橋水基金創始人：關稅調整過程很可能伴隨劇烈且非常規變革

原文作者： Ray Dalio ，橋水基金創始人

原文編譯：律動小 Deep

編者按：文章系統分析了關稅的多重影響機制：基礎層面包括財政收入、效率損失、通脹分化、產業保護等六大效應；深層影響則取決於各國政策反制、匯率及貨幣財政政策的動態調整。文章指出全球失衡必須通過劇烈調整來化解，長期效果取決於市場信任度與國家競爭力，並特別探討了美元特權帶來的債務依賴問題，預判中美可能通過非市場手段達成貨幣協議，引發復雜政策連鎖反應。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

關稅本質上是一種特殊稅種，其影響主要體現在以下六個基礎層面：

1）創收功能：由外國生產商和本國消費者共同承擔（具體分擔比例取決於雙方需求彈性），這種雙重稅基特性使其成為頗具吸引力的財政工具

2）效率損失：降低全球生產效率

3）通脹分化：對全球經濟產生滯脹壓力，對被徵稅國形成通縮效應，對徵稅國則加劇通脹

4）產業保護：增強徵稅國企業在國內市場的競爭力，雖導致效率損失，但在貨幣與財政政策維持總需求時能提高企業生存率

5）战略價值：大國博弈時期保障本國產能的關鍵手段

6）平衡作用：同步改善經常账戶與資本账戶失衡，通俗而言即降低對外國產能和資本的依賴度——這在全球地緣衝突時期尤為重要

上述屬於第一層級影響。

後續發展則取決於四大變量：

• 被徵稅國的反制措施

• 匯率波動情況

• 各國央行的貨幣政策與利率調整

• 中央政府的財政政策應對

這些構成第二層級影響。

具體傳導路徑包括：

1）若引發報復性關稅，將導致更廣泛的滯脹

2）通縮壓力國通常會採取寬松貨幣政策，導致實際利率下降與本幣貶值；通脹壓力國則傾向於緊縮政策，推高實際利率與本幣匯率

3）財政政策將針對性地在通縮區域實施刺激，在通脹區域進行收縮，以此對衝部分價格波動效應

因此評估大規模關稅的市場影響需考量衆多動態因素，這已超出前述六個基礎層面，需結合第二層級的政策反饋機制綜合分析。

有三項基本判斷始終成立：

1）生產、貿易與資本失衡（尤其是債務問題）必須化解，因其在貨幣、經濟與地緣維度均不可持續——現行國際秩序必將重塑

2）調整過程很可能伴隨劇烈且非常規變革（如拙著《國家破產之路：大周期循環》所述）

3）長期貨幣、政治與地緣影響最終取決於：債務及資本市場的財富儲存可信度、各國生產率水平、以及政治體制的吸引力

當前關於美元地位的討論值得關注：

• 美元作為主要儲備貨幣的優勢在於能創造超額債務需求（盡管這種特權常導致過度舉債）

• 美元走強雖有利，但市場機制必然誘發特權濫用，最終迫使我們採取極端措施解決債務依賴

特別值得注意的是，中美可能通過元首會晤達成人民幣升值協議等非市場調節手段，這將引發前文所述的第二層級連鎖反應。我將持續跟蹤事態發展，及時解析各層級影響。

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