特朗普「喊單」战略儲備，下一個加密ETF是誰？

歷經瀑布洗臉的低迷市場終於迎來一劑強心針。美國當地時間 3 月 2 日，特朗普於社交媒體發文表示，「在拜登政府多年的打壓之後，美國加密貨幣儲備將提升這一關鍵行業的地位，這就是為什么我的數字資產行政命令指示總統工作組推進包括 XRP、SOL 和 ADA 在內的加密貨幣战略儲備。我將確保美國成為世界加密貨幣之都。我們正在讓美國再次偉大！」、「顯然，BTC 和 ETH 以及其他有價值的加密貨幣將成為儲備的核心。我也喜歡比特幣和以太坊！」

特朗普「喊單」效果可謂立竿見影，BTC、ETH 回升均超 10% ，SOL 拉升超 20% ，ADA 漲超 70% 成市值第八大加密貨幣，XRP 全流通市值首次超越以太坊，加密總市值回升 9% 至 3.25 萬億美元。

隨着特朗普宣布「美國加密貨幣战略儲備」計劃，有史以來最支持加密貨幣的美國國會誕生。作為傳統資金向加密生態的流入渠道，SEC 對加密資產的態度也從「強監管」轉向「友好型」。上月 SEC 接連確認了幾家美國傳統巨頭申請 LTC 、 DOGE 、 SOL 和 XRP 的 ETF。 據彭博社分析師 James Seyffart 和 Eric Balchunas 統計 ，當前市場對 LTC、DOGE、SOL 和 XRP 現貨 ETF 的批准概率相對較高。市場對於其它主流加密資產 ETF 上线美國資本市場的預期明顯增強。

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SEC 最新確認 ETF 申請的山寨幣

回望加密 ETF 的發展，這一進程可謂一波三折。在過去 10 年間至少被拒絕 30 次比特幣現貨 ETF 申請後，市場終於在 2024 年 1 月 11 日，迎來了美國比特幣現貨 ETF 正式批准上市。同年 7 月 23 日，加密市場再次迎來歷史性時刻，SEC（美國證券交易委員會）正式批准以太坊現貨 ETF。2024 年，可以說是加密 ETF 的元年。而比特幣和以太坊，也是截至目前僅有的 2 支確認獲批的加密 ETF。

從這一點來看，上周如此密集的利好屬實罕見，同時也為整個加密市場傳遞出重要的積極信號。如果這些 ETF 最終通過，它們將為這些標的資產以及整個加密貨幣市場帶來巨大的潛在機會。投資者將能夠更加輕松地進入市場，推動大量資金流入，進而提升市場的深度和穩定性。

以下為 SEC 最新確認 ETF 申請的山寨幣分析，涵蓋預期批准概率、監管合規性評估依據、申請進展情況以及近 30 日市場行情數據，按彭博分析師對監管審批通過率的預測值由高至低排序。

LTC（Litcoin）

ETF 批准概率： 90% ，被 SEC 視為比特幣的克隆，具有去中心化特徵，大概率將認定為商品。 是目前獲批進度最領先的山寨幣 。

目前，Grayscale 和 Canary Capital 提交了 LTC 現貨 ETF 申請，SEC 均已受理。彭博社分析師 Eric Balchunas 對此表示，相信 Litecoin 將成為下一個獲 SEC 批准的加密現貨 ETF。

DOGE（Dogecoin）

ETF 批准概率： 75% ，被 SEC 視為比特幣、萊特幣的克隆，大概率將認定為商品。

目前，有 2 家機構提交了 DOGE 現貨 ETF 申請，分別是 Grayscale、Rex，SEC 均已受理。

SOL（Solana）

ETF 批准概率： 70% ，目前 SEC 仍視其為證券。

目前，已有 5 家發行人提交了現貨 Solana ETF 申請，分別是 Grayscale、Bitwise、VanEck、 21 Shares 和 Canary Capital，SEC 均已受理。這是 SEC 首次承認一只此前曾被稱為「證券」的代幣的 ETF 申請。

XRP（Ripple）

ETF 批准概率： 65% ，主要受 SEC 訴訟影響，需解決監管爭議。

目前，包括 Grayscale、Bitwise、Canary Capital、 21 Shares 和 Wisdomtree 申請了 XRP 現貨 ETF，或許受此前訴訟影響，其中僅有 Grayscale 的申請已被 SEC 受理。

