一月三倍，Raydium何以成為Solana DeFi之王？

2024-10-30 00:10:25

原文標題：《Raydium: King Of Solana De-Fi》

編者按：這篇文章主要講了 Raydium 在 Solana 區塊鏈上的地位和優勢，尤其是在 meme 幣交易方面佔主導地位。文中還分析了 Raydium 的增長策略、流動性管理、回購機制等，並說明了這些機制如何幫助 Raydium 在 Solana 生態中保持領先。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

前言

2024 年的周期迄今為止見證了 Solana 的主導地位，本周期的主要敘述——meme 幣，均誕生於 Solana。就價格升值而言，Solana 也是表現最好的 Layer 1 區塊鏈，今年迄今上漲約 680% 。

盡管 meme 幣與 Solana 深度交織，但自 2023 年復蘇以來，Solana 作為一個生態系統重新獲得了關注，其生態系統蓬勃發展——像 Drift（Perp-DEX）、Jito（流動性質押）、Jupiter（DEX 聚合器）等協議的代幣均已達到十億美元的估值，Solana 的活躍地址和每日交易量超越了其他所有鏈。

在這個繁榮生態系統的核心是 Raydium，Solana 的頭部去中心化交易所。老話說得好：「在淘金熱中賣鏟子」完美地形容了 Raydium 的地位。meme 幣吸引了衆多關注，Raydium 則在背後默默推動着流動性和交易，支撐着這一活動。得益於 meme 幣交易和更廣泛的 DeFi 活動的持續流入，Raydium 已鞏固了其作為 Solana 生態系統中關鍵基礎設施的地位。

在 Artemis，我們相信一個日益以基本面驅動的世界——因此，本文的目的是構建一份強調 Raydium 在 Solana 生態系統中地位的基本面報告。我們採用數據驅動的方法，旨在用第一性原理分析 Raydium 在 Solana 生態系統中的位置。

Raydium 簡要介紹

Raydium 於 2021 年推出，是一個構建在 Solana 上的自動化做市商（AMM），支持無權限池創建、超快速交易和收益賺取。Raydium 的關鍵差異在於其結構——Raydium 是 Solana 上第一個 AMM，並推出了 DeFi 中第一個支持訂單簿的混合 AMM。

當 Raydium 推出時，他們採用了一種混合 AMM 模型，允許闲置池的流動性與中心化限價訂單簿共享，而當時普通 DEX 只能訪問其自身池中的流動性，這意味着 Raydium 上的流動性也在 OpenBook 上創建了可在任何 OpenBook DEX GUI 上交易的市場。

雖然這是早期的主要差異，但由於主要是長尾市場的湧入，該功能目前已關閉。

Raydium 目前提供三種不同類型的池， 即：

標准 AMM 池（AMM v4），以前稱為混合 AMM
恆定產品交換池（CPMM），支持 Token 2022
集中流動性池（CLMM）

在 Raydium 上進行每一次交換時，會根據具體的池類型和池費用等級收取小額費用。該費用將分配給流動性提供者、Raydium 代幣回購和金庫。

以下是我們記錄的 Raydium 不同池的交易費用、池創建費用和協議費用。以下是每個術語的快速解析及其相應的費用水平：

交易費用：交易者在交換時支付的費用
回購費用：用於回購 Raydium 代幣的交易費用的一定比例
金庫費用：分配給金庫的交易費用的一定比例
池創建費用：創建池時收取的費用，旨在防止池的濫用。池創建費用由協議多重籤名控制，用於協議基礎設施成本。

圖 1. Raydium 費用結構

Solana 上的 DEX 生態

圖 2. Solana 上的 TVL

現在我們已經分析了 Raydium 的運作方式，接下來將評估 Raydium 在 Solana DEX 生態中的位置。不用說，Solana 在 2024 年的周期中已經在 L1 鏈中攀升至前列——放眼以太坊，Solana 是 TVL 第三高的鏈，僅次於 Tron（第二）和以太坊（第一）。

圖 3. 各鏈的每日活躍地址、每日交易量、TVL 和 DEX 交易量

Solana 在與用戶活動相關的指標上持續佔據主導地位，例如每日活躍地址、每日交易量和 DEX 交易量。Solana 上活動和貨幣流動性的增加可以歸因於幾個不同的因素，其中較為著名的便是 Solana 上的「meme 幣熱潮」。

