Alpha Venture DAO帶你了解加密結構化產品

概述

在傳統金融（TradFi）中，結構性產品本質上是管理投資產品或打包的金融產品，其價值與基礎資產或一籃子資產掛鉤，如市場指數、股票、債券或這些資產的組合。結構性產品具有一個預先確定的到期日，不同的收益情況和回報曲线，非常適合希望在市場上接觸特定主題的投資者。據彭博社報道，2019 年全球結構性產品市場規模超過 7 萬億美元，僅佔 700 萬億美元衍生品市場的 1%。結構性產品有多種類別，然而最常見的是：保本產品、收益率提升產品和槓杆產品。

加密貨幣結構性產品遵循同樣的概念，但略有不同的是，其基礎資產是加密貨幣，如以太坊。其概念是使用多種加密貨幣資產和衍生品來創建一個獨特的結構。在加密貨幣中，結構性產品主要由基於期權的產品主導。雖然很難說出結構性產品的確切市場規模，但有趣的是，截至2023年1月3日，衍生品市場的規模為12.7億美元，整個DeFi市場規模為390億美元。

在這篇文章中，我們將重點關注下面提到的五大類加密貨幣結構性產品，因為它們已被證明是最受投資者和用戶歡迎的（從總價值鎖定即TVL、用戶數量等方面來看），並且隨着時間的推移，其規模也在大幅擴大。

現狀

我們可以看到，一些加密貨幣結構性產品類別直接受到TradFi結構性產品的影響（例如，來自收益增強型產品的去中心化期權金庫和分層工具，來自保本產品的保本金庫，以及來自槓杆產品的槓杆質押），還有一些是加密貨幣獨有的，例如基於uniswap的結構性產品。

下面讓我們來深入了解每一種產品。

去中心化的期權金庫（DOV）

標籤：期權，備兌看漲期權、現金擔保看跌期權。

描述：DOV是鏈上期權金庫，用戶可以在其中买賣期權。但是，為了確保金庫始終有償付能力，用戶必須將他們的代幣鎖定在金庫中，以防對手方行使期權。因此，對於鏈上 DOV ，只有備兌看漲期權和現金擔保看跌期權等一些策略是可行的。更簡單來說，就是賣出期權，賺取买家支付的權利金。備兌看跌期權是在市場低迷時投資的好方法，因為你在對衝價格下跌，而現金擔保看跌期權是在看漲環境中賺取收益的好方法。

工作原理：用戶將他們的代幣存入金庫以獲得不同的期權策略。對於看漲期權策略，用戶必須抵押 "波動 "資產；而對於現金擔保看跌期權，用戶必須抵押 "穩定幣"。每周，金庫通過拍賣出售給其對手方，以確定價格。通常情況下，對手方是做市商，他們在中心化交易所（如 Deribit）以更高的價格進一步出售這些期權，並獲得低風險的套利利潤。可以將 DOV 視為鏈上期權賣方與鏈下期權买方之間的匹配系統，做市商是中間人。拍賣每周舉行一次，金庫金庫所賺取的權利金被復利化，以便在下一個周期出售更多的期權。

示例協議：Ribbon Finance（總TVL：6868萬美元），Friktion（TVL：529萬美元），Thetanuts Finance（TVL：667萬美元）等。

主要用戶群：期權賣家和期權买家

• 在市場上有一定論調的期權賣家。

1. 對於備兌看漲期權策略，賣家預計其抵押資產最多只能稍微漲價。

2. 對於現金擔保看跌期權，賣家預期波動資產的價格最多略微下跌。

• 做市商等期權买家在中心化交易所出售這些期權，以賺取 DOV 拍賣價格與中心化交易所期權價格之間的套利價差。

風險/限制

• 收益率不是一致的或無風險的，因為期權賣方持有標的資產並承擔標的資產價格變動的風險。

• DOV是基於池子的、存款是聚合的。用戶體驗對專業交易者來說過於簡單和不靈活。

• DOV只允許用戶每周出售一次期權。另外，由於去中心化的期權協議往往缺乏流動性，DOV不得不依賴Deribit等中心化交易所。為了解決這些問題，Ribbon Finance剛剛推出了他們自己的去中心化的期權交易所，名為Aevo。該交易所是為專業交易者而打造的，並提供不同頻率的期權（每日、每周、每月和每季度）。

