回顧2024加密市場的“得與失”，2025路在何方？

2024年，無疑是加密歷史上重要的一年。

這一年，圍繞ETF與美國大選兩大核心敘事，以比特幣為主要槓杆，加密行業成功在本年度實現突圍，上市公司、傳統金融機構甚至國家政府紛紛湧入，主流化與認可度大幅度提升，監管環境也隨着新任政府的上臺邁向清晰而寬松的路徑，主流碰撞、路徑分化以及監管演進成為了今年的行業主旋律。

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回顧2024：比特幣登頂，以太坊遭追趕，MEME賭場備受關注

縱觀行業今年的主要發展，比特幣毫無疑問是核心敘事。

ETF與國家儲備讓比特幣成功站上10萬美元，正式宣告比特幣超越加密貨幣的內涵，外延成為了全球堅挺的抗通脹資產，價值儲藏得到認可，BTC开始從數字黃金逐步向超主權貨幣進發，標志着這場始於中本聰的盛大金融實驗取得了階段性勝利。 另一方面，比特幣生態在今年得到擴展，雖然銘文、符文甚至L2都處於火熱到滅亡的冰火兩重天中，但比特幣多元生態已然初步形成，BTCFi、NFT、遊戲、社交等應用持續發展，比特幣DeFi TVL從年初的3億美元狂飆至67.55億美元，全年增長超過20倍，其中，Babylon成為了比特幣鏈上的最大協議，截至 12 月 20 日，Babylon的 TVL 已經達到55.64億美元，佔總量的 82.37%。廣義的BTCFI在今年更是表現亮眼，比特幣現貨ETF的份額飆升、選入納指100的MicroStrategy被競相模仿，都反映出比特幣在Cefi領域的壓倒性成功。

回到公鏈領域，今年的龍頭以太坊，日子就不那么好過。相比其他資產表現不佳，價值捕獲與用戶活躍度下降，敘事更是不如以往，“價值論”讓以太坊備受煎熬。 共識已然成型的Defi復興口號雖響，但除了再質押掀起的TVL套娃狂潮外，似乎只有Aave扛下全部，實際投資明顯不足。然而，年末衍生品黑馬Hyperliquid的出現，不僅革了CEX的半條命，也給DeFi吹響了反攻的號角。 另一方面，Dencun升級後，以太坊Layer 2內卷加速，並持續饞食主網份額，以至於市場掀起了對於以太坊機制的大討論，質疑聲層出不窮，甚至連Base的快速增長也讓市場有了以太坊的未來是Coinbase的傳言。

Solana的強勢崛起與之形成了鮮明的對比，從TVL來看，以太坊在公鏈的市佔比已從今年年初的58.38%下降至55.59%，Solana卻從年初的查無此人躍升到年末的6.9%，成為了除以太坊外的第二大公鏈。SOL更是創造了增長奇跡，從2年前的6美元狂漲至如今的200美元，僅從今年來看，也漲超100%。 從復蘇路徑而言，憑借低成本與高效能的獨特優勢，Solana瞄准核心的流動性定位，依托Degen文化一躍升至當之無愧的MEME之王，成為了今年的散戶集中營。 在今年，Solana每日鏈上費用多次超過以太坊，新开發者增長也超越了以太坊，趕超趨勢顯著。

TON與SUI在今年也突出重圍。坐擁9億用戶的Telegram以一己之力帶火鏈遊領域，开闢了Web3流量新入口，給9月前沉寂許久的市場予以強烈刺激，背靠大樹好乘涼的TON也終於從停留已久的黎明爆發前夜進入增長快車道。根據Dune數據，目前TON累計鏈上用戶已超過3800萬人，累計交易量超過21億美元。SUI則完全以漲服人，Move語言公鏈進展迅速，硬件开闢、協議多元、空投引入三管齊下，前景似乎一片光明。相比價格帶動的SUI，同期公鏈Aptos盡管價格表現相對較弱，但更受傳統資本青睞，今年成功與貝萊德、Franklin Templeton、Libre 建立合作，合規的調性或讓其在新一輪RWA、BTCFI周期中迎來曙光。

