流通量創歷史新高，“穩定幣牛市”指南雙手奉上

前言

雖然自特朗普上任以來，加密貨幣總市值蒸發近 9000 億美元，山寨幣進入深熊，但穩定幣總市值卻一直創歷史新高。據 DefiLlama 的數據，當前總市值為 2,304.5 億美元，過去七天內增加了 23 億美元。與去年同期相比，穩定幣市值增長了 56%。在整體市值中，Tether 的 $USDT 穩定幣佔據主導地位，市值近 1,440 億美元，佔比 62.6%，其次是 Circle 的 $USDC，市值為 590 億美元。

穩定幣是一種旨在保持相對穩定價值的加密貨幣，其設計目的是最大限度地減少加密資產市場固有的高波動性。與比特幣等傳統加密貨幣不同，穩定幣的價值通常與某種穩定的資產掛鉤，如美元、歐元或黃金。這種特性使其成為加密貨幣生態系統中的關鍵工具。

在加密資產與美股震蕩下行、雙雙承壓的背景下，穩定幣逆勢崛起被認為是鞏固美元霸權的表現。在白宮首屆加密峯會上，特朗普表示希望在 8 月國會休會前收到穩定幣立法法案，以推進聯邦政府對加密貨幣的監管改革，並重申希望美元「長期保持主導地位」。

除了美國，其他國家和地區，包括中國香港、日本和泰國，都在為穩定幣採用作出努力。去年 7 月 18 日，香港金管局公布穩定幣發行人「沙盒」；今年 3 月 10 日，泰國證券交易委員會已將穩定幣 USDT 和 USDC 確定為合規加密貨幣；同一天，日本內閣宣布批准關於改革加密經紀和穩定幣相關法律的提案，允許加密公司作為「中介業務」運營。

而據《金融時報》報道，一些全球最大銀行和金融科技公司急於推出自己的穩定幣，旨在搶佔他們預期將由加密貨幣重塑的跨境支付市場份額。例如京東科技、圓幣創新科技和渣打銀行正在推進港元穩定幣項目；PayPal 發行穩定幣 PYUSD；Stripe 收購 Bridge 穩定幣平臺；Revolut 探索穩定幣發行可能性；Visa 使用穩定幣進行支付和全球業務。

隨着各大國家地區政府、銀行和金融科技公司的穩定幣布局，加密市場可能會迎來前所有為的穩定幣牛市。

穩定幣的分類

穩定幣根據其抵押類型可以分為 法幣抵押穩定幣 、 加密資產抵押穩定幣 、 算法穩定幣 和 新興穩定幣 。

法幣抵押穩定幣

法幣抵押穩定幣由法定貨幣（如美元、歐元）作為儲備支持，通常按照 1:1 的比例發行，即每一枚美元抵押穩定幣（例如 $USDT 或 $USDC） 都對應着發行方銀行账戶中存儲的一美元。

USDT 是由 Tether 公司發行的穩定幣，與美元 1:1 掛鉤。USDT 是目前市值最高的穩定幣，也是交易量最大的加密貨幣之一。

USDC 是 由 Circle 和 Coinbase 聯合成立的 Centre Consortium 發行的穩定幣，與美元 1:1 掛鉤。USDC 在合規性和透明度方面表現較好，受到機構投資者的青睞。

FDUSD 由總部位於香港的金融公司 First Digital Limited 的子公司 FD121 Limited 發行，與美元 1:1 掛鉤。幣安地址是 FDUSD 的主要持有者。

PYUSD 是數字支付巨頭 PayPal 與 Paxos 合作推出的一種穩定幣，完全由美元存款、美國國債和現金等價物支持，可以在 PayPal 上以 1 美元的價格买賣 1 $PYUSD。

加密貨幣抵押穩定幣

加密貨幣抵押穩定幣使用其他加密資產作為抵押。代表性項目是 Sky（前身是 MakerDAO） 的 USDS（前身是 DAI），它主要以以太坊為抵押。由於加密貨幣本身的波動性，這類穩定幣通常需要超額抵押（通常為150%~200%）以維持穩定性。