• 風險水平：3/5；回報水平：3/5

保本金庫：

標籤：期權、看漲期權、看跌期權。

描述：保本金庫的出現是為了給規避風險的投資者提供產生收益的途徑，同時保證他們的資金安全。本金投資於較安全的策略，如在Curve中提供流動性，然後只將收益投資於風險較大的策略，如槓杆交易。

工作原理：保本金庫採用一種低風險策略和一種高風險策略。低風險策略，如穩定幣LPing和借貸，用於用戶的本金存款以獲得低回報收益。產生的收益用於高風險策略，如槓杆交易和期權交易，以獲得更高的收益率。

示例協議：Ribbon Finance（Ribbon Earn的TVL：293萬美元），Vovo Finance（TVL：71萬美元），Brahma（TVL：274萬美元）

主要用戶群：風險厭惡投資者，他們仍然對抵押資產（如借出ETH）進行長线投資並希望以更高的風險為代價獲得更多的收益，但又不想在初始投資中遭受損失。

風險/限制：

• 雖然名字本身表明你的本金受到保護，但由於涉及到各種風險，不能100%保本，例如，在上述案例中，Ribbon對中心化做市商的收益率的依賴可以被認為是一種對手方風險。

• 高風險的交易可能會以虧損告終，這意味着淨收益可能低於簡單的借出/穩定幣挖礦

• 風險等級：2/5；回報等級2/5

基於Uniswap的結構化產品

標籤：Uniswap、流動性提供者、閃電貸、穩定幣、無常損失

描述：在Uni v3資金池上自動提供流動性，以自動調整流動性範圍和自動重新平衡挖礦頭寸。Uniswap上結構化產品的最初形式是Uniswap LP池子，但隨着流動性和激勵措施的枯竭，大多數基於LP的產品變成了B2B。現在，基於Uniswap的結構性產品只是作為非托管的Uniswap LP解決方案，並直接接觸到不同的協議來提供流動性。這些自動化金庫消除了管理項目流動性的麻煩，有助於產生更穩定的回報。

工作原理：這些協議首先設置了2個關鍵因素：流動性範圍和再平衡閾值。流動性範圍決定了池子裏提供的流動性的集中度。較窄的價格範圍提供較高的APY，但伴隨着較高程度的無常損失（IL）。而較寬的價格範圍獲得較少的APY，但不容易受到無常損失的影響。當UniV3池子的價格進一步遠離當前價格並達到閾值時，再平衡閾值會觸發再平衡。該倉位將被重新平衡到新的流動性範圍。這些協議會進行回測實驗，以微調這些因素的最佳風險回報值。同時，他們也可能收取一些管理費。