從應用角度，MEME是今年市場的主要驅動，本質上而言，MEME的崛起正是當下市場格局轉變的標志，VC代幣不被买账，多余的流動性無標的可尋，最終傾注在公平性與逐利性更強的板塊。 在此之中，MEME的內涵也正不斷外延，從單一的炒作標的逐漸發展成為文化金融的典型代表，“一切皆可MEME”正在現實中發生。 盡管從市值而言，MEME僅佔前300大加密貨幣（不含穩定幣）的3%不到，但其交易量卻持續佔據6-7%的份額，近期一度衝至11%，是流動性最為集聚的主要賽道。根據Coingecko的數據，MEME在今年佔據投資者關注的30.67%，位列所有賽道首位。注意力在哪裏，錢自然就在哪裏，事實也確實如此，縱觀今年的MEME，預售募資、名人代幣、動物園大战、PolitFi與AI，個個都是圈內頂流。

在此背景下，圍繞MEME的基礎設施持續夯實， 公平發射平臺Pump.fun應運而生，不僅重塑MEME格局，也成功登頂今年最賺錢也最成功的應用之一，在11月，Pump.fun成為“有史以來首個月收入超過 1 億美元的的Solana協議”。 而據 Dune數據顯示，截至12月22日，pump.fun累計收入超過 3.2 億美元，已部署代幣總數約為493萬。

當然，平臺賺錢並不意味着散戶賺錢，考慮到十萬分之一的金狗概率，且僅有3%的用戶可在Pump.fun上盈利超1000美元，再疊加日益凸顯的MEME機構化趨勢，從用戶的角度，無論看似多么公平，陰謀與炒作都難以避免。或許正是於此，給MEME加上基本面也成了項目的新型發展模式，大多數Desci與AIMEME等相對長周期的項目都採用了該種模式，但從目前來看，曇花一現仍是主流， “跑得快才能活得好”的含金量仍在上升 。

而受美國大選影響，另一神級應用浮出水面。Polymarket超越市面上所有的博彩平臺，以高准確率在預測市場一炮而紅。僅僅在10月份，Polymarket 網站的訪問量達到 3500 萬次，是FanDuel等熱門博彩網站的兩倍，月交易量也從4月的4000萬美元激增至25億美元。 廣泛的用戶與真實的需求等於明確的價值應用，不外乎V神對其贊不絕口，唯一可惜的是並未實現規模級的加密用戶轉換。 但媒體+博彩的新型融合體，無疑正緩步走來。

時間來到年末，大模型從技術跨越到應用，儼然已經呈現出白熱化競爭格局，而AI在Web3熱點晃蕩一年後，終於再次逆襲成為年度黑馬。MEME率先引爆，Truth Terminal帶着金狗GOAT、ACT、Fartcoin快速走來，百倍神話重現，掀开了AI Agent這一小衆化的應用狂潮。 目前，幾乎所有的主流機構都看好AI Agent，認為其是繼Defi之後第二個現象級的賽道。但截至如今，該領域基礎設施還未完善，應用也多集中在MEME、Bot等表層，AI與區塊鏈的深度結合較少，但新也意味着機會，賽博式炒幣，還需拭目以待。

另一方面，從本輪牛市的核心驅動機構來看，無縫銜接傳統金融與Web3的PayFi必然首當其衝。穩定幣與RWA是其中的典型代表。穩定幣在今年真正讓衆人期盼的大規模應用嶄露頭角，不僅在加密領域快速增長，在全球支付和匯款市場也开始佔據一席。撒哈拉以南非洲、拉美和東歐地區开始繞過傳統銀行系統，直接採用穩定幣進行交易結算，規模同比增長超過 40%。目前流通的穩定幣價值超過2100億美元，顯著高於2020年的數十億美元，月均超過2000萬個地址在公共區塊鏈上進行穩定幣交易，僅僅2024年上半年，穩定幣的結算價值就超過2.6萬億美元。從新產品來看，Ethena是今年穩定幣項目中表現最為亮眼的一個，並進一步催生了生息穩定幣的熱潮，其也是AAVE在本年度收入的主要驅動力。而RWA，則在貝萊德官宣進入後被徹底點燃，3年前還不到20億美元市值的RWA在今年規模已然擴展到了140億美元，標的覆蓋借貸、房地產、穩定幣、債券等多個領域。

