透過現象看本質：這輪牛市真的不一樣了？

撰文：Ben Fairbank

編譯：白話區塊鏈

加密市場就像一個醉漢，緊跟着 2024 年末的牛市跌跌撞撞地邁入 2025 年。這輪牛市既似曾相識，又本質上陌生。

比特幣在 2024 年末突破 10 萬美元的頭條新聞、Memecoin 如老虎機般狂飆，以及唐納德·特朗普支持加密的姿態，點燃了一場宛如 Beeple 藝術作品般的盛宴，既引人入勝又令人不安。

然而，在炒作之下，這輪周期是槓杆狂熱、機構克制和宏觀經濟豪賭的混亂大雜燴，可能推動市場騰飛，也可能使其脫軌。這不是 2021 年由散戶驅動的 FOMO 狂歡，而是一種不同的怪獸，數據也印證了這種混亂。

這輪牛市前所未有，一些有爭議的真相可能讓你重新思考自己在牌桌上的位置。

槓杆交易：從工具到賭場毒品，Memecoin 莊家是贏家

槓杆交易並不新鮮，但如今的規模之大令人震驚。

在 2021 年牛市中，槓杆只是配菜，現在卻是主菜，還摻雜了 Memecoin 的瘋狂。Binance 和 Bybit 等平臺報告槓杆交易量激增，僅 Binance 在 2024 年第四季度的永續期貨交易量就達到 1.2 萬億美元，比 2021 年峯值增長 60%。

Memecoin，這些加密賭場的墮落寵兒，是火花的源頭，比引發洛杉磯野火的導火索還猛烈。Security.org 在 2025 年的一項調查發現，68% 的 Memecoin 交易者承認自入場以來虧損，但他們仍像期待中獎的狗狗頭像網紅一樣，不斷加碼 50 倍、100 倍槓杆。為什么？因為狗狗幣達到 0.73 美元（市值超 1000 億美元），以及 TRUMP 代幣在 2025 年 1 月創下 150 億美元的峯值，已將交易變成多巴胺工廠。

這不是理性的投機，而是披着區塊鏈技術外衣的老虎機，莊家總是贏家。每天我們都能聽到類似的故事，比如 27 歲的交易者 Chump，他在《商業內幕》上說：「我喜歡看着數字上漲的刺激感。」他在 Memecoin 交易中賺了 1 萬美元，但他屬於幸運兒。為什么 1 萬美元的交易值得報道？因為他們吸引的是從小額开始、大手筆下注的人。然而，大多數人都在虧錢，槓杆狂熱讓這場牛市像打了類固醇的馬戲團。

倉位規模：加密槓杆數學顛覆傳統思維

事情變得更瘋狂了，加密市場的槓杆倉位規模以全額風險的方式報價，這是傳統市場見不到的令人費解的場景。50 倍槓杆的 400 萬美元交易？那是 2 億美元的市場敞口。在股票或外匯市場，你只會報告 400 萬美元的保證金，而不是放大的賭注。這誇大了表象，也放大了風險。

Galaxy Research 估計，2025 年平均槓杆倉位規模的名義價值為 520 萬美元，高於 2021 年的 180 萬美元。這是一個巨大的飛躍，平臺像糖果一樣向散戶拋出 100 倍槓杆推動了這一數據的激增。

傳統市場將槓杆限制在 10 倍是理智的，加密市場的「完全暴露」策略是一種營銷噱頭，把交易者變成了魯莽的賭徒。當 TRUMP 的大戶在兩天內套現 1.09 億美元（紐約時報，2025 年 2 月），那不是技巧，而是一張槓杆彩票。另一方面，那個交易的對家虧了 20 億美元。這不是投資，我之前說過很多次，這是零和的血战，數據證明它比以往任何時候都要更大、更醜陋。

機構：在馬戲團燃燒時穩坐釣魚臺

機構投資者，這些所謂的「聰明錢」，並未在這場槓杆馬戲團中胡鬧。BlackRock 的 IBIT ETF 持有 55 萬枚 BTC，Millennium 等對衝基金在 2024 年申購了 360 億美元的比特幣 ETP（Galaxy，2025 年）。但他們並未追逐 50 倍的 Memecoin 暴漲。Coinbase Institutional 的報告指出，2025 年機構加密資產配置中有 82% 是長期持有，集中在比特幣、以太坊，或許還有 Solana，聚焦於「战略儲備」敘事，而不是短线交易的墮落。

與每次下跌就恐慌拋售的散戶不同，機構在逐步建倉。為什么？特朗普的比特幣儲備言論和 ETF 批准讓他們着眼於 5-10 年的長期前景，而非快速翻倍。

Bitcoin Opportunity Fund 的 James Lavish 在 2024 年新奧爾良投資大會上說得好：「比特幣從投機資產轉向战略資產」是真實的，機構正押注它將超過黃金（目前約為黃金市值的 11%，每天都在變）。他們會搭上這輪牛市，但不會在槓杆上被摧毀，那是散戶的特權。

特朗普的經濟豪賭：衰退的拋硬幣遊戲與加密大時刻相遇

快進到 2025 年中，美國經濟如履薄冰，特朗普手持平衡杆。Picton Mahoney 在 2024 年 10 月的報告估計衰退概率為 75%，原因是收益率曲线未倒掛、破產率上升和制造業低迷。

