歷史罕見大遷移：50%比特幣礦工“離线” 從數據看他們在做什么？

過去的一周中，礦機大遷徙正在進行，因為估計有50%的比特幣礦工在離线和遷移中。我們根據觀測到的鏈上數據對此次大遷移事件的程度進行了評估：

盡管交易量仍在5約中旬以來建立的交易範圍內，本周比特幣交易量略有上升。本周比特幣的價格高點為36,460美元，低點在32,775美元，價格橫盤期間波動性在下降。

比特幣價格的波動性走低，但挖礦業的波動性卻明顯上升，在礦機大遷移期間，比特幣全網算力大幅下跌。本周比特幣協議經歷了有史以來最大的難度調整，難度下降了27.94%。

比特幣協議有着非凡的韌性。本周繼續有新的區塊被挖出，交易結算沒有中斷。同時，大約50%的挖礦基地在轉移，50%的資本重新被分配到其他地區。本周我們將重點關注一些鏈上挖礦指標，這些指標有助於描述和衡量全球算力遷移規模，這是一項正在進行的，令人難以置信的礦機遷移事件。

挖礦遷移規模在擴大

本周，挖礦指標的波動性大幅提高，因為中國挖礦禁令的影響逐漸展开。當相當大比例的算力下线時，區塊开採的速度將變慢，直到難度向下調整。比特幣的這類機制，綜合了挖礦難度的復雜性與2016個區塊難度窗口（約14天）觀察到的平均算力。

本周，按24小時平均計算的平均爆塊時間飆升至1958秒（32.6分鐘）的短期高點，比600秒的平均爆塊時間長226%以上。好在6月28日這次超長爆塊時間只是暫時的，此後平均爆塊時間恢復到平均800秒到900秒之間。

為了估計正在進行的算力轉移的規模，我們考慮了自2021年4月至5月初觀察到的算力峯值以來算力變化。請注意，算力值是區塊時間和難度的導數來估計的，這裏我們使用了24小時的移動平均值來平滑一些自然變化。

比特幣全網的算力在高峯期通常為180 EH/s左右，然後下降到65 EH/s的局部低點（與6月28日的1,958秒平均塊時間一致）。

此後，算力逐漸恢復並穩定在88至110EH/s的範圍內，反映出算力整體下降了38%至49%。這反映了目前離线和受中國禁令影響的比特幣算力比例。

現在協議難度已經調整下來，我們可以看到難度絲帶已經倒轉到2018年熊市投降以來的最深的程度。難度絲帶倒掛是一個極其不常見的事件，即難度的快速移動平均线（9日、14日等）跌破長期移動平均线（128日、200日）。

困難絲帶反轉通常代表礦工投降事件，通常在熊市結束時觀察到，或在礦工收入受到擠壓、盈利能力受到打擊的減半事件之後。這是礦工關閉成本大於收益的機器的結果，與歷史上與強勁的看漲市場反轉有關系。

礦工收入飆升

雖然從歷史上看，困難絲帶反轉是看漲的事件。但在當前這種情況下，中國礦工產生的巨大物流成本，可能需要賣出他們先前積累的比特幣，從而產生賣壓。然而，需要注意的是，剩下約50%還在運營的礦工，他們的收入上升，這在某種程度上是一種平衡。

當比特幣在4月份交易在5萬至6萬美元的範圍內時，算力處於頂峯，挖礦業的總收入為每天5000萬至6000萬美元。雖然此後價格下降了約50%，但仍在運營的礦工發現38%至49%的競爭者短期內關閉業務。

現在每天的挖礦總收入約為2500萬至3000萬美元，但分享收益的礦工更少。每日新發行的比特幣數量不變，分享战利品的競爭者卻更少了。這意味着，在最新的難度調整之後，還在運營中的礦工，他們的運維支出不變，但利潤率卻上升了近2倍，接近今年4月時的利潤率水平。

礦工流出倍數跟蹤礦工賣出量相對於其年度平均水平的比值。從中我們可以看出，礦工最近的賣出大幅放緩，甚至在礦機大遷徙中也是如此。從歷史上看，我們看到了礦工賣出行為遵循以下周期性模式：

（吳說區塊鏈提醒，海外數據網站對於礦工持幣地址的數據常常出現錯誤，可參考性不高）

• 熊市中的囤積（綠色），礦工達到一個穩定的賣出模式（流出倍數平緩）。

• 牛市中的賣出增加（紅色），礦工利用牛市，加速賣出比特幣（流出倍數上升）。

• 市場見頂後賣出減少（藍色），因為礦工放慢了他們的賣出，也許是由於越來越多的信念，或希望限制過度的賣壓（流出倍數下降）。

令人印象深刻的是，即使在礦機大遷徙期間，我們還沒有看到礦工賣出行為的顯著增加。算力恢復的速度或為我們提供了更多线索：

• 快速的算力恢復表明中國的礦工正在成功搬遷，清算硬件設備，或以其他方式收回成本，減少礦工儲備庫的賣出風險。

• 緩慢延長的算力恢復表明情況相反，增加了礦工們承受成本、債務積累的幾率，從而增加了礦工出售比特幣的可能性。

似乎並未大幅賣出

事實上，自2020年初以來，礦工的宏觀賣出行為已經發生了巨大的變化。在幾乎所有的比特幣交易歷史中，礦工們賣出的比特幣一直比他們積累的更多，這樣一來，未賣出的供應量就處於結構性的下降趨勢。

下圖顯示了未賣出的礦工供應量（即從未移動過的爆塊交易）與365天移動平均线的關系。從2020年中期开始，礦工的賣出呈現結構性下降趨勢，這種趨勢似乎不僅趨於平緩，而且發生了逆轉。爆塊產出的未賣出的比特幣現在高於其年度平均水平。

這表明，礦工們已經开始以市場前所未見的速度進行積累。考慮到這一事件發生的時間，這背後可能有許多因素需要考慮：

• 支持比特幣的全球宏觀貨幣格局在2020年變得更加明顯，增加了礦工持幣的信念。

• 礦工們可以獲得大量的融資選擇，如比特幣抵押的債務，以及流動的期權和期貨市場來對衝風險。

• 由於全球芯片制造能力的限制，減少了ASIC礦機的生產。隨着價格的上漲，現有的算力變得越來越有利可圖，因為幾乎沒有新的競爭者可以進入市場。

隨着價格在牛市中的反彈，比特幣挖礦可能在這個減半的時期非常有利可圖（並且仍然如此）。

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