實際上，PayFi發展與市場步調表現一致，正是由於內部市場增長已遇瓶頸，作為增量的主流化機構市場正位於新周期伊始，為尋求增量空間，PayFi才在現階段邁入關鍵進程。值得注意的是，由於與傳統金融體系的接軌，該領域也是政府機構最為青睞的Web3賽道，如中國香港，已然將穩定幣與RWA列為明年發展的重要領域。

當然，盡管看似一片向好，但不能否認的是，在接近2年的宏觀緊縮與行業下行周期的雙重背景下，加密領域也經歷了異常難熬的壓力測試。創新應用難顯、內部紛爭加劇、重組並購不斷，流動性的減弱催生加密行業的路徑分化，形成了比特幣核心流入，不斷虹吸其他幣種的格局。山寨市場今年的大半階段都處於垃圾時間，神魚的“本輪牛市無山寨”被反復證實與證僞，直到年底才在華爾街的關注下觸底反彈，山寨季拉开帷幕。僅從目前來看，路徑分化在短期仍將會持續，且會有愈演愈烈的趨勢。

02

展望2025：新周期、新應用、新方向

視野回到現在，新年鐘聲即將敲響，展望2025，隨着特朗普政府掀开加密新紀元，資本雄厚的機構們也正躍躍欲試。截止到目前，已有超過15個機構發布了明年的市場預測。

從價格預測而言，所有機構都對比特幣的價值表示看好，15-20萬是其中6家機構所認為的比特幣高峯價格段。 其中，VanEck、Dragonfly認為明年價格會達到15萬美元，而Presto Research、Bitwise、Bitcoin Suisse則認為會達到20萬美元，若是在战略儲備的基礎上，Unstoppable Domains、Bitwise都提出了50萬美元甚至更高的論斷。至於其他幣種，VanEck、Bitwise以及Presto Research給出了預測，認為ETH會在6000-7000美元左右，而Solana則在500-750美元，SUI也有可能上漲至10美元，Presto與福布斯認為加密總市值會來到7.5-8萬億，Bitcoin Suisse則表示山寨幣總市值會上漲5倍。

價格預測自然也有支撐，幾乎所有的機構都認為明年美國經濟會迎來軟着陸，宏觀環境轉好，而加密監管也會隨之放开，超過5家機構對比特幣战略儲備持積極看法，認為至少會有一個主權國家和衆多上市企業會將比特幣納入儲備中，所有的機構都認為ETF流入增多將成為客觀事實。

而從具體賽道來看，穩定幣、代幣化資產以及AI是機構最為關注的領域。 從穩定幣來看，VanEck認為穩定幣結算量將在明年達到3000億美元，而Bitwise則表示在立法加快、金融科技應用加速以及全球結算的推動下，穩定幣規模將達到4000億美元，Blockworks Mippo更為樂觀，給出了4500萬美元的預估。A16z也認為，企業將日益接受穩定幣作為支付方式，Coinbase也在報告中指出，加密貨幣的下一波真正採用（殺手級應用）可能來自穩定幣和支付。

從代幣化資產而言，A16z、VanEck、Coinbase、Bitwise、Bitcoin Suisse以及Framework都對賽道表示看好。A16z的預測中提到，隨着區塊鏈基礎設施成本下降，非傳統資產的代幣化將成為新的收入來源，進一步推動去中心化經濟。而VanEck給出了具體數值，認為代幣化證券價值超過500億美元，這與Bitwise的預測數據不謀而合。Messari則結合實際給出了差異化結論，其認為，隨着利率下降，代幣化國債預計將面臨阻力，但闲置鏈上資金或將獲得更多青睞，重點可能會從傳統金融資產轉向鏈上機會。