Solana 在結算方面的高速度和低成本，加上其為 Dapps 提供的流暢用戶體驗，促成了鏈上交易的增長和繁榮。像 BONK 和 WIF 這樣的代幣已達到數十億美元的市值，加之 Pump.fun 這一 meme 幣啓動平臺的出現，Solana 已成為 meme 幣交易的事實之地。

在本周期中，Solana 無疑是使用最廣泛的 Layer 1 ，且在交易活動方面繼續領先於其他 L1。作為活動增加的直接受益者，這意味着 Solana 上的 DEX 表現極為良好——更多的交易者意味着更多的費用，從而為協議帶來更多收入。然而，即便在 DEX 中，Raydium 也成功捕獲了相當大的市場份額，以下數據便是明證：

圖 4. SolanaDEX 交易量市場份額

目前，Raydium 在其他 SolanaDEX 中排名第一，交易量位居所有 DEX 之首。Raydium 佔據了 60.7% 的 SolanaDEX 總交易量，這得益於 Raydium 支持各種活動——從 meme 幣到穩定幣。

Raydium 實現這一點的一種方式是為池創建者和流動性提供者在創建新市場時提供多種選擇，用戶可以選擇恆定產品池進行首次發行時的價格發現。或選擇在集中流動性池中進行更緊密範圍的流動性提供——這使得長尾資產的初始價格發現可以在 Raydium 上進行，同時在 SOL-USDC、穩定幣、LST 等市場中保持競爭力。

圖 5. SolanaDEX 間的流動性

此外，Raydium 仍然是交易時流動性最充足的 DEX，需要注意的是，DEX 通常面臨規模經濟的問題，因為交易者往往集中到流動性最強的交易所，以避免交易滑點。流動性孕育流動性——這形成了一個正向循環，最大的 DEX 吸引最多的交易者，從而吸引流動性提供者通過費用獲利，進而吸引更多希望避免滑點的交易者——這一循環不斷延續。

在比較 DEX 時，流動性常常被忽視，但它在評估最佳表現者時至關重要——尤其考慮到 Solana 上的交易者交易的是 meme 幣，這些代幣不僅流動性極差，還需要一個共同的集結點。如果流動性在 DEX 之間分散，將導致用戶體驗差，並使每次購买不同 meme 幣時感到不滿。

考察 meme 幣與 Raydium 之間的關系

Raydium 的受歡迎程度還歸功於 meme 幣在 Solana 上的復蘇，特別是由 Pump.Fun 推出的 meme 幣啓動平臺，自今年初成立以來，已產生超過 1 億美元的費用。

Pump.Fun 的 meme 幣與 Raydium 之間有直接的聯系——當在 Pump.fun 上發行的代幣達到 69, 000 美元的市值時，Pump.fun 會自動向 Raydium 存入價值 12, 000 美元的流動性。繼續強調流動性，這意味着 Raydium 實際上是交易 meme 幣的最流動平臺。

就像一個良性循環，pump.fun 與 Raydium 建立聯系 > meme 幣在此發行 > 人們在此交易 > 它獲得流動性 > 更多 meme 幣在此發行 > 它獲得更多流動性，這一循環不斷重復。

圖 6. Pump.Fun 生成的代幣在 DEX 上的交易量

因此，Raydium 被認為遵循冪律原則，幾乎超過 90% 的 Pump.Fun 生成的 meme 幣都在 Raydium 上進行交易。就像城市中的一家大型購物中心，Raydium 是 Solana 上最大的「購物中心」，這意味着大多數人會選擇在 Raydium 進行「購物」，而大多數「商家」（代幣）也希望在那裏开店。

圖 7. Solana 各 DEX 上的交易對交易量（30 天）與 Raydium 上的交易對交易量（30 天）比較（紅色 = meme 幣，藍色 = 非 meme 幣）

圖 8. Raydium 按代幣類型的交易量

要注意的是，雖然 Pump.Fun 依賴於 Raydium，但反之並不成立——Raydium 並不只是依賴 meme 幣來獲得交易量。實際上，根據圖 8 ，在過去 30 天中，交易量最大的三對交易對是 SOL-USDT/USDC，佔總交易量的 50% 以上。（注意：兩個 SOL-USDC 交易對是具有不同費用結構的兩個不同池。）

