熊市剖析：處於ETF傳統金融時代，比特幣熊市會是什么樣？

「我們現在處於熊市嗎？」總體來說，我認為是的。每一種山寨幣都下跌了 40% 或更多（除了少數例外）。截至撰寫本文時，比特幣下跌了 23% ，其之前的局部低點下跌了 30% ，目前的情況看起來並不樂觀。這一次，每一個造就百萬富翁的新山寨幣或模因幣都跌得如此慘不忍睹，以至於在比特幣疲軟以及更廣泛的宏觀和流動性背景下，每次反彈時的賣出都幾乎是合理的。不過別擔心。只要你沒有在每次下跌 5% 的回調中過度做多而把自己搞垮，總會有新的機會。此外，我要說我無法確定比特幣接下來會走向何方。我是一個交易者，我只知道我想在什么價格买入和賣出，然後讓市場來完成剩下的事情。我想推測一下，在我們現在處於 ETF 傳統金融時代的情況下，比特幣熊市會是什么樣子。這就是本文的目的。

我再次重申，我不知道接下來會發生什么。我知道我想在 70 美元低位买入以求反彈，我知道我想在 88-90 美元的阻力位賣出。我所能做的就是制定應急計劃。

情景 1 ：冷漠與疲憊

這場熊市很可能會比上一次更糟。我並不是指價格方面，我的意思是它可能需要數年的震蕩才能觸底。我認為一年內 75% 的回調遠沒有三年內 50% 的回調那么痛苦。想象你是 70 年代試圖在滯脹期間購买標普指數的投資者。雖然有很多機會，但它花了 7 年時間才創下新高（1973-1980）。此外， 70 年代的第二次下跌趨勢花了 2 年時間完成了 50% 的回調。第一次修正也花了近 2 年時間完成 38% 的下跌（1968 年 11 月至 1970 年 6 月）。還要記住，這是一個滯脹時期，即高通脹、低增長或負增長。按實際價值計算，那 50% 的回調比表面上要糟糕得多。我稍後會更多地討論滯脹，因為我認為這是更廣泛經濟的最壞情況。

七年間極其殘酷的價格走勢。

近兩年的持續下跌。

我會說，這次的下跌在很大程度上是可以預見的，對於那些 90% 的時間都在交易流動性要求不高的冷門工具的加密原住民來說可能並不明顯，但對於關注美國貿易政策（關稅）、美國國內政策（DOGE，大規模驅逐出境）以及大型科技公司估值的人來說，他們從去年 11 月起就在悄悄退出風險。我認為這是最初的修正，因為這些大資金池正在退出市場。這使市場轉向防御態勢，導致人們在哪怕有一絲下行風險時都會對衝自己的頭寸，隨着傳統金融對比特幣各種金融產品（CME 期貨、Ibit 期權等）的採用，有很多流動性可以用於买賣各種對衝工具。

在我看來，我可以看到一種情景的展开，這對追逐綠色 K 线的加密原住民來說絕對是毀滅性的。每個人都知道比特幣熊市有多糟糕。到目前為止， 75% 的跌幅已經被正常化，這也是人們甚至不愿意參與其中的原因之一。盡管按風險調整後的回報率來看它的表現優異，但對許多人來說波動性太大。然而，現在有流動市場可以對衝這種波動性和下行風險。進入 IBIT 期權。痛苦的緩慢下跌情景可能源於期權市場，從機制上看，它會這樣展开。較大的參與者購买看跌期權來對衝他們的現貨敞口。看跌期權變得非常昂貴，因此做市商樂於賣出這些期權。做市商需要通過賣出現貨並保持 delta 中性來對衝他們的短看跌期權頭寸，或者調整其他頭寸。許多這些做市商會在接近期權到期日時關閉空頭頭寸、买入現貨或調整頭寸以恢復 delta 中性。假設處於低流動性環境（熊市），這可能導致以下兩種情況之一發生。

1. 來自做市商的現貨买入壓力和空頭平倉在期權到期日附近減緩了任何下行移動，導致價格在數月內以非常緩慢的下跌至其目標，伴隨着期權到期日附近的大量震蕩和波動性。

或者

2. 來自做市商的买入壓力和空頭平倉在期權到期日附近足以推動價格上漲，當這些看跌期權到期時，做市商會關閉他們的空頭頭寸以恢復 delta 中性。期權到期日附近的波動性加劇，除了以高昂溢價賣出看跌期權的人之外，所有人都虧光了錢。這個循環持續進行，直到賣家壓倒任何被動买入，或者更多邊緣賣家因放棄頭寸而進入市場。

當然，這假設了很多事情。正如我所說，這不是我的基本情景，但肯定是需要注意的事情。此外，如果看跌期權的溢價極高，可能會表明人們害怕市場下跌，如果賣家壓倒了做市商的买盤，現貨價格仍然可能下跌。來自做市商的對衝壓力只是一個因素——它並不是在真空環境中運作的。此外，如果隱含波動率大幅上升（推高那些昂貴的溢價），做市商可能會使用其他工具（如期貨或抵消的看漲期權）來對衝，從而稀釋對現貨價格的直接影響。

