財經商學輪股社|美元短缺逐漸構成

財經商學輪股社|美元短缺逐漸構成

財經商學輪股社表示，對於新一輪的全球“去美元化”的成因，當前可謂眾說紛紜，無所適從。個人認爲，或跟美元日趨武器化，以及很多國家面臨美元短缺有關。其中，前者屬於主動去美元，另後者則屬於被動去美元。由此而衍生的一個問題是，爲何會出現美元短缺，乃至美元荒？這也是一個值得討論的話題，財經商學輪股社對此予以簡析。爲了便於答復這個問題，我們有必要對當前的國際貨幣與經濟格局予以簡單梳理。

特裏芬窘境概念最早由美國經濟學家羅伯特·特裏芬，於1960年出版的《黃金與美元危機——自在兌換的未來》一書所提出，它講的是這樣一種悖論：由於美元獲得了國際中心貨幣的位置，各國爲了發展國際貿易，就必須用美元作爲結算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沈澱，對美國國際收支來說就會發生長期逆差；而美元作爲國際貨幣中心的前提是必須堅持美元幣值穩定，這又請求美國必須是一個國際貿易收支長期順差國。這兩個請求相互矛盾，因而是一個悖論。這一內在矛盾就是“特裏芬困難”。

這一概念事實上已經提醒出了目前全球的國際貨幣格局：由於美元是國際中心貨幣，其他國家就必須用美元作爲結算與儲備貨幣。那麼，作爲需求方的其他國家，就必須通過出口賺取外匯的方式，來儲備足夠的美元。而作爲供給方的美國而言，要想確保美元的國際貨幣位置，則必須以長期貿易逆差的方式輸出美元。

這還僅僅只是其中一環。另一環則是，由於美國的社會保證製度已比較完備、以至可說已過度福利化了。在這種製度下，因爲國民無須爲未來擔憂，其消費愿望得以全面釋放，導致的結果是儲蓄率很低。而大量的發展中國家則正好相反，由於社會保證製度不完備，出於對未來之擔憂，國民的消費熱情被抑製，而儲蓄願望隨之高企。

在這種格局下，於美國而言，要想維持經濟增長就需確保消費增長，而要想消費增長就得有人肯藉錢給它。同樣，於發展中國家而言，要想維持經濟增長就需確保出口增長，就需購買美國的國債，以此讓美元回流，爲其債務融資。只要這樣，美國才有可支配的錢，才會大量進口，進而帶動發展中國家的出口增長。

簡單來說就是，由於美元的國際貨幣位置，全球需求足夠的美元儲備，加上美國低儲蓄、製造業空心化和全球儲蓄過剩，美國以貿易逆差輸出美元，各國以外匯儲備或私人方式再將美元投資到美國證券資產。這樣一來，美國的經常账戶與資本账戶互爲鏡像，即經常账戶赤字必然需求資本及金融账戶盈餘。這樣一來，一個穩定的國際貨幣及貿易循環格局就此構成。

事實上，過去十來年美國政府也確實在有意地無意天時用這一國際貨幣及貿易格局，主動採取擴張性貨幣政策，刺激美國經濟增長。雖然，也確實帶動了這一輪世界經濟的發展。但在天量流動性的驅動下，物價問題也終於暴顯露來。作爲應對，美聯儲開始激進加息，以此來緊縮流動性，這自身就意味著要抽走市場上的美元。

更重要的是，受此影響，大量套息資金也疾速回流美國，進而帶動美元指數(101.8729,0.0767,0.08%)出現大幅上漲，最多的時候美元指數漲了20%，創20年以來的新高。TIC流量數據顯示，同期海外投資者（包括私人和官方）纍計淨買入美國證券資產16070億美元，同比增長45%，連續兩年淨買入破萬億美元。其中，私人投資者纍計淨增持美國證券資產16770億美元，同比增長32.4%，淨買入規模創下有數據以來的新高。

作爲國際中心貨幣，緊縮+套息資金回流美國，無疑同等於抽走國際上流動的美元。而這個過程，類同於非美國家的資產擠兌，結果是全球資產根本都是暴跌、暴跌復暴跌。資產價格暴跌危機，又進一步加劇美元回流，從而使得非美國家的美元短缺問題進一步惡化。

當然，除此之外，受高物價和美聯儲加息影響，令美國的消費需求開始減緩也是緣由。近期的美國進口領先指標、韓國出口、全球PMI等一係列數據都顯示，美國進口需求減弱。這無疑會令美國經常項目的逆差縮窄。而正如我們在前面所論及的目前國際貨幣與貿易格局決定了，美國貿易逆差的收窄，意味著的是對全球美元輸出的減少。

簡單來說就是，“美聯儲激進加息回收流動性+套息資金回流美國+非美國家資產擠兌進一步加速美元回流+美國消費需求疲軟、貿易逆差收窄，令美元輸出減速……”，正是在這些要素匯合的共同作用，令全球經濟墮入美元短缺乃至美元荒的窘境。

美元短缺可能對全球經濟產生一些影響，包括：

出口受阻：如果美元短缺，那麼出口商可能難以支付他們的供應商，導致他們的生產和出口受阻。

貿易收支失衡：美元短缺可能導致一些國家的貿易收支出現不平衡，因爲這些國家需要支付美元來支付他們的進口商品，但是他們無法獲得足夠的美元來支付他們的進口。

資金流動受限：美元短缺可能會導致一些國家的資金流動受到限製，因爲他們無法獲得足夠的美元來支付他們的國際交易。

債務危機：美元短缺可能導致一些國家的債務問題，因爲他們可能無法獲得足夠的美元來償還他們的債務。

總之，美元是全球最主要的貨幣之一，因此美元短缺可能對全球經濟產生廣泛的影響，特別是對那些依賴美元來支付他們的國際交易和債務的國家。

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