圖 7 和圖 9 也支持這一觀點，圖 7 顯示，在交易量方面，SOL-USDC 遠超其他所有 DEX 交易對。雖然圖 7 展示的是所有 DEX 的交易量，但它仍然表明，生態系統中的交易量並不完全由 meme 幣驅動。

圖 9 進一步展示了 Raydium 按代幣類型的交易量，我們可以看到「本地代幣」佔據了最大的市場份額，超過 70% 。因此，雖然 meme 幣在 Raydium 中佔有重要地位，但它們並不構成整體的全部。

圖 9. Pump.Fun 收入

圖 10. Raydium 收入

話雖如此，meme 幣具有高度波動性，波動性較大的池通常會產生更高的費用。因此，盡管 meme 幣在交易量上可能未必對 Solana 的流動性池貢獻那么多，但它們對 Raydium 的收入和費用卻是重要的貢獻者。

這一點在觀察九月份的數據時尤為明顯——由於 meme 幣是周期性資產，在「市場不佳」時，隨着風險偏好的下降，它們往往表現不佳。Pump.Fun 的收入因此從七月和八月平均每天 80 萬美元下降了 67% ，降至九月份的約 35 萬美元；在此期間，Raydium 的費用也出現了同樣的下降。

圖 11. Raydium 的 TVL 隨時間變化

但與加密行業中的其他一切一樣，該行業是高度周期性的，在熊市期間，指標下滑是很正常的，因為風險逐漸消退。相反，我們可以關注 TVL 作為協議真正抗脆弱性的衡量標准——雖然收入是高度周期性的，隨着投機者的進出而波動，但 TVL 是一個可以標志去中心化交易所（DEX）可持續性的指標，體現其經受時間考驗的能力。

TVL 類似於購物中心的「入住率」——盡管時尚潮流起伏不定，購物中心的使用情況可能因季節而異，但只要購物中心的入住率高於平均水平，我們就可以衡量其成功。

與一個良好利用的購物中心類似，Raydium 的 TVL 在時間上保持穩定，表明盡管其收入可能隨市場價格和情緒波動，但它已展示出作為 Solana 生態系統主力產品的能力，並成為 Solana 上最佳和最流動的 DEX。因此，盡管 meme 幣確實部分貢獻了其收入，但交易量並不總是依賴於 meme 幣，而流動性無論季節如何仍然會湧向 Raydium。

Raydium VS 聚合器

圖 12. SolanaDEX 交易來源

雖然 Jupiter 和 Raydium 並不直接競爭，但 Jupiter 在 Solana 生態系統中充當關鍵聚合器，通過多個去中心化交易所（DEX），包括 Raydium，路由交易，確保以最有效的路徑進行交易。基本上，Jupiter 作為一個元級平臺，確保用戶通過從各個 DEX（如 Orca、Phoenix、Raydium 等）獲取流動性，獲得最佳價格。而 Raydium 則作為流動性提供者，通過為基於 Solana 的代幣提供深厚的流動性池，支持 Jupiter 路由的許多交易。

圖 13. 24 小時 Jupiter 交易量按 AMM 分類

雖然這兩個協議緊密合作，但值得注意的是，Raydium 直接貢獻的有機交易量份額正在緩慢增加，而 Jupiter 的份額則在逐漸減少。同時，Raydium 幾乎佔據了 Jupiter 所有做市商交易量的 50% 。

這表明 Raydium 在建立一個更強大、自給自足的平臺方面取得了成功，能夠直接吸引用戶，而不是依賴像 Jupiter 這樣的第三方聚合器。

直接交易量的增加表明，交易者在使用 Raydium 的原生界面和流動性池時發現了價值，用戶希望在不通過聚合器的情況下，尋求最有效、最全面的 DeFi 體驗。最終，這一趨勢突顯了 Raydium 作為 Solana 生態系統中主要流動性提供者的獨立能力。