USDS 是由 Sky 發行的去中心化穩定幣，通過超額抵押加密資產來維持與美元的掛鉤。USDS 是目前市值第三大的穩定幣，也是市值最大的去中心化穩定幣，其價格穩定機制由合約控制，因此也更具抗審查性。

GHO 是用戶存入 AAVE 協議的資產來進行超額抵押鑄造的穩定幣。AAVE 於 2017 年在以太坊上創立，是目前最大的去中心化借貸協議。對於 AAVE 來說，推出 GHO 直接大程度的增強整體 AAVE 的競爭力。

crvUSD 是 Curve 協議的原生穩定幣，通過超額抵押的方式發行美元穩定幣，運作機制類似於 Sky。Curve 是一個去中心化交易所（DEX），專門提供透過自動造市者( AMM )來管理流動性的穩定幣使用。

sUSD 是以太坊和 Optimistic 上合成資產協議 Synthetix 鑄造的穩定幣，主要抵押 Synthetix 協議的原生代幣 SNX，抵押率為 400% 。sUSD 較高的抵押率可以應對市場極端風險，維持系統的穩定。

算法穩定幣

算法穩定幣是一種基於算法的穩定幣，主要用算法維持價格穩定，不需要抵押物或者只需要部分抵押物。然而，在實踐中，由於算法穩定幣背後沒有足額的抵押物，在面臨市場流動性不足、黑天鵝事件等風險時極容易出現“死亡螺旋”。上一個著名的算法穩定幣項目 Terra（LUNA），巔峯市值 400 億美元，就經歷了一天歸零。

Terra 的機制是以 1 枚 $UST 與 1 美元價值的 $LUNA 進行兌換，通過市場上的套利行為來調節 $UST 在市場上的供需，以維持錨定。當 1 枚 $UST 價格小於 1 美元時，套利者可以以 1 枚 $UST 交換 1 美元等值的 $LUNA；對應的，當 1 枚 $UST 價格大於 1 美元時，套利者可以以 1 美元等值的 $LUNA 交換 1 枚 $UST。

Terra “死亡螺旋”的導火线是 $UST 的大量拋售（巨鯨出逃/惡意做空），基於算法穩定幣的機制，大量鑄造的 $LUNA 流入市場，$UST 則被回收銷毀，$LUNA 大量釋出導致幣價下跌，市場進一步恐慌，對 $UST 信心不足，引發 $UST 大量拋售導致與 1 美元價值脫錨，$LUNA 幣價持續下跌，最終 $LUNA 和 $UST 雙雙歸零。

算法穩定幣希望鑄造一個完全由代碼調控的原生穩定幣，由於其人性博弈的特性和“憑空印鈔”的機制更像是一場社會實驗。類似的算法穩定幣項目還有 Frax 和 USDD， 這兩個項目後來都轉型成為完全（或超額）抵押的穩定幣，算法元素已經失效了，可以說 Terra 的崩盤基本已經宣告了算法穩定幣社會實驗的失敗。

新興穩定幣

新興穩定幣一般結合法幣抵押、加密貨幣抵押和算法調節。目前市場上關注度比較高的項目有 USDe 和 USD0。

USDe 是 Ethena Labs 推出的新興合成美元穩定幣，USDe 通過 Delta 對衝策略和鑄造-贖回機制，以實現與美元保持 1:1 掛勾的穩定性。用戶通過 Ethena 前端用各種資產鑄造 USDe，這些抵押資產在後端將其轉換為 ETH LST，如 stETH、mETH 和 wbETH，然後作為抵押品被存入托管機構，同時在中心化交易所創建 ETH 空頭頭寸。這種對衝創建了美元頭寸，USDe 是根據該美元頭寸發行的。USDe 抵押品的多頭和空頭都會產生收益，現貨多頭的收益來源於以太坊質押收益率，期貨空頭的收益來源於衍生品頭寸賺取的資金費用和基差，這些收益會分配給質押 USDe 的用戶。