特朗普的回應？削減开支、大幅加徵關稅，並大舉押注去監管化。這是一場豪賭，可能讓美元崩盤，也可能點燃加密超新星。如果通脹飆升（核心 CPI 已達 3.1%，高於美聯儲 2% 的目標），比特幣的「數字黃金」敘事將獲得火箭燃料。

時機詭異，InvestingHaven 的時間线分析預測大規模牛市將在年中達到頂峯（2025 年 3-4 月突破）。但如果特朗普的關稅扼殺增長，散戶錢包空空，牛市可能停滯。

數據喜憂參半，Security.org 的調查顯示，60% 了解加密的美國人認為特朗普回歸利好加密，但一部分人仍對其安全性存疑。這不是一個簡單的催化劑，而是一場帶有全球漣漪的混亂拋硬幣。

關稅對衝還是崩盤：加密的衰退劇本

特朗普的關稅會引發加密對衝熱潮、阻礙牛市，還是讓數字資產成為終極避險天堂？數據傾向於後者。

Coincub 預測，到 2025 年底，穩定幣日交易量將達到 3000-4000 億美元，高於 2024 年 11 月的 1000 億美元，因為企業對衝外匯風險。

現實世界資產（RWAs，如房地產、藝術、債券）的代幣化正在爆炸，市場價值預計從 2023 年的 28.1 億美元躍升至 2030 年的 98.2 億美元（Exploding Topics）。為什么？流動性和抗通脹。

如果美國經濟失足，加密與股市的脫鉤（2025 年第一季度相關性降至 0.3，Coinbase 數據）使其成為資本外逃的磁鐵。但關鍵在於，散戶已經筋疲力盡，你我都清楚。經濟停滯可能扼殺過去牛市所需的 FOMO 燃料。這可能是首次由機構而非散戶決定節奏的牛市，想象起來真費腦子。

散戶的救贖之路：貪婪、後悔與空空的口袋

與加密老手聊聊，氛圍混合了創傷後應激障礙和謹慎的希望。許多人在 2021 年貪婪，經歷了崩盤，現在只想「回本」。

有些人在 2021 年頂峯套現後從未回來，我稱他們為聰明人。其他人每天仍在交易 MeMe，追逐 500 美元的小勝，同時承認這是「賭博成癮」。

HODLFM 在 2025 年的民調發現，73% 的長期持有者希望在本輪周期至少回本，但 40% 自 2022 年熊市後未再入場。數據讓人窒息。

真相是，散戶沒錢了。2021 年那種牛市的資金不在了，家庭儲蓄率降至 4.9%（美聯儲數據），低於疫情前的 7.5%。如果這輪牛市點燃，不是靠爸媽們的 FOMO，而是機構資金，散戶要么搭便車，要么被甩下。純機構驅動的牛市？不僅可能，而且很可能是現實。

賭博救不了我們：真正的燃料在哪裏？

絕望驅使交易者投向槓杆和 Memecoin，但這不夠。

2024 年 22 億美元的黑客損失和 19% 的加密持有者提取資金遭遇阻攔都在發出不信任的聲音。對 MeMe 的賭博不會為市場注入新鮮資本，這只是在泰坦尼克號上重新排列甲板椅子序號。

新資金必須來自別處，比如 ETF（Galaxy 預測 2500 億美元 AUM）、企業金庫（MicroStrategy 風格）、或國家（特朗普的 20.7 萬 BTC 儲備計劃）。沒有這些，這輪牛市只是海市蜃樓。我們得現實一點，對吧？這樣才能領先一步賺錢。

开放創作者經濟：AI 在衰退中的全球集市

AI 正在重寫遊戲規則，這輪牛市可能催生一個超越國界的开放創作者經濟。鏈上 AI 代理激增，Funds Society 預測 2025 年將達 100 萬個，涉及交易、遊戲和構建去中心化平臺。

衰退中交易什么？數據表明：奢侈品（2024 年藝術 NFT 上漲 45%）、必需服務（代幣化醫療積分）和投機資產（是的，還是 Memecoin）。AI 讓它可擴展，想想青少年交易者把 TikTok 影響力代幣化。這一切正在發生，我確信。

但並非一片光明。Masa 的分析指出，API 限制和數據瓶頸可能阻礙增長。如果成功，這輪牛市將成為全球財富轉移，而不僅僅是美國的派對。如果失敗，我們又回到圈內的 PVP。

財富更替：耐心勝出，急躁流血

市場是達爾文式的，耐心從急躁者手中奪取財富。

這輪牛市將見證財富從槓杆散戶轉向穩健的投資者。周期以相同敘事开始和結束，Memecoin 消退又卷土重來。

InvestingHaven 預測，狗狗幣和柴犬將在 MeMe 熱潮再次達到頂峯隨後反彈。但數據很清楚，68% 的 Memecoin 交易者虧本。

贏家是誰？悄然建倉的機構和老手。

小結：當音樂停止時找到你的位置

這輪牛市一團糟，槓杆瘋狂、機構克制、特朗普的狂野賭注，以及即將到來的創作者經濟。

它之所以不同，是因為散戶破產，機構克制，全世界在關注一場可能成敗美國的經濟實驗。

數據尖叫着波動，但也蕴含機會。冷靜且耐心地去選擇你的位置，當音樂可退出時，只有耐心的人會留下。