得密切關注。