致易米开鑫價值優選混合基金持有人的一封信

2023-08-08 00:08:44

轉眼間,易米开鑫價值優選混合基金成立運作已滿一年,截至20230802,A類份額淨值為1.0822,同期業績基准下跌2.14%,滬深300下跌5.22%、萬得全A下跌3.63%、恆生指數下跌3.22%。

2022年以來,權益市場跌宕起伏,大家在期待與失望間來回折返,信心漸疲,投資難度其實超過2018年。

資產回報率與久期是選股型選手判斷企業價值的重要抓手,過去十幾年的A股市場,大家的研究側重於對資產回報率的理解和判斷層面,久期判斷也多是基於企業/產業屬性來認知,鮮少有人考量系統性久期。近幾年,由於一些行業政策和監管導向,市場屢次反應對未來整體經濟、某些代表性行業甚至經濟成分久期的不確定性。

因此,雖為純個股型選手,認知宏觀變成了前提功課,並非為了轉變風格,而是為了回答靈魂拷問——個股、行業、商業模式甚至經濟系統的可視久期多長?

抽絲剝繭,回答這個問題可從驅動經濟增長的要素維度着手。目前的現狀是勞動力、資本、土地要素紅利早已邊際向下,債務和地產甚至成為經濟拖累項,全球分工也不再單純依賴於比較優勢。的確,乍眼一看,困難重重,壓力山大。就像打牌一樣,王炸都出完了,還剩一堆散牌。但眼下這個世界,美、歐、日,誰手裏沒有幾張差牌呢?若能穿針引线,把零牌串成同花順,柳暗花明依然可期。而化整為零依賴穩定的經濟內核——讓微觀實體恢復信心,企業對投資回報率的追逐會匯集為托舉整個宏觀良性發展的支撐力。相比這幾年邊際效用逐步遞減的貨幣、財政政策,營商環境穩定和持續向好才是經濟發展的永磁電機和終極藥方。我們欣喜看到,近期政策層面對營商環境的重視再次被提到战略高度,頗似2018年4季度。因而當下,政策底或已確認。

經濟永磁電機不變,工程師紅利、14億人口全國大市場、制度紅利等仍是中國經濟韌性的重要來源,對系統性久期的疑慮自然也被證僞。因此,我們對於未來經濟的看法是——盡管潛在增速下行,但依然有望維持良性發展,其實也唯有良性發展才能在過程中化解當下一些突出的經濟矛盾,比如債務、就業需求,這其實也是不得不為的選擇。

回到投資,有一些感悟。在未來經濟增速下行的大趨勢下,各類資產的投資回報預期是下降的,這將逐步成為共識。然而由於房產的投資收益比大幅下降,即使未來權益資產預期回報率有所下行,即使未來避險資產佔比會趨勢性上升,從平衡收益回報率的角度看,大家對權益資產的配置比例依然有望提高——同樣也是不得不為的選擇。

就權益投資而言,兩條路徑,追逐過程的β與選擇終局的α,前者要求對產業/熱點變化有緊密跟蹤,對預期/博弈有較高勝率;後者要求對產業/競爭格局有深度認知,對企業定價有較高置信度。兩種方式都可以找到不錯的產品。就我而言,更愿意謀定而後動,堅定選擇後一種投資路徑,不把投資的前提建立在對市場行情的判斷上,也不依賴於對產業/熱點短期趨勢的把握,而是扎根於企業質地與價值創造。未來經濟發展的難度和挑战相比以往更大,同一產業間的企業分化必然加劇,從質地和估值取交集的角度選擇標的從本質上就是最好的風險控制。並且,我更愿意從現金價值創造這個維度作為對質地和估值的核心考量,用最嚴苛的評價標准(自由現金流造血能力)幫助組合在經濟/市場的潮起潮落中大浪淘沙。

過往,當我們從自下而上角度感覺到很多極具投資性價比、滿足質地與估值取交集的個股機會湧現時,往往都是非常好的布局良機。眼下亦是如此,很多不錯的個股都具備很好的估值吸引力。未來,無論市場如何變幻波動,我們依然會知行合一,在深度認知和企業定價層面持續深耕,抱以初心,懷以恆心,為持有人繼續創造更好收益!

數據來源:Wind

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