Delphi研究員：預測市場有效嗎？

2024-10-10 16:10:20

預測市場結構可以發揮作用。然而，它們依賴於許多不同的組成部分，因此無法始終如一地提供准確概率。

這些系統依賴於完全的市場效率是不現實的。

在第一篇關於預測市場的文章中，我大致介紹了預測市場如何充當烏雲密布市場下的真相來源。我還列舉了阻礙特定市場達到真實概率的三個謬誤。這第二篇文章試圖則深入探討這三種謬誤：偏見偏差、對衝偏差和時間偏差。

市場效率

市場效率對於預測市場的准確性至關重要，因為如果沒有效率，就會存在概率偏差。

舉一個最純粹的市場效率的例子：

以拋硬幣建立一個市場，做市商以 55 c 賠率出售拋硬幣。做市商實際上從每次拋硬幣中獲得 10% 的優勢，因為他以 0.55 的價格出售 0.5 的賠率。在這個例子中，买家預計每次拋硬幣將損失 5 美分。
另一位做市商看到了市場並想參與。他以低於另一位賣家的價格开出賠率，將賠率設定為 52.5 c。他每次投擲硬幣的優勢是 5% ，而买方每次投擲硬幣的預期損失是 2.5 美分。
第三位做市商加入進來，以 51 c 的賠率進行低價交易。他每拋一次硬幣的優勢是 2% ，而买家預計每拋一次硬幣將損失 1 美分。

關鍵在於，在有效市場中，盈利機會會減少，直到達到風險溢價。對於拋硬幣來說，由於結果高度可預測，風險溢價非常低，因此市場將非常有效（+/- ~ 1 個基點）。然而，對於像保險這樣結果不確定性更高的事情，風險溢價更大（例如，森林火災摧毀一個社區）。這要求預期成本和保險價格之間有更大的差距，以確保保險公司盈利。

偏見偏差

如果沒有純粹的市場效率，預測市場的預測就會出現偏差（通常是向上偏差）。

當人們觀察市場時，他們會偏向於自己能從中受益的結果。這導致他們間接地將該事件發生的概率定價得高於實際概率（例如，切爾西球迷比阿森納球迷更有可能競標切爾西贏得冠軍聯賽的投注）。

問題在於，在低效的市場中，沒有人愿意將切爾西的股價出價恢復到「真實」概率。

我還想用一個與大家最喜歡的話題相關的現實世界的例子：美國總統選舉。

目前，Polymarket 對特朗普 YES 的預測為約 57% ，對哈裏斯 YES 的預測為約 39.5% 。

這與其他預測工具相比如何？

Silver Bulletin：特朗普（56.9% ）和哈裏斯（42.5% ）。
Manifold Markets：特朗普（54% ）和哈裏斯（43% ）。
Metaculus：特朗普（55% ）和哈裏斯（45% ）。
PredictIT：哈裏斯（51% ）% 特朗普（50% ）。

Polymarket 的核心用戶群由傾向於政治右翼的加密貨幣用戶組成。這一點顯而易見，因為 Polymarket 將特朗普獲勝概率定得高於任何其他預測工具 / 市場。

Polymarket 是全球流動性最強的預測市場，本次選舉的總交易量已超 4.6 億美元。如果說有哪個市場是高效的，那一定是這個市場。但它無論如何都不是高效的。

如果預測市場依賴於效率，但在偏見扭曲賠率時無法恢復到真實概率，那么它們應該被用作概率來源嗎？

時間偏差

預測市場效率並不像上述拋硬幣場景那么簡單。如果有人想讓市場恢復到真實概率，他們獲得的優勢必須是值得的。

如果一個市場向上偏差 1 %，但六個月後解決，那么對衝優勢的人不會通過套利將市場恢復到真實概率。這是因為六個月的 1% 相當於每年 2% ，低於無風險利率。

讓這樣的市場恢復到真實概率的唯一方法就是，有人對相反的方向感興趣。

因此，市場不會反映出效率，直到偏差增加或解決時間減少（扮演做市商並擊敗無風險利率為 +EV）。

對衝偏差

對衝通過將賠率推高或推低，來扭曲實際概率。

以下是對衝如何操縱預測市場概率的例子：

一位交易員在 FOMC 會議召开當天早上購买了價值 100 萬美元的 SPY EOD 看漲期權。
交易員認為降息將提高 SPY，而利率不變將降低 SPY。目前市場對這兩種情況的定價為 50: 50 。
在做出決定之前不久，交易員臨陣退縮，想要降低方向性風險。他不想出售 SPY 看漲期權，因為該期權的流動性相對較差（請記住，該示例是理論上的）。
為了解決這個問題，交易員在利率變動市場上購买了價值 20 萬美元的 NO，將降息概率推高至 48/52 。
如果市場共識是 50: 50 ，而預測市場是 48/52 ，市場效率會要求交易者購买 YES 股票，直到市場恢復到 50: 50 。但這並不總是會發生。

有許多原因導致該市場無法恢復到真正的 50/50 概率。

第一個最明顯的是：沒有交易員愿意承擔套利市場的方向性風險來獲取微弱優勢。

與可以無限重復的拋硬幣不同，FOMC 會議每年僅舉行 12 次。這種不頻繁性導致風險溢價顯著增加，因為每次事件都具有重大影響。

下面的 EV 公式顯示 48 美分的投資預計平均回報 2 美分。

EV = (.5 * 1) + (.5 * 0) – .48 = 0.02

鑑於 FOMC 會議召开頻率不高，我們可能找不到愿意承擔該頭寸方向性風險的交易員。此外，由於這個市場不規則是由於一次性對衝造成的，這個特定的市場機會不太可能在下一次 FOMC 會議上出現。忽略外部市場對衝 / 使用（這些並不總是存在），套利這個市場實際上就像以 48 美分購买一個單一的拋硬幣。

第二個原因是理論上的，強調了信息不對稱。如果預測市場被用作事件概率的唯一真實來源，交易者很可能不愿意套利市場，因為他們不知道出價者是否能夠獲得他們無法獲得的信息。他們無法知道出價者是否只是希望對衝他們的 SPY 看漲期權。這顯著改變了模型，因為現在交易者不僅需要愿意承擔方向性風險，還需要同時押注 5 2c 的出價者沒有不對稱信息。