再說一次，在我看來，這是最糟糕的情況，因為每一次微小的反彈對於許多仍然認為這是牛市的人來說都是一线希望。

關於滯脹，這是中央銀行家最可怕的噩夢。這是對穩定物價和平衡勞動力市場的雙重使命的失敗。高通脹低增長再次成為整體經濟的最壞情況，對金融市場來說絕對是災難性的。我能看到的在滯脹期間唯一表現良好的可能是黃金，即便如此，你會放心地追高嗎？目前，有早期跡象表明滯脹正在酝釀。核心個人消費支出已上調。GDP 估計值正在走軟（公平地說，這與政府裁員有很大關系），許多市場評論員正在高喊滯脹作為新的熱門話題誘餌。我還不認為這很可能會發生。我想看到更多數據來證實這一點，因為我不愿意根據幾個軟 / 熱的指標就建立一個多年的論點。我還要補充一點，如果你是中央銀行家，你會愿意在雙重使命的兩個方面都慘敗嗎？還是會犧牲一個來保住另一個？這些中央銀行家一次又一次地證明，他們寧愿接受高通脹，也不愿面對威脅金融體系根基的災難性通縮螺旋。那么，他們會冒險嗎？也許他們對經濟惡化的反應太慢了。這是我不知道的事情，但我也不愿意經歷。因此，我認為這是一個可能性，一旦我有足夠的確認，我就會採取行動。

情景 2 ：這次並無不同

這可能是兩種熊市情景中較好的一個。每個加密周期都以同樣的方式結束。比特幣達到頂峯，在比特幣達到頂峯的狂熱中，人們增加了槓杆敞口。聰明的資金退出，人們开始被清算，導致從歷史最高點大幅回調。比特幣緩慢下跌，偶爾會有反彈，但在重新測試時會被拒絕，最終進一步走低。一個交易所或大規模基金或兩者同時崩潰，導致最終投降，從歷史最高點下跌 70-80% ，每個人都宣稱這個資產類別已死，而在底部短暫盤整期間，在接近頂部賣出的人开始設定底部。

我說這是最好的情景，因為它提供了很多機會。你可以再次獲得一代人一次的入場機會。你有機會再次迅速成功。在這種情況下，我認為最多會持續 14 個月。

不過我認為這種可能性較低。我的理由是市場成熟了很多，流動性也大大提高，許多大型持有者持有大量供應，根本沒有使用多少槓杆。在更成熟的市場中，像 80% 的回調等極端定價效率並不是什么大事，因為人們有流動的期權來對衝他們的敞口。再次強調，必須發生一些災難性的、加密貨幣特有的情況，我們才可能到達那個地步，這是可能的，但目前只是五五开。盡管如此，山寨幣在這裏很容易再次回調 50-60% 。在這種環境下，誰是山寨幣的邊緣买家？傳統金融正在轉向避險，加密原住民已經筋疲力盡，加密市場的流動性分散，每個人都在等待看比特幣是否會再回調 20% 。唯一支持「這次不同」的論點是山寨幣沒有迎來真正的山寨幣季節，但為什么會這樣呢？有數百種新的山寨幣，沒有一種提供新的實用性。此外，它們不需要持有價值來提供這種實用性，在許多情況下，當它們價格便宜時功能更好。我認為在這種情況下，資本將在各種山寨幣之間以 PVP 類型市場繼續輪動，沒有哪個板塊明顯優於其他板塊，而整個山寨幣體系將從歷史最高點下跌 90% 。我能看到的山寨幣近期上漲的唯一論點是傳統金融採用（RWA、穩定幣等）形式的重大利好催化劑，但這種事情需要數月甚至數年才能完全建立。

我想以一個積極的基調結束本章節。然而，我也想重申，隨着每次反彈失敗，這種情況變得越來越不可能。從中期來看，我持中立至略微看跌的態度，話雖如此，我也經常犯錯，但我會確保在我犯錯時保留大部分資金，以便在我正確時獲得超額回報。

情景 3 ：這是一次類似於 2021 年夏季的回調

我認為這非常不可能，但再次強調，我只是一個交易者。除了我想买賣什么、在什么價格买賣、以及买賣多少之外，我什么也不知道。鑑於我們所處的環境，你能期待的最好情況是比特幣在接下來的幾個月中幾乎沒有什么動靜，只是橫盤交易。我甚至不認為現在最樂觀的頭條新聞能推動比特幣持續上漲。每一次反彈都會遭到大舉拋售。在流動性環境對風險資產變得更加寬松之前，在貿易政策更加確定之前，在經濟數據顯示溫和增長和通脹放緩之前，你的主要目標應該是保本。

我將再次聲明，我在中期的看法是中性略偏看跌。我的基本假設是，在經濟和地緣政治的不確定性得到大量解決之前，我們不會衝擊歷史最高點。然而，你並不是通過預測來賺取並保留金融市場的資金。你是通過為每一種情景做好准備並根據這些事件調整你的頭寸來賺取並保留資金。從交易的角度來看，如果你打算做多，記得在每次反彈時鎖定利潤。現在是一個偉大的交易者市場，只要你有耐心和紀律，你仍然可以從這個市場中獲利。不要追漲，也不要貪心。如果你想做空，要小心。比特幣已經下跌了近 30% ，山寨幣下跌了 50% 以上。

我會第一個告訴你，保持樂觀會讓你賺得更多。在金融市場中做多有更大的上漲空間。然而，現在正是你應該為進一步下行做好准備的時刻之一。這裏有更多的事情可能出錯，盡管很多事情已經進展順利，但價格仍然沒有在任何較長時間內做出有利反應。

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