AI方向，本就在AI領域下重注的A16z對於AI與加密的結合保持高度樂觀，其認為AI 的自主代理能力將極大增強，人工智能可擁有專屬錢包以實現主體性行為，而去中心化自主聊天機器人將成為首批真正自主的高價值網絡實體。 Coinbase也對此表示認可，直指配備加密錢包的人工智能（AI）代理將是顛覆的最前沿的領域。VanEck則表示，AI 智能體的鏈上活動超過100萬個，Robot Ventures還認為AI 代理相關代幣的總市值將至少增長5倍。Dragonfly盡管同意代幣會大幅上漲，但對實際應用仍持相對保守的看法，認為底層協議的應用可能相對有限。

Bitwise、Defiprime點出了核心使用場景，前者認為AI Agent 將引領 Meme爆發，而後者則表示DeFi才是深度融合場景。 Messari 則給出了更具體化的路徑，認為AI與加密的結合有三大方向，一是新型AI賭場，如Bittensor 和 Dynamic TAO，二是區塊鏈技術將用於小型與專業模型微調的領域，三則是AI Agent與MEME的結合。

而在其他方面，機構預測關注點各有不同，例如YBB認為DeFi 復興會是2025主旋律，Robot Ventures認為應用鏈和 L2 賽道將出現整合浪潮，Messari預計幾乎所有基礎設施協議都將在2025年採用 ZK 技術，DEPIN行業到2025年將實現8位數到9位數以下的收入，VanEck與Bitcoin Suisse認為NFT將重新回歸等等，由於文字過多，在此也不一一贅述。

03

結語：投資者路在何方？

盡管論點略有不一，細分領域也存在差異，但不難看出，所有的機構對於明年都抱有樂觀且積極的期待，不論是價格的提升、生態的拓展還是主流的採用，都預計會在2025年繼續勇攀高峯。

可以預見，僅從價格論，主流幣價格迎來擡升已是必然，尤其明年Q1，將會是密集的政策利好期。山寨市場仍會延續分化，受ETF影響，符合合規調性的山寨幣更易獲取資金流入與敘事延續，而其他幣種將緩慢收縮，若宏觀流動性出現緊張，山寨幣的風險將愈發凸顯。

從產業來看，強勢老公鏈雖仍佔據生態領先優勢，但來自新公鏈的衝擊也難以避免。以太坊的價值捕獲與敘事方式會持續發酵，但樂觀的是，外部資金的流入或許會對此有所緩解，而技術層面的擴容與账戶抽象的普及也將成為25年以太坊的重要突破。Solana在資本話語權下增長動力猶在，但高度依賴MEME存在隱性危機，Base與其的競爭將日益激烈。此外，預計還會有一批新公鏈加入市場角逐，例如Monad和Berachain。 。

從基礎建設向應用發展是未來產業發展的大方向，消費級應用將是後續幾年中的應用重點，應用鏈以及鏈抽象或將成為DAPP構建的主要方式。從賽道來看，DeFi復興已成共識，但現階段還是投射在AAVE上，至於中心化的重點則聚焦於支付賽道，Hyperliquid與Ethena仍值得重點關注。

MEME的投機潮短期內大概率還會持續，但節奏會顯著放緩，尤其是在山寨季的影響下，然而，重點方向例如Politifi還有相對較長的敘事可走。盡管如此，圍繞MEME的基礎設施仍有望完善，用戶體驗得以優化，使用門檻降低與MEME機構化是必然趨勢。值得注意的是，新型的代幣發射方式在任何時候都會引起新一輪轟動。

由於增量市場來自機構，機構看好的賽道預計會加速發展，穩定幣、AI、RWA、DePin仍會成為下一輪的重點敘事。此外，在流動性緊張的背景下，任何可以增加槓杆的鏈上流動性工具與協議，大概率會受到青睞。

新周期即將來臨，而作為投資者，除舊迎新，發現周期、順應周期，深入研究與參與，才是唯一選擇。