示例協議：Arrakis Finance（TVL：4.69億美元），Gamma（TVL：260萬美元），Charm Finance（TVL：152萬美元）。

主要用戶群：喜歡去中心化交易所 (DEX) 挖礦的 APY 優勢並且不想主動管理頭寸和協議以及尋找有效方式管理項目流動性的協議的用戶。

風險/限制：

• 在穩定幣和非穩定幣對上的無常損失（尤其是在動蕩的市場中再平衡頭寸時），以及相對於向資金池提供流動性的風險而言的較低激勵。

• 穩定幣對的風險水平：2/5；穩定幣對的回報水平：2/5

• 非穩定幣對的風險水平：3/5；非穩定幣對的回報水平：3/5

槓杆質押：

標籤: 質押、槓杆、閃電貸、Lido

描述：質押通常是低風險的，但回報也較低。槓杆質押是用來提高質押收益率。

工作原理：這些產品使用槓杆，讓投資者產生更高的收益，同時保持低風險水平。

示例協議：Instadapp（總TVL：15.9億美元），Oasis DAI（總TVL：16.6億美元），Gearbox（總TVL：1.0958億美元）

主要用戶群：DeFi老手，他們樂於接受在基本的收益生成機制（如質押）上採取槓杆的風險。

風險/限制：

• 預言機錯誤/操縱：例如，Mango Market收到預言機操縱

• StETH、StMatic等質押資產脫鉤：這可能發生在拋售壓力增加的情況下，如3AC崩潰或協議被黑客攻擊。

• 提高借貸利率/降低存款利率：有時閃電貸的成本可能高於質押收益率

• 風險水平：3/5；回報水平：4/5

分層工具：

標籤：分層、 優先層、劣後層

描述：債務投資機會/資金池被分成成具有不同風險/回報特徵的層級（優先層和劣後層

）。劣後層的回報率高於優先層，風險也更大。

工作原理：投資者通過投資於低風險的優先層來鎖定穩定的收益，在萬一發生違約的情況下，優先層的投資者會首先得到付款，而劣後層的投資者則會受到損失。

示例協議：Saffron Finance（TVL：22.2 萬美元）和 BarnBridge（TVL：194 萬美元）。。

主要用戶群：機構或厭惡風險的散戶投資者為優先層，DeFi老手為劣後層。

風險/局限性：

• 鑑於大多數投資於DeFi的人都在風險曲线的上遊，對優先層的需求並不大，這使得劣後層的收益率目前只有輕微的吸引力。

• 優先層的風險水平：1/5；優先層的回報水平：1/5

• 劣後層的風險水平：4/5；劣後層的回報水平：3/5

結論

結構性產品是打包的產品：

• 可以滿足用戶的需求，無論他們的市場論調是什么（例如，多/空/穩定，規避風險）。

• 降低投資策略的復雜性（如使用期權和衍生品），使之成為更簡單易懂的投資（參見UniV3自動挖礦，提供固定年利率的優先層）；和

• 提高資金效率（參見槓杆質押）。

我們詳細介紹了加密貨幣中五種主要的結構性產品類型，以及每一類中頂級協議的示例。不同類型的結構性產品存在於不同的市場條件下，如牛市、熊市、橫盤等，以及針對不同風險偏好的投資者。我們來總結一下每個類別：

• DOV在剛推出時確實很有創新性，並在整個2022年構成了DeFi期權市場TVL的主要部分。

• 保本金庫是DOV問題的延伸，作為下一個創新事物出現，為風險厭惡型投資者提供了一些以低風險獲得積極回報的方法。

• 基於 Uniswap 的結構化產品的出現是因為與 Uni V2 或其他 DEX 中的被動 LP 相比，Uniswap V3 需要主動監控和流動性管理。

• 槓杆質押成為DeFi中真正成功的原始產品，因為用戶已經熟悉了質押和槓杆的概念。

• 分層工具在TradFi中非常普遍，通過提供穩定的優先層回報，有可能讓更多機構加入到DeFi中。

通過上面討論的信息，我們意識到，"槓杆質押 "作為一個類別，目前吸引了最多的TVL。這似乎是因為從最終用戶的角度來看，它很容易理解，並產生良好的回報，在某些情況下可以高達20％-30％（由於閃電貸/通過 Maker 等協議鑄幣）。現在，不同的收益來源已經枯竭，用戶正在尋找填補他們的脫貧衝動，槓杆質押似乎是一個自然選擇。在其他類別中，除了 "分層工具 "沒有獲得很大的吸引力外，所有類別都曾在某個時候吸引了大量的TVL。這可能是因為，鑑於機構對加密貨幣的懷疑態度和不確定的監管環境，在DeFi中使用分層工具還為時過早。期權金庫（DOV和保本金庫）需要底層基礎設施更加成熟，例如，鏈上的深度期權市場仍未發展起來。一旦基礎設施开始成熟，期權金庫就會被證明是遊戲規則的改變者，可以為DeFi帶來下一批新用戶。基於Uniswap的結構性產品正受到較低激勵的影響，但現在，如上文所述，商業模式已經轉向B2B，我們可以期待看到更多的協議參與其中。

總的來說，加密貨幣中的結構性產品垂直領域還處於起步階段，底層基礎設施還有待發展。結構性產品的收益率需要隨着管理的資產（AUM）變得可持續和可擴展。盡管如此，結構性產品的未來是光明的，我們相信能夠促進透明和可核查的風險和回報的協議將在未來取得成功。作為一個垂直領域，針對散戶和機構的不同結構性產品有很大的發展空間。隨着加密貨幣結構性產品市場的不斷發展，我們很可能在未來看到更多的創新和復雜產品的推出。

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