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以太坊 ETF 通過後，如今表現如何？

以太坊 ETF 在去年 7 月 23 日正式登陸美國資本市場，當天以太坊價格在 3200 美元左右。行情數據顯示，以太坊 ETF 上线半年左右以來的淨流入為 28.2 億美元，相當於華爾街購买了接近 1% 以太坊的體量，而目前以太坊卻下跌到 2500 美元附近。

這一方面是因為 Grayscale 將以太坊 ETF 不斷賣出，成為了市場的最大賣方，所以阻礙了以太坊的上漲；另一方面是以太坊受巨鯨賣出的影響會較比特幣更為嚴重，目前以太坊還在消化巨鯨的潛在拋壓。

但好消息是，特朗普相關的實體 World Finance Liberty 在不斷增持以太坊。 ETF 的淨流入 、特朗普相關機構不斷买入，表明了在政策越來越开放的市場環境下，長期投資者對於以太坊的態度。

以此類推，如果 LTC、DOGE、SOL、XRP 的 ETF 在 2025 年獲批，雖然該品類的 ETF 會成為傳統資金的流入窗口，但並不代表這些代幣將會呈現大幅上漲的趨勢。

特朗普治下的加密 ETF 2.0

縱觀加密 ETF 的發展史，不難看出今年特朗普重回白宮後對於整個市場的重大利好。彭博社分析師 Eric Balchunas 指出，在特朗普贏得大選前，除了萊特幣之外，其它所有資產的批准概率都保持在 5% 以下。預計隨着申請進入審批流程，SEC 的決策截止日期日益臨近，加密貨幣的 ETF 的批准概率將持續上升。

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那么問題來了：為什么此前加密 ETF 的進程如此艱難？這還要從 SEC 對於加密貨幣的定性談起。

加密貨幣，到底是證券還是商品？

其實早在 2014 年 ，關於加密貨幣在法律層面是否應該被定義為證券的爭論就已初現端倪。

當年，以太坊網絡的贊助商通過出售 6000 萬個以太幣來為網絡开發提供資金，該網絡於一年後正式啓動。由於與傳統的普通股首次公开募股（IPO）相似，以太幣的 ICO 引發了一個根本性的問題：加密資產是否符合美國聯邦證券法下的證券定義？

時至今日，這個問題仍然是決定加密貨幣 ETF 能否被 SEC 批准的重要判定標准。它的答案不僅決定了加密資產是否以及怎樣向公衆銷售，還決定了我們是否必須根據過去 80 年為證券所制定的現行規則和市場結構，來持有和交易這些加密資產。

其中，Howey Test 是這個爭論的核心，它源自美國最高法院在 1946 年 SEC 訴 Howey 案中的判決。Howey 公司出租柑橘園並承諾代管土地和銷售果實，其投資者則從中獲得利潤的一部分。在這場訴訟中，SEC 勝訴，因為市場監管機構認為這些合同符合證券的定義。

由此，著名的 Howey Test 誕生，並成為美國證券法律框架中用於判定某項交易是否構成「證券」的重要標准。其核心邏輯圍繞四個要件展开：首先，投資者需投入資金或具有貨幣價值的資產（如現金、加密貨幣、實物等），即「資金投資」（Investment of Money）；其次，這些資金需匯集至一個「共同企業」（Common Enterprise），即投資者的收益與項目整體運營成敗緊密關聯，而非獨立運作；再次，投資者參與的核心動機需基於「預期利潤」（Expectation of Profit），即其目的是通過投資獲取經濟回報，而非單純使用產品或服務；最後，利潤的實現必須「主要依賴他人努力」（Efforts of Others），即投資者不直接參與經營管理，而是依托第三方（如項目團隊、推廣方）的決策與運營活動（如代幣價值依賴團隊开發而非用戶挖礦）。這四個要件相互關聯，共同構成對「投資合同」是否屬於證券的界定標准。尤其在加密貨幣領域，項目方若未能規避上述條件，可能面臨被認定為未注冊證券的法律風險。

在 Howey Test 中，以上提及的四個條件必須同時成立，缺一則交易不構成證券。這一標准可以說是為加密貨幣提供了合規指引：項目方若想規避證券認定，需至少打破其中一個條件，例如強調去中心化或用戶自主貢獻。