USD0 是 Usual 生態系統的基石，它是世界上首個聚合多種美國國債代幣的現實世界資產（RWA）穩定幣。與 USDT、USDC 等穩定幣不同，USD0 最大的賣點是以 RWA 作為支撐，通過短期美國國債和回購協議，提供高安全性和去中心化的結構。用戶可以將 USD0 質押鑄造債券代幣 USD0++，成為 USD0++ 持有人可以分得最底層 RWA 資產的利息。2025 年 1 月 10 日，因 Usual 官方修改 USD0++ 贖回規則，從 1:1 保底贖回變為有條件（1:1 但退出時需要燃燒部分收益）和無條件（保底退出比例是 0.87:1）贖回兩種，引發用戶恐慌出逃，導致 USD0++ 脫錨。

無論是 USDe 採用的 Delta 中性策略，還是 USD0 採用的短期美國國債抵押，都提供了一種穩定幣的生息方式。在此之前，大量的穩定幣是不給用戶利息的，這也是 USDT、USDC 等穩定幣項目最大的收入來源，但隨着 USDe 和 USD0 這樣新興穩定幣的出現，穩定幣給用戶提供利息將會成為常態，類似於鏈上余額寶。

穩定幣與新支付

盡管現在的支付領域仍然由控制着高額費用的中介方主宰，但事實上穩定幣已經成為支付領域最大的破局者。2024 年，穩定幣的支付結算量達到了 5.6 萬億美元左右，是其 2020 年支付結算量的 20 倍，鏈上穩定幣每月有 2000 萬個地址活躍交易，超過 1.2 億個地址持有非零穩定幣余額。

隨着穩定幣的使用在全球範圍內，特別是在新興市場的快速擴展，它對傳統金融基礎設施產生了顯著影響，尤其是全球支付的領域。當前支付通路和信息傳遞協議（如 ACH、SEPA 和 SWIFT）構成了全球支付的網絡。這些中介使我們能夠進行跨地域、跨時區地進行大規模交易，並且確保支付的相對暢通，但同時帶來了高額的中介費用和數天的結算時間。穩定幣和區塊鏈技術提供了一個全新的支付通路，能夠簡化支付清算流程，使得支付快速、廉價且易於訪問。

事實上，穩定幣已經是轉账（美元）的最經濟方式，並且有很多實際的應用場景。比如，尼日利亞的個人和企業利用穩定幣（如 USDT 或 USDC）向國外的親屬或商業夥伴匯款，不僅節省了銀行系統的繁瑣流程，還避免了高昂的外匯兌換和轉账費用。同樣，印度尼西亞的中小企業使用穩定幣進行跨境貿易支付，通過減少中間費用提升了交易效率，增加了利潤空間。

底層區塊鏈作為穩定幣支付的基石，自然也在大力發展穩定幣支付。不同的區塊鏈平臺提供了不同的速度、成本和安全性，這直接影響到用戶的體驗和穩定幣的使用場景。從穩定幣交易量來看，以太坊、Tron 和幣安鏈高居前三，但從公鏈的發展路线圖看，高性能 Layer1 Solana、背靠 Coinbase 的 Base 和新興的 RWA 公鏈 Pharos 都把支付作為核心的战略方向。

總結

穩定幣代表了加密貨幣領域的重要創新，它不僅解決了加密資產的波動性問題，還為全球金融系統提供了新的可能性，尤其是在在全球支付領域得到了越來越廣泛的應用。

展望未來，穩定幣將在數字金融生態系統中扮演越來越重要的角色。監管機構對穩定幣的態度將成為其發展的關鍵因素。各國央行和金融監管機構正在密切關注穩定幣，並逐步制定相應的監管框架。

在監管的背後，我們其實看到了一個事實：加密貨幣最大的機會可能不是將其視為加密貨幣，而是將其視為一套新的支付方式。在這一輪穩定幣的牛市，我們將看到穩定幣如何吞噬傳統支付市場。

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