Raydium VS 其他 Solana DEX

最後，下面是我們使用 Artemis 插件構建的 Raydium 與其他 SolanaDEX（包括聚合器）的比較表。

圖 14. Raydium 與 SolanaDEX 的比較

圖 15. Raydium 與熱門 DEX 的比較

在圖 13 中，我們將 Raydium 與 SOL 上最受歡迎的 DEX 進行比較，主要包括 Orca、Meteora 和 Lifinity——這四個 DEX 合計佔據了 Solana 總 DEX 交易量的 90% ，我們還將 Jupiter 作為聚合器納入比較。雖然 Meteora 沒有代幣，但為了比較的目的我們仍然將其列入。

我們可以看到，Raydium 在所有 DEX 中交易的市值/費用比率和完全稀釋市值/費用比率均為最低。Raydium 還擁有最多的每日活躍用戶，其他 DEX 的 TVL 均比 Raydium 低 80% 以上——除了 Jupiter，我們認為它是聚合器而非 DEX。

在圖 14 中，我們將 Raydium 與其他鏈上更傳統的 DEX 進行比較——可以看出，Raydium 的年化 DEX 交易量是 Aerodrome 的兩倍多，但市值/收益比率卻更低。

Raydium 的代幣經濟學

以下是 Raydium 的代幣經濟學細分：

注意：團隊和種子輪（佔總量的 25.9% ）在代幣生成事件（TGE）後的前 12 個月內完全鎖定，並在第 13 到第 36 個月內逐日解鎖，解鎖於 2024 年 2 月 21 日結束。

Raydium 代幣有多種用例：RAY 的持有者可以質押他們的 Raydium 代幣以獲得額外的 RAY。此外，它也是一種用於吸引流動性提供者的挖礦獎勵，從而允許形成更厚的流動性池。盡管 Raydium 代幣不是治理代幣，但目前正在开發一種治理方法。

盡管在 DeFi 夏季之後，發行代幣的受歡迎程度下降，但值得注意的是，Raydium 的年通脹率非常低，其年化回購在 DeFi 中表現優異。目前，年化發行量約為 190 萬 RAY，其中 RAY 質押佔總發行量的 165 萬，這與其他熱門 DEX 在高峯時期的發行量相比非常少。目前價格下，RAY 每年發行的 RAY 價值約為 510 萬美元。這與 Uniswap 相比非常少，後者在完全解鎖前每天的發行量為 145 萬美元，年發行量為 5.2925 億美元。

正如我們所記得的，每次在 Raydium 的池中進行交易時，都會收取少量交易費用。根據文檔的說明：「根據特定池的費用，這些費用會被分配，分別用於激勵流動性提供者、RAY 回購和國庫。總之，無論特定池的費用層級如何，所有交易費用的 12% 都會用於回購 RAY。」這一事實，加上 Raydium 的交易量，產生了一些相當令人驚嘆的結果。

圖 16. Raydium 累計交易量

圖 17. Raydium 回購數據

累計交易量超過 3000 億美元的 Raydium 已成功回購約 3800 萬 RAY 代幣，價值約 5200 萬美元。這相當於其當前流通供應的 14% 。Raydium 的回購計劃在整個 DeFi 領域中處於領先地位，助力 Raydium 在 Solana 所有 DEX 中脫穎而出。

Raydium 的優勢

總的來說，Raydium 在 Solana 的所有 DEX 中具有明顯的優勢，並且在 Solana 持續增長的背景下處於最佳位置。Raydium 在過去一年的成長故事令人矚目，隨着 meme 幣在加密市場的主導地位不斷增強，尤其是最近圍繞 AI 的 meme 幣熱潮（例如 GOAT），其增長勢頭似乎沒有停止的跡象。

Raydium 作為 Solana 的主要流動性提供者和自動做市商（AMM），在捕捉新興趨勢的市場份額方面擁有战略優勢。此外，Raydium 對創新和生態系統發展的承諾通過其頻繁的升級、對流動性提供者的強大激勵措施以及與社區的積極互動得以體現。這些因素表明，Raydium 不僅准備好適應不斷變化的 DeFi 格局，而且還將引領這一趨勢。

最終，Raydium 作為快速發展的區塊鏈生態系統中的重要基礎設施，如果繼續保持當前的發展軌跡，似乎在未來有望實現良好的增長。

免責聲明：本文不構成交易建議。