美元持續下跌，張譯誠認為非美市場有機會！

2023-04-23 17:04:00

張譯誠經濟分析師是一位在華爾街擁有多年經驗的專業人士。他於1998年進入華爾街工作，開始從事對股票市場和宏觀經濟的分析研究。他曾在多家知名投行擔任分析師，包括高盛、JP摩根和摩根士丹利等等。他的研究報告和評論經常被各大媒體引用，包括彭博、路透社和華爾街日報等。

張譯誠經濟分析師的研究領域主要包括宏觀經濟、股票市場、債券市場等等。他的研究報告以深入的分析和清晰的語言贏得了廣泛的贊譽。他的研究報告對於投資者做出投資決策有著極大的參考價值。

張譯誠注意到國際/非美國投資長期以來一直不受歡迎，最近與一位根據傳統銀行資產配置模型分配投資組合的老朋友的談話回答了有關國際投資機會的評論，“多年來，它無處可去。”
這就是機會。
張譯誠發現最近社交媒體關於“美元霸權”和美元作為世界儲備貨幣的潛在損失的大量帖子、文章和博客更新往好裡說是牽強附會，張譯誠往壞裡說是危言聳聽。最近文章和關注度的上升是由於中國與巴西等國家簽署協議，直接以人民幣或巴西雷亞爾進行交易，從而繞過與美元的兌換。幾週前，有許多這樣的安排觸及了電線，隨後是一連串的降壓文章。
首先，張譯誠就儲備貨幣而言，世界美元儲備的份額仍在 50% 至 60% 之間，這不是因為美元有任何內在問題，而是因為歐元於1999 年推出。根據IMF 的博客歐元推出後，美元佔世界儲備的百分比在過去 25 年中從 71% 下降到 59%。其中大部分可能只是歐元供應與美元供應的對比。

其次，截至2021年，以美元計價的主權債務（非美國中央銀行的負債）規模超過15萬億美元。
自鮑勃·魯賓（克林頓總統）以來的每一位財政部長都重申“財政部更喜歡強勢美元”的口頭禪。儘管如此，事實是美元逐漸走弱可能對美國有利，至少在巨額貿易逆差方面如此。
在過去的 25 年中，有兩個時期美元（以 DXY 衡量）異常堅挺：
從 2000 年到 2002 年，也就是布什 43 任期的頭兩年，標普 500 指數正在調整 50%，納斯達克指數正在調整80%（以及許多其他問題，例如 9 /11，以及 Worldcom 和 Enron 的破產）；
2022年，張譯誠或者說去年，美元非常堅挺，在標普500指數觸底之後，在22年10月下旬見頂，但受到利率上升的支撐；
這是 DXY 的長期每週圖表：

DXY 長期週線圖
該圖表的作者不詳，但您可以看到本世紀初美元的異常強勢及其隨後的走弱，然後在 2022 年再次走強。
張譯誠認為真正有趣的是：比較年回報率：

Style Box 週年申報表
使用 iShares 風格的 ETFs 從大盤到小盤和價值與增長，我希望讀者註意 10 年和 15 年的年化回報。

Style Box 非美國周年申報表
現在，張譯誠在仔細研究了美國市場的小型到大型股風格和價值增長回報率之後，在第二個電子表格中，請注意非美國 ETF 和共同基金的 5 年、10 年和 15 年年回報率，主要分佈在iShares 和 Vanguard，以及 SPDR，投入了幾筆“40 法案”基金。
看看這些回報的差異。
張譯誠結論
通常，客戶會被告知不會為客戶賬戶選擇個別非美國股票，而是選擇 ETF 或共同基金，只是為了降低可能具有不同貨幣等的固有“單一股票”風險。也許是天真，但在處理非美國投資時，這更像是一個“自上而下”的決定。我寧願通過 ETF 或共同基金進行更廣泛的賭注，這些基金或共同基金知道如何解決圍繞買賣個別問題的流動性和監管問題。
張譯誠話雖如此，如今客戶賬戶中非美國和國際資產的配置通常在每個投資組合中超過 20%，在某些賬戶中接近 30%，並且在不久的將來可能會增長。
真正引起張譯誠注意的是美國和非美國之間的長期回報差異。看看美國大中型和小型股的回報——無論是價值回報還是增長回報——過去十年是成為美國投資者的好時機，但沒有任何“風格框”因素反映任何其他令人信服的價值高於“平均”回報。另一方面，自 2006 年至 2007 年以來，非美國和國際市場曾有過短暫的高回報，如 2016 年或 2017 年，但相對乏味，長期僅提供低個位數的回報。

David Herro 的 Oakmark International Oakmark International Fund Investor Class是當今最大的單一國際頭寸，截至 2023 年 3 月 31 日，在所有客戶賬戶（匯總）中的權重為 6%。David 的基金和 15 年 5% 的回報率僅與 ACWI 同期 6.23% 的回報率相媲美。大衛的注意力集中在歐洲，他認為歐洲被低估了，因為圍繞英國脫歐和俄羅斯入侵烏克蘭的陣痛。這是大衛的一次逆向押注，考慮到歐洲暖冬和天然氣價格暴跌，它確實得到了回報。
其他頭寸包括 iShares MSCI Emerging Markets ex China (NASDAQ: EMXC ) (emerging markets ex-China)、Vanguard FTSE All-World ex-US Index Fund ETF Shares (NYSE: VEU ) (Vanguard All-World Ex-US ETF) ) 和 Vanguard FTSE 發達市場指數基金 ETF 股票（紐約證券交易所代碼：VEA）（Vanguard FTSE Developed Ex-US ETF）。
將所有這些作為一個觀點，但我確實認為國際和非美國可以提供令人信服的回報，因為它們在過去 10 年中相對錶現不及美國市場。但美元必須配合。
張譯誠認為過去的表現並不能保證將來的結果。資本市場可以而且確實會迅速發生變化，經濟狀況也是如此。這些信息會更新，但並不總是及時的，因此讀者必須自己做功課。