就實際判例而言，SEC 曾表示比特幣和以太坊「足夠去中心化」，因此不滿足第四個條件，所以不是證券。而像 XRP 的機構銷售被判定為證券，其二級市場流通的瑞波幣則屬於商品。

就目前現狀來看， 比特幣和以太坊已被認定為商品 。萊特幣的高批准概率源於其與比特幣同屬 PoW 模型，而 狗狗幣協議是萊特幣協議的克隆，而萊特幣協議又是比特幣協議的克隆 ，因此同樣有較大概率被承認為商品。針對 Solana 和瑞波幣的屬性劃分問題尚未形成定論，尤其是在 XRP 與 SEC 之間的訴訟懸而未決 的情況下。

如有興趣深入了解加密項目與 SEC 的拉鋸战和更為詳盡的判斷標准，可以看看幾個著名案例： 《為什么這五個代幣是證券？SEC 給出答案》 、 《ConsenSys 逐條反擊 SEC，為何以太坊不是證券》 。

對加密市場有何影響？

彭博社分析師預計 SEC 將在今年 10 月對擬議的山寨幣 ETF 做出決定。可以預見，如果山寨幣 ETF 接連獲批，未來各項利好大概率會持續吸引更多保守和機構投資者參與，進而改變市場的投資者結構。加密市場在這種政策環境下可能會經歷流動性增強、價格上漲和投資者結構的變化。因此，更多的 ETF 產品的通過，也會為加密市場帶來更多的資金，增強市場的流動性，從而降低價格波動。

此外，由於監管套利的存在，美國推出的 ETF 可能會直接引起世界其他國家和地區的效仿。這種效仿可能會在不同程度上推動全球範圍內的加密貨幣普及，尤其是在監管較為寬松的地區，加密貨幣的採用會迎來更加迅猛的增長。全球範圍內的政策趨同不僅能有效降低跨境交易的合規成本，還能進一步消除投資者對法律風險的擔憂，進而促進更多機構和個人的參與。這一趨勢可能會加速加密貨幣從邊緣資產到主流金融工具的轉變，推動其在全球經濟中的地位不斷上升。

隨着特朗普政府進一步支持加密行業，美國各州逐步 引入「战略比特幣儲備」立法 ，加之共和黨控制參衆兩院，國會可能有機會通過加密貨幣相關法案。一旦立法通過，加密貨幣或許將有望成為既不屬於證券、也不屬於商品的新型資產類別，這將對加密市場具有劃時代的意義。

年內加密 ETF 將去向何處？

以下是業內機構和 KOL 對 2025 年加密 ETF 發展的預測（原文整編來自 ChainCatcher 鏈捕手 ， 《 2024 加密 ETF 全景：資產規模突破 1200 億美元；從邊緣轉向主流》 ）：

福布斯預測，以太坊 ETF 或將首次整合質押功能，同時 Solana 等主流代幣的現貨 ETF 有望加速推出，並可能出現加權加密指數型 ETF 以覆蓋更廣泛資產。

研究機構 Messari 強調，伴隨 Grayscale 旗下 GBTC 資金流向轉正，現貨 Solana ETF 在未來一兩年內上线「幾乎不可避免」，且 ETF 整體資金流入量將持續攀升。

Coinbase 則認為，盡管發行人可能嘗試將 XRP、SOL、LTC、HBAR 等更多代幣納入 ETF 資產範圍，但此類擴展或僅對少數代幣產生實際利好。

ETF 發行商 VanEck 則提出更具體的監管展望，預測美國 SEC 或 CFTC 新領導層將批准包括 VanEck Solana 產品在內的多款現貨加密貨幣 ETP，同時以太坊 ETP 可能通過支持質押功能提升實用性，而比特幣與以太坊 ETP 均可能採用實物創建/贖回機制，若 SEC 規則 SAB 121 被廢除，還將推動傳統金融機構深度參與加密貨幣托管。

另一發行商 Bitwise 則對比特幣 ETF 持樂觀態度，預計 2025 年其資金流入規模將超越 2024 年，吸引數萬億美元級機構資金入場。

整體來看，多方機構預測加密貨幣 ETF 將在 2025 年迎來顯著發展，ETF 產品的多元化創新、監管調整及主流資金入場將成為未來兩年加密市場的核心驅動力。

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