市值屢創新高的穩定幣為何不能為BTC止血？

根據 DefiLlama 的數據統計，穩定幣市值在上周創新歷史新高，總市值超過了 2346 億美金，相較於 2023 年 8 月低點的 1240 億美金，幾乎實現了翻倍的增長，目前 USDT 依然領先穩定幣市場，市場份額超過 62%。

與此同時，Crypto 總市值在過去 2 年中幾乎出現了和穩定幣走勢類似的市值變化，從 2023 年中的約 2 萬億美金翻倍到了約 4 萬億美金，但最高點出現的時間是去年 12 月，目前已經回落到了 2.8 萬億附近，跌幅 30% 左右，與穩定幣市值增長出現了背離。

於是一個趣味的問題便出現了：為什么穩定幣市值規模一直在增長，反而 Crypto 市場的總市值還在持續下跌？

通過下圖穩定幣總市值和 BTC 市值的變化圖可以看出，在去年 12 月份之前，二者的趨勢變化幾乎相同，BTC 的拉升往往伴隨着穩定幣市值的上升，而 BTC 的下跌也會帶動穩定幣的市值變化，只是波動幅度不同。

據統計，2020-2021 年牛市期間，USDT 增發與 BTC 價格呈強正相關，相關系數超過了 0.85，也應證了這一走勢變化。

目前的走勢變化似乎與 2022 年初穩定幣與 BTC 走勢相符，當時也出現了一段時間穩定幣市值規模擴大，但 BTC 反而回撤的走勢。不過筆者以為，這次穩定幣的變化可能會與那次有所不同。

首先是關於穩定幣與 BTC 價格變化的分離原因，這次周期的新增資金並未直接大範圍流入 BTC 現貨市場。數據顯示，2025 年 3 月衍生品未平倉合約仍維持在 540 億美元高位，而交易所的現貨穩定幣淨流入相對疲軟。這意味着大量穩定幣被用於槓杆交易（如期貨、永續合約），而非實際持幣需求，甚至更多的成為了一種對衝手段。

其次，相較於幾年前穩定幣的使用範圍還主要集中在 Crypto 的單一市場中，但到了當下，穩定幣已經走出了 Crypto 行業本身，开始「脫虛向實」。

根據 Visa 的調查數據顯示，在新興市場中，約 47% 的用戶使用穩定幣進行美元儲蓄，43% 用於更優的貨幣兌換，而近 40% 的用戶將穩定幣用於實際支付（商品、跨境匯款或薪資支付），諸如在土耳其、埃及等通脹率超 50% 的國家，穩定幣持有者數量同比增長 400%，成為居民保值資產的核心選擇。

像 PayPal 這樣的電子支付巨頭，其穩定幣 PYUSD 已接入 eBay、Shopify 等超 100 萬商戶，2025 年第一季度交易額已突破 12 億美元。據貝萊德預測，2028 年穩定幣市場規模將達 2.8 萬億美元，滲透全球 5% 的跨境支付和 15% 的零工經濟。

因此，當前穩定幣市場規模的擴大不僅局限於 Crypto 市場的市值增長，還在於其應用規模本身的擴大，所以曾經的相關性开始從數字上變弱。那從當下的行情出發，我們該關注穩定幣的什么數據呢？

筆者以為，目前我們應該更多的關注穩定幣流入大型交易所的數據變化。從歷史上看，穩定幣流入量的激增與局部頂部或底部相吻合，通常預示着波動性的增加。而最近一次的激增超過了 925 億美元，也是有史以來最高的流入水平之一。

盡管 Crypto 市場經歷了較大的波動，但市場的起起伏伏正帶來更多的變化，這種變化也推動了行業進一步向前邁進，雖然不是百分之百的與價格變化相一致。

正如上周的一則趣味新聞報道那樣，據金融時報援引知情人士報道，資產管理巨頭富達投資正推進發行自家穩定幣，當前正處於測試後期階段，可以看到越來越多傳統金融巨頭正加入穩定幣競賽中。

我們不得不承認穩定幣才是 Crypto 市場或者區塊鏈目前最大的應用，但這種底層應用帶來的價值變化和承載或許會悄悄改變些什么，畢竟它也算 Web3 用戶的一種擴張，只是還未帶來真正的質變。

至於 Crypto 市場是否會最終受益於穩定幣市值規模的擴大，有句老話說得好，既然來都來了，就別客氣了？雁過留聲，風過留痕，總會被拔點羽毛吧。

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