Metrics Ventures市場觀察：資本市場風險釋放有序，山寨籌碼仍需沉澱

加密市場二級基金 Metrics Ventures 9 月市場觀察導讀

1/ 近期比特幣持續在 5 萬至 6 萬區間內震蕩，市場情緒低迷。成交量單日再創新低，費率持續為負，以太坊匯率再度跌破新低，市場已然進入冰點。山寨幣在 FOMC 破除情緒冰點後有所反彈，但仍屬籌碼真空驅動，市場成交量仍然萎靡。

2/ 延續上月分析，目前山寨幣普遍處於 3/4 月高點回調後的盤整階段。然而，籌碼規律中時間的積累至關重要，我們尚未觀察到山寨幣批量准備就緒的跡象。值得注意的是，不少標的的籌碼未能形成有效派發就被動回調至低點，這意味着做市商仍有動力維持價格或在情緒冰點後的短暫窗口驅動反彈行情。這或許是一個積極信號。

3/ 從當前角度看，我們認為國際風險市場自 8 月以來首次釋放了風險。盡管月內部分山寨走出了不錯的修復走勢，我們認為加密資產仍需時間積蓄力量。目前，市場將繼續處於無序震蕩狀態。展望後市，我們認為年內的調整蓄勢會是很好的來年行情基礎，無需過多憂慮市場的波動性一去不返。

市場總體行情與市場走勢的盤點和點評

本月市場表現平淡，炒作熱點和持續時間比 2023 年初更為疲軟。市場再次廣泛討論以太坊代表的區塊鏈原生創新及其滲透率遇阻的問題。從某種角度來看，當前的情緒低迷程度甚至超過了 2019 年。隨着 FOMC 之後情緒有所緩和，部分山寨走出了不錯的修復走勢，但市場仍然熱點渙散、成交量低迷。

回顧走勢，比特幣自 4 月以來延續了無序的寬幅震蕩。這主要源於成交量、市場關注度和風險偏好的同步萎縮。值得注意的是，我們正在目睹一個接近新高的無序寬幅震蕩，這印證了我們一貫的觀點——我們可能正在經歷一次獨特的大類資產周期。

從山寨幣角度來看，當前市場機會主要集中在籌碼博弈上。這凸顯了當前敘事匱乏、行業內生驅動力薄弱的本質。除 AI 和 Meme 外，尚未出現明顯的資金合力和主线敘事趨勢。如我們此前所述，市場的定價模式和玩法轉換已逐漸為更多從業人員所認知。

然而，反身性市場的特性始終如一。若此趨勢持續，未來可能重現以敘事驅動、籌碼驅動為主的純粹博弈，再次凸顯市場的"賭場"本質，從二級市場操作角度，逃生窗口的把握和逃生姿勢選擇顯得越發重要。

整體而言，我們的工作重點將繼續圍繞等待展开。寬幅震蕩終將結束，此時通過"高拋低吸"獲利的風險收益比將大幅下降。保持對市場的專注，做好識別市場低谷後轉折點的工作，才是更明智的選擇。

行業發展趨勢

1. 一級市場 VC 正經歷劇烈洗牌，中小 VC 紛紛出清，許多項目的 DPI 甚至不足 1 。與此相反，頭部 VC 持續成長，在短短 5 個月內迅速完成新一輪融資。未來一級市場將呈現極端兩極化發展態勢。除頭部 VC 外，只有專注早期項目、具備獨特品味的孵化器，或專注特定生態的垂直 VC 能夠利用超高賠率和垂直領域競爭優勢，在市場中找到生存空間。

2. 討論最多的應用賽道是社交金融（SocialFi）和人工智能加密（AI Crypto）。AI 落地存在硬性障礙，需要等待技術突破的關鍵時刻。Pumpfun 是最成功的 SocialFi 案例，而真正適合Web3的 SocialFi 並非Web3版 Twitter，而是社交化的賭場。

3. BTC、穩定幣/支付和賭場是行業目前唯一被證實有效的商業模式。穩定幣在一級市場成為新的"卷王"賽道，但沒人能清楚解釋如何打破 Tether 的網絡效應。行業的發展趨勢越發明朗，除了 BTC 之外，Web3的終局商業模式都是賭場。

4. 量化收益持續受壓，許多從 A 股轉战的量化團隊正湧入加密市場。然而，考慮到當前量化市場的整體規模與活躍交易流動性的對比，預計量化收益將進一步縮水。同時，我們應當警惕高槓杆量化策略，因為在極端行情下，這些策略面臨的爆倉風險正在不斷攀升。

關於我們

Metrics Ventures 是數據和研究驅動的加密資產二級市場流動性基金，由經驗豐富的加密專業人士團隊領導。 該團隊擁有一級市場孵化和二級市場交易方面的專業知識，並通過深入的鏈上/鏈下數據分析在行業發展中發揮積極作用。 MVC 與加密社區資深影響力人物合作，可以為項目提供長期賦能能力支持，如媒體和 KOL 資源、生態協作資源、項目策略、經濟模型咨詢能力等。

歡迎大家 DM，一起分享和探討關於加密資產的市場與投資的見解和想法。

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播信息之目的，不構成任何投資建議，如有侵權行為，請第一時間聯絡我們修改或刪除，多謝。